在资本市场的复杂格局中，对上市公司进行深入且全面的投资分析是投资者做出科学决策的关键所在。本报告将聚焦于广东东方锆业科技股份有限公司（股票代码：002167，以下简称 “东方锆业”），通过多维度的剖析，旨在精准评估其投资价值与潜力。东方锆业在锆系列制品领域深耕多年，在行业中占据重要地位，其业务表现、财务状况以及未来发展趋势备受市场关注。通过对公司的全方位研究，为投资者提供详实且具有参考价值的投资指引。

东方锆业作为一家专注于锆系列制品研发、生产和销售的上市公司、高新技术企业，成立于 1995 年 11 月，总部坐落于广东省汕头市澄海区。公司于 2007 年在深圳 A 股成功上市，股票代码 002167，现任董事长、法定代表人为冯立明。公司业务涵盖从上游重矿物到下游锆制品的完整产业链，产品丰富多样，包含锆英砂、钛精矿、独居石、硅酸锆、氯氧化锆、电熔锆、二氧化锆、复合氧化锆、氧化锆陶瓷结构件等九大系列，共计一百多个品种规格。

1995 年，东方锆业的前身粤星实业成立，并于同年更名为宇田实业，期间取得一项实用新型专利，开启了在锆制品领域的探索。1996 – 1998 年，公司承担多项国家级星火计划项目，高纯二氧化锆产品被评为 “广东省重点新产品”“国家重点新产品”，并荣获 “广东省科技进步奖” 一等奖等多项大奖，在技术研发和产品创新上崭露头角。2000 年，宇田实业整体变更为广东东方锆业科技股份有限公司，随后通过 ISO9002:1994 国际质量体系认证，设立和平分公司并建立生产线。2003 年，公司被评为 “国家火炬计划重点高新技术企业”。2007 年，东方锆业在深圳 A 股上市，此后不断进行产能扩建、技术升级，先后成立多个分公司及子公司，收购兆盈公司、朝阳百盛锆钛公司等，逐步完善产业链布局。2019 年，龙蟒佰利联集团股份有限公司入股成为公司第一大股东。2020 – 2023 年，公司相继成立汕头、云南、焦作、山东等选矿基地，持续拓展业务版图。2024 年 6 月，龙佰集团实际控制人变更为许冉，许冉也间接入主东方锆业，为公司发展带来新的机遇与变革。

截至 2024 年，龙佰集团持有东方锆业 1.82 亿股股份，占比 23.51%，系公司控股股东。这种股权结构使得东方锆业能够依托龙佰集团的资源优势和市场影响力，在行业竞争中占据有利地位。龙佰集团在有色金属领域的丰富经验和强大实力，为东方锆业的业务拓展、技术研发以及资金支持等方面提供了坚实保障。同时，稳定的股权结构有助于公司制定长期战略规划，减少因股权变动带来的不确定性，推动公司持续稳健发展。

当前，锆行业市场规模呈现稳步增长态势。随着全球经济的发展以及新兴产业的崛起，对锆产品的需求持续增加。在全球范围内，锆矿资源分布相对集中，澳大利亚、南非等国家是主要的锆矿供应地。而在锆制品生产方面，中国、日本、美国等国家占据重要地位。行业内企业众多，竞争格局较为分散，但大型企业凭借技术、品牌和规模优势，在高端市场占据主导地位。例如，东方锆业通过多年的发展，在国内锆行业中已具备较强的竞争力，产品不仅满足国内市场需求，还出口到多个国家和地区。

在陶瓷领域，锆产品广泛应用于陶瓷色釉料和高级耐火材料的生产。随着建筑陶瓷、卫生陶瓷等行业的发展，对锆英砂、硅酸锆等产品的需求保持稳定增长。在玻璃制造行业，锆产品可提高玻璃的强度、透明度和耐腐蚀性，被用于生产高端玻璃制品，如光学玻璃、电子玻璃等。随着电子信息产业的蓬勃发展，对这类高端玻璃的需求不断增加，进而带动了对锆产品的需求。

在新能源领域，固态电池作为下一代电池技术的重要发展方向，受到广泛关注。锆基固态电解质在固态电池中具有关键作用，能够提高电池的安全性、能量密度和循环寿命。随着固态电池技术的不断突破和产业化进程的加速，对高纯氧化锆等锆产品的需求将迎来爆发式增长。在核电领域，锆合金是核反应堆燃料元件的关键材料，具有良好的耐腐蚀性和机械性能。随着全球对清洁能源需求的增加，核电装机容量不断扩大，对核级锆产品的需求也持续上升。东方锆业的下游客户采购其氯氧化锆制作的核极海绵锆用于核电行业，充分体现了公司产品在核电领域的应用价值。

东方锆业在行业竞争中具备显著优势。与国内同行业企业相比，公司拥有完整的产业链，从上游锆矿资源到下游各类锆制品的生产，能够有效控制成本，保障原材料供应的稳定性。公司在技术研发方面投入巨大，拥有行业领先的生产工艺体系，在高纯氧化锆、复合氧化锆等高端产品的生产技术上处于国内先进水平。例如，公司可用于三元系锂电池正极材料添加剂的高纯超细二氧化锆产能约为 1500 吨 / 年。在市场份额方面，东方锆业在国内锆制品市场占据重要地位，尤其在高端产品市场，凭借产品质量和技术优势，与三祥新材等企业共同构成了行业的第一梯队，产品远销欧美、日本、韩国等国家和地区，在国际市场上也具有一定的知名度和市场份额。

东方锆业的产品结构丰富多元。无机非金属锆产品在主营业务收入中占比最高，达到 71.01%，涵盖氯氧化锆、二氧化锆、复合氧化锆等多种产品，广泛应用于陶瓷、电子、新能源等多个领域。矿产品占比 22.54%，包括锆英砂、钛精矿、独居石等，为下游产品的生产提供了重要的原材料保障。无机非金属材料产品占比 4.30%，主要包括硅酸锆等，在陶瓷色釉料等领域应用广泛。副产品占比 1.78%，其他业务占比 0.37%。这种多元化的产品结构，使公司能够分散市场风险，满足不同客户群体的需求。

在国内，公司在广东汕头、韶关乐昌、湖南耒阳、河南焦作、辽宁朝阳、云南楚雄等地设有生产基地，形成了覆盖全国主要区域的生产布局，能够快速响应国内客户的需求。在国际市场方面，公司通过其在澳大利亚的生产基地以及与海外客户的合作，将产品出口到全球多个国家和地区。公司在澳大利亚拥有 WIM150 项目及明达里两个矿区，通过布局海外源头锆产业，进一步提升了公司在国际市场的竞争力和话语权。

东方锆业采用以销定产与适度库存相结合的经营模式。公司密切关注市场动态和客户需求，根据订单情况合理安排生产计划，同时保持一定的安全库存，以应对市场需求的波动。在采购环节，公司与国内外优质供应商建立了长期稳定的合作关系，确保原材料的质量和供应稳定性。在销售方面，公司通过直销和经销商相结合的方式拓展市场。对于大型企业和重点项目，公司采用直销模式，能够深入了解客户需求，提供个性化的产品和服务；对于中小客户，借助经销商的渠道优势，扩大市场覆盖范围。例如，公司与清陶能源、卫蓝新能源等企业签订了长期合作协议，通过直销模式为其提供固态电池用锆产品。

截至 2024 年三季报，公司资产总计 37.55 亿元。流动资产为 16.72 亿元，占比 44.53%，其中货币资金 2.42 亿元，应收账款 3.58 亿元，存货 5.27 亿元。非流动资产为 20.83 亿元，占比 55.47%，主要包括固定资产 11.24 亿元，无形资产 4.73 亿元。公司负债合计 21.65 亿元，资产负债率为 57.66%，处于行业合理区间。流动负债为 18.57 亿元，占比 85.78%，主要由短期借款、应付账款等构成，需关注短期偿债压力。非流动负债为 3.08 亿元，占比 14.22%。总体来看，公司资产结构较为合理，具备一定的偿债能力，但需优化负债结构，降低短期偿债风险。

2024 年 1 – 9 月，公司实现营业收入 12.34 亿元，同比增长 16.55%，显示出公司业务规模有所扩张。然而，归母净利润为 – 4129.83 万元，同比下降 446.95%；扣非净利润为 – 4650.6 万元，同比下降 352.67%。从单季度数据看，第三季度主营收入 4.2 亿元，同比上升 34.16%，但单季度归母净利润 1855.78 万元，同比上升 154.36%，单季度扣非净利润 1759.04 万元，同比上升 151.02%。公司毛利率为 9.96%，同比减少 15.47%，净利率为 – 3.35%，同比减少 453.78%。营业收入增长但利润下滑，主要受原材料价格波动、市场竞争加剧以及部分业务盈利能力下降等因素影响。

2024 年 1 – 9 月，经营活动现金流量净额为 – 1.02 亿元，同比减少 124.77%，主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金增加，以及销售商品、提供劳务收到的现金增长幅度有限，反映出公司经营活动现金回笼情况不佳。投资活动现金流量净额为 – 0.38 亿元，主要用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，表明公司在持续进行产能扩张和技术升级。筹资活动现金流量净额为 1.37 亿元，主要来源于取得借款收到的现金，一定程度上缓解了公司的资金压力。总体而言，公司现金流量状况需进一步改善，以保障经营活动的顺利开展和公司的可持续发展。

公司销售净利率为 – 3.35%，远低于行业平均水平，表明公司产品或服务的盈利能力较弱，每销售一元产品所获得的净利润为负数。总资产净利率为 – 1.10%，反映出公司资产利用效率较低，资产未能有效转化为利润。净资产收益率为 – 2.40%，回报股东能力较差。在行业排名中，销售净利率和总资产净利率的排名均较为靠后，如在同行业 32 家企业中，销售净利率排名第 20 位，总资产净利率排名第 17 位，凸显公司在盈利能力方面与行业优秀企业存在较大差距。

营业收入增长率为 16.55%，显示出公司业务规模有一定增长，但营业利润增长率为 – 446.95%，净利润增长率为 – 446.95%，企业成长潜力受到严重制约，盈利能力的下降抵消了业务规模增长带来的积极影响。与行业平均水平相比，成长能力较弱，在行业排名中，营业收入增长率排名第 3 位，营业利润增长率和净利润增长率排名靠后，如营业利润增长率排名第 32 位，净利润增长率排名第 32 位，表明公司在实现盈利性增长方面面临巨大挑战。

流动比率为 0.90，速动比率为 0.62，短期偿债能力明显不足，流动资产难以覆盖流动负债，存在一定的短期偿债风险。资产负债率为 57.66%，虽处于行业合理区间，但考虑到公司盈利能力较弱，债务偿还压力相对较大。已获利息倍数为 – 2.24，说明公司息税前利润无法覆盖利息支出，偿债能力面临较大考验。在行业排名中，流动比率和速动比率排名靠后，如流动比率排名第 19 位，速动比率排名第 20 位，偿债能力在行业中处于较低水平。

应收账款周转率为 3.50 次，存货周转率为 2.38 次，流动资产周转率为 0.74 次，总资产周转率为 0.33 次。与行业平均水平相比，公司运营能力较弱，资金周转速度较慢。应收账款回收周期较长，存货积压现象较为明显，影响了公司的资金使用效率和经营效益。在行业排名中，应收账款周转率和存货周转率排名靠后，如应收账款周转率排名第 29 位，存货周转率排名第 27 位，运营能力有待大幅提升。

通过杜邦分析体系深入剖析东方锆业的财务状况。净资产收益率（ROE）作为杜邦分析的核心指标，由销售净利率、总资产周转率和权益乘数相乘得出。从 2024 年三季报数据来看，公司 ROE 为 – 2.40%，其中销售净利率为 – 3.35%，表明公司盈利能力极差，产品或服务的附加值低，无法有效盈利。总资产周转率为 0.33 次，显示公司资产运营效率低下，资产未能充分周转以创造更多的销售收入。权益乘数为 2.36，反映公司利用了一定的财务杠杆，但由于销售净利率和总资产周转率过低，使得权益乘数对 ROE 的正向影响被抵消。综合来看，公司需从提高产品盈利能力、提升资产运营效率等多方面入手，改善 ROE 水平，以实现公司价值的提升和股东权益的增加。

随着锆行业的发展，越来越多的企业进入市场，市场竞争日益激烈。竞争对手可能通过降低价格、推出新产品等方式争夺市场份额，这将对东方锆业的市场地位和销售业绩产生不利影响。一些新进入的企业可能凭借成本优势在中低端市场迅速扩张，挤压东方锆业的市场空间；而在高端市场，国际知名企业凭借先进技术和品牌优势，也给东方锆业带来较大竞争压力。

锆产品生产的主要原材料为锆英砂等，其价格受全球供需关系、地缘政治、汇率波动等多种因素影响，波动较为频繁。原材料价格的上涨将增加公司的生产成本，如果公司不能及时将成本压力转移给下游客户，将会对公司的利润产生较大影响。在过去，锆英砂价格曾出现大幅波动，导致东方锆业的生产成本不稳定，进而影响公司的盈利能力和经营稳定性。

在科技飞速发展的背景下，锆行业也面临着技术创新的挑战。如果公司不能及时跟上技术发展的步伐，研发出满足市场需求的新产品和新技术，可能会被市场淘汰。随着新能源、新材料等领域对锆产品性能要求的不断提高，如固态电池对高纯氧化锆的纯度和性能要求极为苛刻，若东方锆业不能持续投入研发，提升技术水平，将无法满足市场需求，错失发展机遇。

目前，锆行业存在一定程度的产能扩张趋势。如果市场需求增长不及预期，可能会出现产能过剩的情况，导致产品价格下降，库存积压增加，影响公司的经营效益。东方锆业在进行产能扩张时，需要充分考虑市场需求和行业竞争情况，合理规划产能，避免因产能过剩带来的经营风险。

锆产品生产过程中可能会产生一定的环境污染，随着国家环保政策的日益严格，公司需要加大在环保方面的投入，以满足环保要求。如果公司不能及时调整生产工艺，增加环保设施，可能面临环保处罚，增加经营成本，影响公司的正常生产经营。例如，环保政策对废气、废水排放指标的要求不断提高，东方锆业需要投入资金进行设备升级和工艺改进，以确保达标排放。

政府对锆行业的产业政策可能会发生变化，如对行业准入标准、产品质量标准等进行调整。如果公司不能及时适应这些政策变化，可能会面临市场准入受限、产品质量不达标等问题，对公司的发展产生不利影响。行业政策对锆矿资源开发、锆制品进出口等方面的规定调整，都可能影响东方锆业的业务布局和经营业绩。

从短期来看，截至 2025 年 3 月 17 日，东方锆业股价为 10.40 元，较昨日上涨 0.16 元，涨幅为 1.56%，成交额为 12.85 亿元，换手率为 16.09%，总市值为 80.57 亿元。根据 AI 大模型测算，短期趋势显示该股当前无连续增减仓现象，主力趋势不明显，主力没有控盘。技术面上，筹码平均交易成本为 10.26 元，目前股价靠近压力位 10.77 元。若股价能突破压力位，则可能开启一波上涨行情；若在压力位处回调，投资者需谨慎操作。考虑到公司目前财务状况不佳以及市场竞争压力，短期投资风险较大。