一、公司概况
合肥江航飞机装备股份有限公司（688586.SH） 成立于 2007 年，总部位于安徽合肥，是一家聚焦 航空装备及特种制冷设备 的高新技术企业。公司核心产品包括航空氧气系统、机载油箱惰性防护系统、飞机副油箱等，覆盖军用飞机、民用飞机及特种制冷领域（如国防、医疗、安防）。2024 年营收 10.93 亿元，归母净利润 1.25 亿元，最新市值约 75 亿元（2025 年 3 月数据）。
二、核心业务与竞争优势
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业务布局
- 航空装备：占据主导地位（2023 年占比 70.92%），涵盖氧气系统、油箱防护系统、副油箱等，客户包括航空工业集团、中国兵器工业集团等。
- 特种制冷：受行业政策及市场环境影响，2023 年收入同比下降 33.46%，但仍布局军用空调、医疗冷链等领域。
- 民机拓展：参与 AG600、C919、ARJ-21 等国产民机项目，并开展波音 737 系列客机维修业务。
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竞争优势
- 技术壁垒：国内唯一的航空氧气系统及油箱惰性防护系统专业化研发制造基地，掌握多项国际领先技术（如分子筛制氧）。
- 资质认证：通过 GJB9001C-2017、AS9100D 等质量管理体系认证，客户粘性高。
三、财务与经营分析
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财务指标
- 营收与利润：2024 年营收同比下降 9.98% 至 10.93 亿元，归母净利润同比下滑 35.02% 至 1.25 亿元，第四季度首次单季度亏损。
- 盈利能力：毛利率持续承压（2023 年航空产品毛利率 37.52%，同比降 2.58 个百分点），研发投入占比提升（2023 年研发费用增长 45.53%）。
- 现金流与负债：应收账款增至 5.62 亿元（+55.88%），合同负债下降 39.38%，经营性现金流紧张。
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经营亮点
- 技术积累：参与国产大飞机项目，研发高原制氧车、急救车等新产品，拓展应急救援市场。
- 资质优势：持续深化与军工集团合作，巩固细分领域龙头地位。
四、风险提示
- 业绩波动风险：军工订单依赖度高（2023 年前五大客户占比未披露，但行业特性导致集中度高），交付节奏变化或政策调整影响显著。
- 研发回报周期长：研发投入持续增加（2023 年研发费用 1.16 亿元），但民品商业化进度低于预期。
- 行业竞争加剧：特种制冷业务面临政策及市场环境压力，民机维修领域需与国际厂商竞争。
- 财务压力：应收账款高企，现金流紧张，短期偿债能力受关注。
五、市场表现与资金动向
- 股价走势：近三年累计跌幅超 60%，2025 年 2 月因业绩下滑再跌 4%，当前市盈率（TTM）约 60 倍，估值处于历史低位。
- 资金博弈：主力资金近期持续流出，机构持仓比例低（2024 年末仅 0.12%），市场关注度不足。
六、总结与建议
核心结论：江航装备 技术优势显著，但业绩波动大，民品拓展缓慢。公司在军工航空装备领域具备稀缺性，但财务健康度下滑，短期业绩承压。
投资建议：
- 短期：谨慎观望，关注订单恢复及民机业务进展。
- 中长期：若军品订单回暖或民品市场突破（如医疗冷链、高原设备），可逐步关注，但需警惕研发投入回报周期风险。
