美国近年来在贸易政策上持续采取激进举措，当地时间 4 月 2 日，美方宣布对所有贸易伙伴征收 “对等关税”，这一政策的出台有着复杂的背景。从美国国内经济结构来看，制造业空心化问题长期存在，特朗普政府试图通过关税手段推动制造业回流，重振美国本土制造业，以此降低贸易逆差，增强国内产业的竞争力，进而在大选前获取产业工人等群体的支持。从国际政治经济格局角度，美国意图在全球产业链、供应链中重新确立其主导地位，通过关税大棒对其他国家的经济发展和产业升级形成制约。

“对等关税” 主要包含两项关键行政令。其一，对所有国家 / 地区设立 10% 的 “最低基准关税”，此措施已于 4 月 5 日正式生效，这意味着全球范围内的各类商品进入美国市场，首先都要面临这一基础税率的提升。其二，对贸易逆差较大的经济体征收更高的关税，将于 4 月 9 日生效，其中对中国大陆额外征收 34% 的关税。若叠加此前征收的 20% 芬太尼税，特朗普 2.0 对华关税达到 54%。进一步回顾 2018 – 2019 贸易摩擦时期加征的关税（加权平均税率约为 12%），美国对华的有效关税税率将超过 60%。如此高的关税税率，几乎涵盖了大部分中国对美出口商品品类，对中美贸易格局将产生巨大冲击。

在商品豁免方面，“对等关税” 不适用于某些特定商品，包括铜、药品、半导体、木材、黄金、能源和 “美国无法获得的某些矿产” 等。这一豁免清单并非偶然，药品关乎美国民众基本医疗保障，维持稳定供应至关重要；半导体是美国科技优势领域，维持全球产业链畅通对其产业发展和技术领先意义重大；能源方面，美国虽在能源领域有一定进展，但部分能源产品仍需进口以满足国内复杂的能源需求结构。

美国作为全球最大的经济体，其大规模加征关税的行为对全球经济增长预期产生了严重的负面影响。新湖期货研究所副所长李明玉分析称，美国超预期的关税政策大幅提高了全球非美国家与美国的贸易成本，加剧全球经济走弱及商品需求转弱预期。国际货币基金组织（IMF）在其最新的报告中，基于美国关税政策的影响，将全球经济增长预期在原有基础上进行了下调。原本就面临诸多挑战的全球经济复苏进程，因美国此举遭受重创。例如，众多依赖对美出口的新兴经济体，其经济增长的主要动力被削弱，相关国家的制造业订单减少、工厂开工率下降，进而影响就业和居民收入，形成经济增长放缓的恶性循环。

美国自身经济在关税政策下也面临巨大风险，其中滞胀风险尤为突出。从通胀角度看，加征关税导致进口商品价格上涨，这直接推动了美国国内物价水平的上升。例如，来自中国的大量消费品，如服装、电子产品等，关税增加后，美国消费者购买这些商品的价格显著提高，从而带动整体消费物价指数（CPI）上升。从经济增长层面，高关税抑制了企业的投资和扩张意愿。一方面，企业面临进口原材料成本上升的压力，压缩了利润空间，减少了投资新项目和扩大生产规模的动力；另一方面，全球贸易伙伴的反制措施，使得美国出口企业面临海外市场萎缩的困境，进一步拖累经济增长。高盛等金融机构发布的研究报告均警示，美国经济在关税政策影响下，滞胀风险急剧上升，若后续政策无法有效调整，经济衰退的可能性也将大幅增加。

美国加征关税消息公布后，A 股市场在短期内表现出明显的波动加剧特征。从 4 月 3 日的市场表现来看，A 股三大指数收跌，上证指数跌 0.24%，深成指跌 1.4%，创业板指跌 1.86%。市场避险情绪显著升温，资金流向出现明显变化。投资者对未来经济前景和企业盈利预期的不确定性增加，导致大量资金从高风险、高估值板块流出，转而寻求相对安全的资产。例如，消费电子领域，受美国加征关税政策冲击及苹果产业链需求疲软双重影响，立讯精密（002475.SZ）重挫 5.3%，歌尔股份（002241.SZ）下跌 4.1%，板块整体跌幅居首。而贵金属板块受避险情绪驱动，紫金矿业（601899.SH）收涨 1.9%，山东黄金（600547.SH）逆势上扬 1.7%。

从中期来看，A 股市场的走势很大程度上取决于国内政策的应对措施以及企业自身的调整能力。若国内能够出台一系列有效的逆周期调节政策，如加大财政支出以刺激内需、通过货币政策引导资金流向实体经济等，将有助于缓解美国关税政策对国内经济和企业的冲击，稳定市场预期。例如，国家金融监管总局等三部门联合发布的《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》4 月 2 日生效，明确支持保险公司设立私募证券基金并长期持股，证券 ETF（159841）连续 12 个交易日净流入 8.2 亿元，湘财股份（600095.SH）、中国银河（601881.SH）等券商股早盘涨幅超 3%，这显示出政策对市场的积极引导作用。企业层面，若相关出口企业能够加快产业升级、拓展新的海外市场、加强成本控制等，也能在一定程度上减轻关税影响，从而稳定盈利水平，对 A 股市场的稳定起到支撑作用。

在半导体领域，如中芯国际（688981.SH），美国加征关税及以往的技术封锁等措施，使得国内半导体产业自主可控的需求愈发迫切。中芯国际作为国内半导体制造的龙头企业，将迎来更多国产替代的机遇。国内众多依赖进口芯片的企业，出于成本和供应链安全考虑，会加大与中芯国际的合作，推动其业务量增长。从数据来看，近年来中芯国际的研发投入持续增加，技术不断突破，先进制程工艺逐步推进，市场份额也在稳步提升。在高端装备制造方面，以北方华创（002371.SZ）为代表，其作为国内半导体设备的领军企业，随着国内半导体产业的发展以及进口设备受限，北方华创的产品需求不断上升。在半导体设备的刻蚀机、PVD、CVD 等关键领域，北方华创都有布局，且部分产品已达到国际先进水平，能够有效替代进口设备，受益于进口替代趋势。

食品饮料行业中的贵州茅台（600519.SH），作为国内白酒行业的龙头，具有强大的品牌影响力和稳定的消费群体。在出口受限、经济面临压力的情况下，国内消费的重要性凸显。贵州茅台凭借其高端白酒的独特定位，在国内商务宴请、礼品馈赠等消费场景中占据重要地位，需求相对稳定。从财务数据看，其营收和净利润多年来保持稳定增长，毛利率和净利率维持在较高水平，受外部贸易环境影响较小。在家电领域，美的集团（000333.SZ）通过不断完善国内销售渠道、推出适合国内消费者需求的产品，如智能家电系列，满足了国内居民对品质生活的追求。即使在外部环境不利时，国内居民改善生活品质的需求仍能支撑美的集团的业绩，其国内市场销售额占比不断提升，成为抵御外部风险的重要力量。

黄金板块的山东黄金（600547.SH），在贸易冲突加剧、全球经济不确定性增加的背景下，黄金作为传统的避险资产，需求大幅上升。山东黄金作为国内黄金开采和冶炼的重要企业，受益于黄金价格上涨。从黄金价格走势来看，自美国关税政策消息传出后，现货黄金、COMEX 黄金期货价格大幅波动且整体呈上升趋势，COMEX 黄金期货价格一度刷新历史高点至 3201.6 美元 / 盎司。山东黄金的业绩与黄金价格高度相关，黄金价格上涨直接提升其产品销售价格，增加利润空间，其股价也随之上涨。

汽车及零部件行业，以广汇汽车（600297.SH）为例，其作为国内大型的汽车经销商集团，代理了众多豪华车品牌，其中包括宝马、奔驰等欧美品牌。若对欧美进口汽车及零部件加征关税，这些豪华车的进货成本将大幅上升。一方面，广汇汽车的采购成本增加，压缩了其利润空间；另一方面，终端销售价格可能因成本上升而提高，这将影响消费者的购买意愿，导致其销量下滑。航空行业的中国国航（601111.SH），其运营中需要大量进口飞机及相关零部件，如波音飞机。关税增加后，飞机采购成本和后续维护成本上升，航空公司面临巨大的成本压力。由于航空业竞争激烈，机票价格难以大幅提升来转嫁成本，从而对中国国航的盈利能力造成严重影响。

消费电子代工领域的立讯精密（002475.SZ），作为苹果产业链的重要一环，对美国市场依赖度较高。若美国加征关税，苹果产品成本上升，可能会减少订单量，立讯精密的营收将受到冲击。同时，为应对关税，立讯精密可能需要在全球范围内调整产能布局，增加了运营成本。纺织服装行业中，一些对美欧出口占比高的企业面临订单下滑风险。例如，部分主营出口美国的纺织服装企业，由于关税增加，美国采购商可能会寻找其他成本更低的供应来源，导致这些企业订单减少，开工不足，利润下降。

在短期内，鉴于市场避险情绪浓厚以及贸易摩擦主题的炒作机会，投资者可关注稀土、农业等反关税品种。在稀土永磁领域，北方稀土（600111.SH）作为行业龙头，中国在全球稀土资源和产业链中占据主导地位，稀土作为重要的战略资源，在贸易摩擦中可能成为我国反制的重要筹码。随着市场对稀土反制预期的增强，北方稀土的市场关注度和股价都可能受到推动。农业方面，北大荒（600598.SH）作为国内农业龙头企业，美国加征关税背景下，国内农业自主可控的重要性提升。农产品供应的稳定性关乎国计民生，政策上对农业的支持力度有望加大，北大荒拥有大量优质耕地资源，在保障国内农产品供应方面具有重要作用，其业绩有望得到支撑。但需注意，此类主题炒作波动风险较大，投资者应密切关注政策动态和市场情绪变化，快进快出，控制好仓位。

从中长期来看，应重点布局国产替代核心技术领域和内需消费等防御性板块。在国产替代核心技术方面，半导体行业是关键。半导体作为现代科技产业的基石，美国的关税政策和技术封锁进一步凸显了国产替代的紧迫性。投资者可关注中芯国际等在半导体制造领域持续投入研发、技术不断突破的企业，以及北方华创等半导体设备企业。随着国内半导体产业生态的逐步完善，这些企业有望在中长期获得持续的发展动力。内需消费领域，食品饮料和家电等行业具有较强的防御性。如前文提到的贵州茅台和美的集团，其稳定的业绩表现和强大的品牌优势，使其在经济不确定性增加的环境下，依然能够为投资者提供相对稳定的回报。投资者可通过长期持有相关优质企业股票，分享其业绩增长带来的红利，同时抵御市场波动风险。

六、风险提示