一、行业定位与核心竞争力

1. 技术壁垒：拥有 22 项授权专利（含 3 项国防专利），研发投入占比持续超 20%，自主研发的多通道多波束模拟波束赋形芯片性能领先，覆盖 C/Ku/Ka/W 等全频段。
2. 客户资源：深度绑定国家科研院所及大型集团客户，参与多个重大装备型号配套，在星载领域卫星型号应用数量持续拓展。
3. 稀缺性：A 股少数聚焦相控阵 T/R 芯片的上市公司，受益于国防信息化及低轨卫星通信建设浪潮。

二、财务表现与经营危机

• 营收 1.8-2.3 亿元（同比 – 37%-55%）：受行业需求延期影响，地面雷达领域交付规模下降。
• 归母净利润 – 1900 万至 – 3600 万元：上市后首次全年亏损，主因应收账款坏账计提（4.62 亿元，占营收 243%）及研发费用激增（+57%）。
• 现金流恶化：经营活动现金流连续三年为负，2024 年上半年净流出 7676 万元，短期偿债能力堪忧。

1. 退市风险：若 2024 年财报披露后营收低于 3 亿元且净利润为负，可能被实施 * ST。
2. 应收账款风险：客户集中于国企及科研院所，回款周期长（2024 年新增应收账款占营收 70%），坏账计提压力大。
3. 毛利率波动：卫星通信领域产品价格体系趋稳，但地面业务收缩拖累整体毛利率。

三、技术突破与战略布局

1. 卫星通信领域突破

• 低轨通信卫星芯片已量产交付，下一代产品备货充足，2025 年计划批量供应，受益于全球低轨星座组网需求。
• 星载领域多个型号进入量产阶段，部分规模量级项目 2025 年批产，贡献收入增量。

2. 多领域拓展

• 机载领域相控阵 T/R 芯片成为主要收入来源，与客户深度绑定，多个型号进入量产。
• 布局舰载、遥感等新领域，在手项目 80 余个，覆盖试样至批产全阶段。

3. 研发投入与产品迭代

• 研发聚焦高频化、高集成度方向，完成超宽带多通道、低功耗芯片开发，形成全固态微波产品链。
• 与科研院所合作推进技术预研，储备下一代卫星通信解决方案。

四、市场情绪与技术面分析

• 股价表现：2025 年 3 月最新价 34.45 元，动态市净率 5.21 倍，总市值 71 亿元，低于行业均值。
• 资金动向：近 5 日主力净流出 3811 万元，机构持仓降至 1.54%（历史低位），融券余额增加 28%。
• 技术信号：短期超跌反弹，MACD 金叉但量能不足，上方压力位 33.86 元，下方支撑 33.27 元。

五、投资策略建议

• 关注 2025 年 4 月年报披露风险，若营收超 3 亿元且现金流改善，或有技术性反弹机会。
• 技术面突破 33.86 元可轻仓参与，止损位设 32 元，目标价 36 元。

• 需跟踪卫星通信订单落地及低轨卫星发射进度，若 2025 年 Q3 营收同比转正且毛利率回升至 50% 以上，或存估值修复空间。
• 重点关注机载、舰载领域项目进展，订单超预期或打开新增长曲线。