一、公司概况
核心业务：晟楠科技专注于航空装备制造及军用电源领域，主要产品包括航空减速控制器、航空阻尼器等机械类产品，以及变压整流器、继电器盒等综合电源类产品。其产品广泛应用于我国最新一代战斗机（如歼-20）和战术通用直升机（如直-20），客户集中于中航工业、航天科工等军工集团，2022年前五大客户收入占比达98.02%。
竞争优势：
- 技术壁垒：掌握聚氨酯膜、航空精密部件等核心工艺，多项产品为军工供应链唯一供应商；
- 资质优势：具备三级保密资格、武器装备科研生产许可证等全套军工资质；
- 政策红利：受益国防预算增长（2023年达1.55万亿元，CAGR 7.2%）及军民融合政策。
二、行业分析
市场潜力：
- 军工装备升级：中国四代机渗透率仅2%（2022年），远低于美国的24%，航空电子系统价值占比提升至40%以上，驱动核心部件需求；
- 电源行业扩容：全球军用电源市场规模646.72亿元（2022年），预计2019-2025年CAGR 7.74%；
- 无人机与直升机增量：直-20等新型号列装加速，带动航电系统及配套电源需求。
三、财务表现
业绩亮点：
- 收入增长：2022年营收1.39亿元（+25.12%），航空机械类贡献74.11%，毛利率71.21%；
- 盈利波动：2024年三季度净利润同比下滑63.37%，主要因军品订单延迟确认及销售费用率攀升至19.01%；
- 现金流风险：净现比-44.99%（2022年），应收账款占流动资产比例高，需关注回款能力。
关键指标：
| 指标 | 2022年 | 2024Q3 | 行业对比 |
|---|---|---|---|
| 毛利率 | 65.77% | 50.31% | 高于军工行业平均 |
| 资产负债率 | 44.35% | – | 优于行业（61%+） |
| ROE（加权） | 19.19% | – | 领先同业 |
四、估值与风险
估值分歧：
- 市盈率（TTM）：97.20倍，显著高于航空装备行业平均65.21倍，反映市场对其稀缺性溢价；
- 市销率（TTM）：22.82倍，较行业均值4.49倍高估明显，需警惕回调压力。
核心风险：
- 客户集中度过高：中航工业占比90.95%，依赖单一供应链；
- 订单周期性：军品交付受装备采购节奏影响，2024年三季度收入环比降35.42%；
- 原材料价格波动：聚氨酯等材料成本上升导致毛利率下滑；
- 技术替代风险：国际巨头（如VICOR）在电源领域的技术垄断可能挤压市场份额。
五、投资建议
短期策略（6-12个月）：
- 关注军品订单复苏信号（如Q4财报改善），技术面支撑位参考35元（2024年低点）；
- 若毛利率回升至60%以上且费用率改善，可逢低布局。
长期逻辑（3年+）：
- 增长驱动：四代机列装加速（预计2030年占比提升至30%）、无人机电源系统增量；
- 目标估值：若市占率提升至15%以上，对标爱乐达（PE 40倍），目标价55-65元。
评级：★★★☆（谨慎乐观），建议仓位不超过5%，优先观察2025年产能释放及军民融合项目落地进展。
