1 公司概况与技术壁垒

纳睿雷达科技股份有限公司（688522）成立于2014年，是全球少数能够提供相控阵雷达设计制造、雷达软件生态和雷达算法服务 ​​”全价值链”解决方案的供应商。公司专注于全极化有源相控阵雷达系统的研发与产业化，是目前A股市场上唯一以该技术为主业的上市公司。公司实控人包晓军夫妇具有深厚的雷达技术背景，包晓军本人更是中国气象局气象探测中心特聘专家，为公司技术发展提供了坚实基础。

​核心技术优势​：纳睿雷达突破了”低空微气象目标探测”和”低小慢目标追踪”难题，其雷达时空分辨率较传统设备提升6-64倍​（能在30秒内完成60公里垂直扫描），而成本仅为美国雷神同类产品的1/10​（单价30万元 vs 30万美元）。公司通过收购天津希格玛微电子，切入ASIC芯片设计领域，降低材料成本20%以上，实现了”芯片-雷达-应用”全链条布局。公司产品国产化率高达90%以上，核心技术自主可控，总体技术达到国际先进水平。

​产品与业务布局​：公司主要产品为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达系统，主要应用于气象探测领域（占营收90%以上），并逐步向水利防洪、民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全等领域推广。2024年公司新增订单8亿元​（同比+484%），在全国已布设近300部有源相控阵雷达系统。

表：纳睿雷达主要产品及应用领域

2 财务表现与成长性

2.1 近期财务业绩

纳睿雷达展现出强劲的业绩增长态势。2024年公司实现营业收入3.45亿元，同比增长62.49%；归母净利润7661万元，同比增长21.03%。更为亮眼的是，2025年上半年公司实现营收1.55亿元​（同比+112.84%），归母净利润5695万元​（同比+866.97%），业绩加速释放迹象明显。

​盈利能力​：公司毛利率长期保持较高水平，2019-2023年总体毛利率保持在80%左右，2025H1毛利率为72.3%（虽同比-7.4pct，仍处行业高位），净利率跃升至36.76%​​（同比+354pct）。毛利率的小幅下滑主要源于产品结构变化及市场竞争，但仍远高于行业平均水平。

​订单与现金流​：公司合同负债1.48亿元​（较年初+40.3%），存货2.69亿元（发出商品占比提升），预示交付加速。需要注意的是，公司应收账款2.02亿元​（占利润264%），经营性现金流为-0.16亿元​（主因所得税集中缴纳），回款效率需关注。

2.2 成长性分析

多家机构对纳睿雷达未来业绩给予积极预测。东吴证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.12/3.55/5.04亿元；天风证券更为乐观，预测2025年归母净利润可达5.22亿元​（同比+581.02%）；中邮证券预测2025年归母净利润为3.97亿元​（同比+418.19%）。预测差异主要源于对不同应用领域拓展进度的不同假设。

表：纳睿雷达财务预测与估值（综合多家机构观点）

3 行业前景与市场空间

纳睿雷达所处赛道具有广阔成长空间，主要受益于四大应用领域的加速拓展：

3.1 气象水利领域

我国气象监测体系正经历智能化升级，新一代相控阵雷达网络建设催生百亿级市场机遇。根据国家气象现代化战略部署，X波段双极化相控阵雷达组网需求快速增长，全国未来5-10年总需求达1500-2000部，对应120-160亿元核心设备市场。此外，水利监测领域市场空间约95亿元，公司已与水利部信息中心达成合作，在水利测雨雷达领域取得先发优势。

目前，我国已建成世界最大的天气雷达观测网，天气雷达数量达546部。”十四五”期间，计划增补49部新一代天气雷达，并在局地突发性中小尺度气象灾害频发区补充建设336部X波段天气雷达，构成大小雷达高密度协同观测网。

3.2 低空经济领域

低空经济是公司最具潜力的增长极。据预测，2025年中国低空经济规模将达1.5万亿元，2030年预计达2万亿元，作为支撑体系的低空保障产业当前占据约25%​的市场份额（约3750亿元）。纳睿雷达凭借全球领先的相控阵雷达技术，卡位低空感知核心赛道，已成为深圳首个低空管理系统的主要低空探测设备供应商。

广东省规划2025年建成300个低空雷达站点，公司作为核心供应商将充分受益。公司的Ku波段雷达已实现在无人机5公里主动识别+​30公里气象监测的双重功能，并在广州、深圳开展测试，适配小鹏等飞行汽车厂商，探索”雷达+飞行器”一体化方案。

3.3 军工防务领域

国防现代化进程催生千亿级装备升级需求。根据前瞻产业研究院预测，到2025年，中国军用雷达市场规模有望达到573亿元，未来十年我国军用雷达市场总规模将达到3776亿元。公司与广东省军工集团合作开发军用毫米波雷达，潜在订单规模超10亿元。

3.4 民用航空与海外市场

民航领域，2030年空管设备国产化率目标50%​，为公司带来替代空间。公司C波段雷达将雷雨预警从小时级缩短至10分钟级，与厦门机场合作推进国产替代。海外市场方面，公司当前海外收入接近0，但通过珠海航展已获中东、东南亚客户意向订单（单价6000-8000万元），2025年或实现”0→1″突破。

4 投资亮点与成长驱动

纳睿雷达的投资价值主要体现在以下四个方面：

• ​技术领先性与稀缺性​：公司是全球少数掌握全极化有源相控阵技术并实现产业化的企业，技术壁垒高。相比传统机械雷达，相控阵雷达在探测精度、多目标追踪能力和环境适应性方面具有代际优势，成为气象探测、低空监管等领域升级换代的首选。
• ​市场卡位与先发优势​：公司在气象雷达领域已取得市场主导地位​（市占率超50%），并率先布局水利、低空经济等新兴领域，与水利部、粤港澳大湾区低空经济联盟等建立深度合作。全国近300部的雷达布设网络形成数据积累和算法迭代的良性循环，进一步巩固先发优势。
• ​国产替代与自主可控​：公司产品国产化率超90%​，在当前强调供应链安全背景下具有显著优势。通过收购天津希格玛微电子，公司切入ASIC芯片设计领域，实现”芯片-雷达-应用”全链条布局，提升抗干扰性能与系统集成度，降低材料成本20%以上。
• ​平台化拓展能力​：公司依托相控阵雷达技术平台，持续拓展新应用领域。从气象探测到水利监测，从民用航空到低空经济，从国防军事到智能驾驶，公司展现出了强大的跨界拓展能力。这种平台化能力大大拓宽了成长空间，降低了单一领域依赖风险。

5 风险提示

尽管纳睿雷达具有显著投资价值，投资者也需关注以下风险：

• ​现金流压力​：公司经营现金流持续为负（2025H1为-0.16亿元），若回款延迟可能影响研发投入。应收账款高企（2025H1达2.02亿元，占利润264%），存在坏账风险。
• ​新领域拓展不确定性​：低空经济等新场景目前仅处于测试阶段，商业化进度可能不及预期。国防、民航等领域认证周期长，订单落地时间存在不确定性。
• ​竞争加剧风险​：国睿科技、宜通华盛等竞争对手在省外竞标技术评分接近（68.71 vs 66.57），行业竞争日趋激烈。国际巨头（雷神、三菱）持续升级产品，公司需保持芯片自主化进度以维持竞争力。
• ​估值偏高风险​：公司当前市盈率（TTM）约69倍（2025年），高于行业均值。若业绩释放不及预期，可能面临估值回调压力。
• ​政策依赖性风险​：公司业务发展与气象现代化、水利建设、低空经济等国家政策紧密相关，若政策支持力度减弱，可能影响市场需求释放进度。

6 估值分析与投资建议

6.1 盈利预测与估值

综合多家机构预测，纳睿雷达2025-2027年有望保持高速增长：

• ​营业收入​：预计2025年达8.15亿元（+136.23%），2026年达12.01亿元（+47.36%），2027年达16.45亿元（+36.96%）
• ​归母净利润​：预计2025年达3.64亿元（+372.73%），2026年达5.44亿元（+49.45%），2027年达7.55亿元（+38.79%）
• ​每股收益​：预计2025年达1.68元，2026年达2.51元，2027年达3.49元

基于上述预测，公司当前股价对应PE分别为：

• 2025年PE：​40.02倍​
• 2026年PE：​26.78倍​
• 2027年PE：​19.29倍​

机构给予的目标价区间为71.86-85元，对应2025年PE约42.8-50.6倍。

6.2 投资建议

基于以上分析，我们对纳睿雷达给出增持评级，理由如下：

1. ​短期看业绩爆发​：公司订单充裕（2024年新增订单8亿元，同比+484%），2025年业绩高增确定性极强（净利增速预期超370%）。
2. ​中期看领域拓展​：低空经济、水利监测、军工防务等新领域将持续贡献增量，驱动业绩持续高增长。
3. ​长期看平台价值​：公司”芯片-雷达-应用”全链条布局，平台化拓展能力强劲，成长空间广阔。
4. ​估值有望提升​：随着业绩释放，公司PE将从2025年的40倍降至2027年的19倍，估值吸引力不断增强。

​投资策略建议​：

• ​激进型投资者​：现价布局，博弈2025年业绩爆发及低空经济政策催化。
• ​稳健型投资者​：待应收账款周转天数降至120天以内（当前约180天）或经营性现金流转正后介入。

表：纳睿雷达多空观点对比

​核心关注指标​：

• 广东低空雷达招标进度
• 水利部招标进度
• 应收账款周转天数变化
• 经营性现金流改善情况

 

总之，纳睿雷达作为国内相控阵雷达领域的领军企业，技术壁垒高，赛道优质，成长空间广阔，虽然短期存在现金流和估值压力，但长期投资价值显著，建议投资者根据自身风险偏好适时布局。