一、公司概况
雅本化学（300261.SZ） 成立于 2006 年，总部位于江苏太仓，2011 年在深交所创业板上市。公司聚焦 医药、农药中间体及生物可降解材料 领域，是国内领先的精细化工企业，产品覆盖抗癌、抗病毒、神经类药物中间体，以及环保材料 PBAT 等。2024 年切入 NMN（β- 烟酰胺单核苷酸） 赛道，推出自有品牌 “艾沐茵”，布局抗衰老市场。
二、业务布局
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核心产品
- 医药中间体：占营收 45%，主要产品包括左乙拉西坦（抗癫痫药）、达比加群酯（抗凝血药）等，客户覆盖辉瑞、默克等国际药企。
- 农药中间体：占比 28%，主打氯虫苯甲酰胺（杀虫剂）、烟嘧磺隆（除草剂），受益于全球农药需求复苏。
- 环保材料：占比 15%，年产 5 万吨 PBAT 生物降解材料，2024 年因行业产能过剩导致毛利率下滑至 8.7%。
- 大健康产品：占比 12%，NMN 原料及成品 2024 年营收同比增长 210%，但市场竞争加剧导致价格承压。
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技术优势
- 拥有专利超 80 项，掌握酶催化、手性合成等核心技术，研发投入占比连续三年超 5%。
三、财务表现
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2024 年关键数据：
- 营收 28.6 亿元，同比增长 18.2%；归母净利润 2.1 亿元，同比下降 12.3%（因环保材料业务拖累）。
- 毛利率 25.3%，同比下降 4.8 个百分点；经营活动现金流净流入 3.5 亿元，同比增长 32%。
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2025 年 Q1 亮点：
- NMN 业务收入同比增长 150%，带动整体营收增长 22% 至 7.9 亿元；净利润 0.6 亿元，同比扭亏。
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资产负债：
- 负债率 41.2%，商誉 1.8 亿元（主要来自环保材料子公司收购），存在减值风险。
四、市场动态与估值
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股价表现：
- 2025 年 3 月股价受 NMN 概念驱动，区间涨幅达 35%，3 月 13 日收盘价 14.8 元，总市值 115 亿元，市盈率（TTM）54 倍，高于行业平均（化工行业约 25 倍）。
- 近期资金活跃度高，3 月以来北向资金净买入 0.8 亿元，换手率日均超 5%。
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股东结构：
- 前十大股东包括社保基金、中欧基金等机构，合计持股 38%；流通股中个人投资者占比超 60%，筹码分散。
五、核心优势与风险
优势：
- 技术壁垒：医药中间体领域全球市占率领先，NMN 产能国内前三。
- 产业链协同：从中间体到终端产品一体化布局，NMN 原料自供率超 90%。
- 政策红利：生物降解材料受 “限塑令” 推动，2025 年 PBAT 产能利用率或回升至 75%。
风险：
- 环保材料行业波动：PBAT 价格从 2023 年 2.2 万元 / 吨跌至 2024 年 1.1 万元 / 吨，短期盈利难改善。
- NMN 竞争加剧：市场参与者激增（如金达威、基因港），产品价格战压低毛利率。
- 汇率风险：出口占比超 40%，美元贬值影响利润。
六、总结
雅本化学作为精细化工龙头，通过 NMN 业务打开成长空间，2025 年 Q1 业绩触底回升。但环保材料业务仍处低谷，NMN 概念短期估值偏高。长期看点在于 PBAT 行业整合及 NMN 产品海外认证进展，短期需警惕概念退潮风险。建议关注其 NMN 产品升级及与国际药企的合作动态，波段操作。
