一、公司概况
- 成立与上市：2007 年成立，前身为中航工业成都飞机设计研究所无人机团队，2022 年 6 月登陆科创板（股票代码：688297）。
- 主营业务：专注于大型固定翼长航时无人机系统的研发、生产与销售，核心产品为 “翼龙” 系列（如翼龙 – 1、翼龙 – 2、翼龙 – 3），覆盖侦察、察打一体、应急救灾等场景。
- 行业地位：中国军用无人机龙头企业，军贸收入占比超 80%，产品出口至中东、非洲等十余个国家，翼龙系列实战经验丰富。
- 股东背景：控股股东为航空工业集团，依托成飞技术资源，具备体系化研发能力。
二、核心业务与竞争优势
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业务布局
- 军贸主导：翼龙系列为军贸主力，2024 年沙特空军列装翼龙 – 10B 武装无人机。
- 民用拓展：中标国家应急管理部、中国气象局等民用项目，参与四川山火救援、长江汛情等任务，布局物流、气象等领域。
- 技术储备：在研项目超 10 项，包括预警型无人机、新型动力系统等，军民两用占比过半。
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竞争优势
- 技术壁垒：翼龙系列性能对标美国 MQ-9 “死神” 无人机，具备长航时（超 20 小时）、多载荷集成能力，部分型号通过实战验证。
- 成本优势：同类产品价格低于欧美竞品 30%-50%，性价比突出。
- 渠道资源：依托中航技平台，深度参与国际军贸市场，市占率领先。
三、财务与经营分析
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业绩表现
- 2024 年：营收 6.85 亿元（同比 – 74.28%），净亏损 5391 万元（上年同期盈利 3.03 亿元），主要因国际需求波动、国内采购延后导致交付量锐减。
- 存货压力：2024 年 Q3 存货余额 18.7 亿元（历史新高），未能有效转化为营收，经营现金流净流出 1.17 亿元。
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费用与研发
- 研发投入持续增长，2024 年上半年研发费用占比提升至 29.9%，但营收下滑导致毛利率承压（2024 年 Q3 毛利率 27%，同比下降 3 个百分点）。
四、风险提示
- 市场风险：军贸市场受地缘政治影响大，2024 年国际订单不及预期；国内低空经济政策红利尚未转化为业绩增长。
- 竞争加剧：国际巨头（如美国通用原子）加速技术迭代，国内企业（如航天彩虹）抢占市场份额。
- 流动性风险：科创板军工股流动性较低，2025 年 3 月日均成交额不足 5 亿元。
- 审计风险：2023 年因频繁更换会计师事务所引发监管问询，需关注财务稳定性。
五、市场表现与未来展望
- 股价走势：2025 年 3 月股价约 45 元，较 2022 年高点（超 100 元）腰斩，机构持仓比例低（流通股占比不足 0.002%）。
- 未来看点：
- 军贸复苏：2025 年若中东、非洲订单回暖，或推动业绩反转。
- 民用突破：中标广东、西藏国债项目，物流、气象领域或成新增长点。
- 技术升级：翼龙 – 3 等新型号研发进展，以及 “无人机 + AI” 融合应用。
六、总结与建议
核心逻辑：
- 短期困境：需求波动与存货高企压制业绩，2025 年或仍处调整期。
- 长期潜力：军用无人机装备现代化趋势明确，民用市场空间广阔，技术领先性支撑长期竞争力。
投资建议：
- 谨慎观望：适合风险偏好较高的投资者，需密切跟踪军贸订单、国内政策及存货去化进度。
- 估值参考：当前市值约 310 亿元，若 2025 年订单复苏，或存在估值修复机会。
