🏭 一、公司概况与核心业务
- 背景与地位
- 控股方：中国航空工业集团有限公司（央企），实际控制人为国务院国资委。
- 上市时间：2010年8月27日登陆深交所创业板，是汉中市首家A股上市公司。
- 业务定位：聚焦“智能测控”领域，覆盖航空军品、传感控制、智能交通、工业软件四大板块，提供从元件级（应变计、传感器）到系统级（智能仓储、车载称重系统）的全链条解决方案。
- 技术优势
- 应变计与传感器：
- 全球应变计销量第三，国内传感器市占率第一，高温应变计市占率超60%。
- 突破15μm超精细应变片技术，打破国际垄断（如美国VPG、HPI）。
- 认证壁垒：43种传感器通过OIML认证，69种获欧美防爆认证（ATEX/FM），主导产品符合RoHS环保标准。
- 应变计与传感器：
- 全球化布局
- 拥有ZEMIC自主品牌，在70+国家注册商标，通过海外子公司（ZEMIC USA、ZEMIC Europe）和19家国际经销商辐射全球市场。
📊 二、近期经营与财务表现
- 2025年中报关键数据
指标 2025H1 同比变化 备注 营收 207.02亿元 ↓38.99% 行业竞争加剧，工程业务收缩 归母净利润 9.13亿元 ↓68.33% 受重组整合费用拖累 扣非净利润 8.55亿元 ↑1180.03% 主业盈利能力显著修复 毛利率 8.9% – 低于行业均值（军工电子约20%） 负债率 81.95% ↑44.08个百分点 并购成飞集团致债务激增 - 季度改善信号
- 2025Q2单季：营收173.93亿元（↑5.9%），扣非净利润7.25亿元（↑1313.98%），现金流回正（Q2净流入9459万元），显示业务整合初见成效。
🚀 三、重大战略动作：收购成飞集团
- 交易进展
- 金额：174亿元收购成都飞机工业（集团）100%股权，2024年7月获深交所批准。
- 意义：切入军工整机制造领域，成飞集团为歼-20等主力战机生产商，技术壁垒与订单确定性极高。
- 协同效应预期
- 技术融合：中航电测的传感器技术可赋能战机航电系统智能化升级。
- 市场拓展：借助成飞渠道渗透军工高端装备市场，提升系统级解决方案占比。
⚠️ 四、核心风险与挑战
- 债务压力
- 短期债务13.31亿元，货币资金仅4.28亿元（现金短债比0.32），2026年需兑付9.17亿元债券，偿债能力承压。
- 整合不确定性
- 成飞集团体量庞大，管理融合、技术协同需时间验证，可能短期拖累盈利能力。
- 行业竞争加剧
🔮 五、未来增长引擎
- 军工智能化
- 成飞订单驱动航空军品放量，机载测试系统市占率有望从25%提升至30%+。
- 第二曲线业务
- ZOS管理软件：切入工业互联网赛道，赋能智能工厂建设。
- 新能源检测设备：受益汽车电动化趋势，智能交通营收增速预期15%+。
- 国际化深化
- 依托ZEMIC品牌拓展“一带一路”新兴市场，对冲欧美增长放缓。
💎 六、投资价值评估
| 维度 | 评价 |
|---|---|
| 估值水平 | PE-TTM 1890倍（远高于军工行业93倍），反映重组预期溢价，需业绩兑现支撑 |
| 短期机会 | Q3关注成飞整合进展、军工订单落地及债务化解措施 |
| 长期逻辑 | 军工国产化+智能测控龙头地位，若毛利率回升至15%+则具备戴维斯双击潜力 |
策略建议：
- 高风险投资者：现价轻仓布局，紧盯成飞整合效能及军品订单释放节奏。
- 保守投资者：待负债率降至70%以下或连续两季扣非净利正增长后介入。
中航电测正处于 “重组阵痛期→协同增长期” 的关键转折点，短期债务与整合风险不容忽视，但长期技术壁垒与军工赛道稀缺性支撑估值修复逻辑。
成都飞机工业（集团）有限责任公司（简称“中航工业成飞”或“成飞集团”）是中国航空工业集团有限公司（AVIC）的核心军工企业，专注于航空武器装备研制与民机零部件制造。以下是综合公开信息的全面分析：
🏭 一、公司概况
- 背景与地位
- 历史沿革：创建于1958年（代号“国营132厂”），1964年建成投产，1998年组建集团公司。2025年2月通过重组成为中航电测（证券代码：302132）全资子公司。
- 定位：中国航空武器装备研制生产和出口主要基地、民机零部件重要制造商，承担国家重大战略任务。
- 规模：占地470万平方米，员工约1.5万人，拥有有效发明专利超1200项，获省部级科技进步奖500余项。
- 核心业务
- 军机领域：唯一供应商歼-20（四代机）、歼-10（三代机）及外贸主力机型“枭龙”；累计生产歼5、歼7等系列飞机数千架。
- 民机领域：承担C919、ARJ21、AG600机头研制，国际民机转包交付超1万架份（如波音787方向舵、空客A320部件）。
- 新兴方向：无人机产业（如自贡基地）、氢能源无人机及货运空投系统（“文鳐”系统实现30小时长航时飞行）。
📊 二、2025年经营动态
- 财务表现
- 2025H1业绩：营收207.02亿元（同比-38.99%），归母净利润9.13亿元（同比-68.33%），主因产品交付节奏调整；Q2单季改善显著：营收173.93亿元（环比+426%），扣非净利润7.25亿元（同比+1314%）。
- 订单与备产：合同负债187.2亿元（较年初+190.3%），存货301.13亿元（+25.1%），预付款项136.88亿元（+176.3%），显示新订单充沛且积极备产。
- 军贸与实战验证
- 2025年5月印巴空战中，巴基斯坦使用歼-10击落印度战机，实战表现提升国际订单预期。
- 军贸出口经验超40年，覆盖中东、东南亚等“一带一路”国家。
🚀 三、战略布局与技术突破
- 科技研发
- 核心技术：突破先进材料成型、数字化制造（“黑灯工厂”）、装配集成等关键技术，建成多层级创新平台体系。
- 新质生产力：推进氢能源无人机、智能货运系统，提升长航时与跨域作战能力。
- 产业协同
- “成飞军团”生态：整合贵飞（部件生产）、长飞（维修服务）、成飞民机（民机部件）资源，形成研发-制造-维修-军贸全链条。
- 重组后目标：2025年营收目标800亿元（H1完成25.88%），聚焦航空主业提升抗风险能力。
⚠️ 四、风险与挑战
- 财务压力：毛利率波动（25Q2仅8.49%）、负债率81.95%，需优化产品交付结构以改善盈利。
- 地缘政治风险：军贸出口受国际关系影响，需持续拓展多元化市场。
- 重组整合：成飞集团体量庞大（2023年资产1216.76亿元），与中航电测管理融合需时间验证。
💎 五、未来展望
- 短期催化：H2产品交付提速、军贸订单落地（尤其歼-10实战效应）、无人机产业基地产能释放。
- 长期价值：国内军工国产化+国际军贸双驱动，依托技术壁垒（如歼-20唯一供应商）和产业集团化优势，目标2027年净利润57.1亿元（CAGR约20%）。
🔍 投资者关注点：Q3交付节奏改善进度、军贸合同签订及毛利率回升趋势，长期需跟踪新质生产力（无人机/氢能源）商业化进展。
