一、引言
中国中铁股份有限公司作为全球建筑工程领域的巨头，在我国基础设施建设和经济发展进程中扮演着极为关键的角色。自 2007 年于上海证券交易所和香港联合交易所成功上市以来，公司持续展现出强劲的发展态势，业务范畴广泛覆盖国内外众多地区。本报告将对中国中铁（601390）展开全面且深入的剖析，涵盖公司概况、行业竞争格局、财务状况、风险因素等关键层面，旨在为投资者提供详实且精准的投资参考依据。
二、公司概况
2.1 发展历程
中国中铁的发展历程与中国铁路建设和基础设施发展紧密相连，堪称一部中国基建的奋斗史。公司前身为 1950 年 3 月成立的铁道部工程总局和设计总局，此后历经多次体制变革与业务整合。2000 年，公司与铁道部实行政企分开，整体移交中央大型企业工作委员会管理，开启了市场化运作的新篇章。2007 年 9 月，中国铁路工程总公司独家发起设立中国中铁股份有限公司，并于同年 12 月在上海证券交易所和香港联合交易所成功上市，这一里程碑事件为公司进一步拓展业务、提升国际影响力奠定了坚实基础。多年来，公司深度参与我国铁路、公路、市政、城市轨道交通等基础设施建设的重大项目，见证并推动了中国基建水平从追赶世界到引领全球的伟大跨越 。
2.2 股权结构
截至目前，中国铁路工程集团有限公司作为中国中铁的控股股东，持有公司大量股份，股权占比相对较高 。这种高度集中的股权结构，使得公司在战略决策制定与执行过程中能够保持高效性与一致性，有助于保障公司长期稳定发展战略的有效推进。同时，也为公司在获取资源、争取项目等方面提供了强大的支持，强化了公司在行业内的竞争优势。
2.3 组织架构与子公司布局
中国中铁构建了庞大且完善的组织架构，旗下拥有众多子公司，业务分工细致且协同效应显著。在工程建设板块，诸如中铁一局、中铁二局等子公司，凭借丰富的施工经验与专业技术能力，承担了大量国内外重大工程项目，从平原到山区，从国内到海外，在铁路、公路等基础设施建设中发挥着主力军作用。在勘察设计领域，中铁二院、中铁设计集团等子公司在复杂地质条件下的线路规划、桥梁隧道设计等方面成果卓著，为工程项目的前期规划提供了关键技术支撑。此外，公司还通过布局工业制造、房地产开发、矿产资源开发等多元化业务领域的子公司，实现了产业链的纵向延伸与横向拓展，有效提升了公司整体抗风险能力与市场竞争力 。
三、业务分析
3.1 业务板块构成
中国中铁业务涵盖工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、资源利用、金融投资等多个板块，形成了多元化协同发展的业务格局。工程承包业务作为公司核心主业，占据了较大的营收与利润份额；勘察设计咨询业务凭借专业技术优势，为工程建设提供前端规划支持；工业制造板块主要生产各类工程机械设备，满足内部项目需求的同时，也面向市场销售；房地产开发业务在公司整体业务布局中具有一定规模；资源利用业务通过开发矿产资源，为公司创造新的利润增长点；金融投资业务则为产业链上下游提供金融服务，促进产业与金融的深度融合 。
3.2 各业务板块详细分析
3.2.1 工程承包
- 铁路工程：在我国铁路建设领域，中国中铁长期占据主导地位。近年来，我国持续加大铁路基础设施建设投入，特别是高铁建设的稳步推进，为中国中铁带来了大量业务机会。公司凭借先进的施工技术和丰富的经验，承建了众多具有标志性的铁路项目，如川藏铁路等。这些项目不仅体现了公司在复杂地质条件下进行大规模工程建设的能力，也为我国铁路网的完善和区域经济发展做出了重要贡献。随着国家 “八纵八横” 高铁网规划的逐步实施，未来铁路工程市场需求仍将保持稳定增长，中国中铁有望继续受益 。
- 公路工程：在公路建设方面，中国中铁同样表现出色，参与了众多高等级公路项目的建设。随着我国公路网的不断加密和升级改造需求的增加，公司在公路工程领域持续发力。例如，在一些经济发达地区的高速公路改扩建项目，以及中西部地区的新公路建设项目中，中国中铁通过运用先进的施工工艺和管理模式，确保项目高质量完成。同时，公司积极拓展海外公路工程市场，在 “一带一路” 倡议的推动下，参与了多个国家的公路建设项目，提升了公司的国际影响力 。
- 市政及其他工程：市政工程业务涵盖城市道路、桥梁、排水、污水处理等多个领域，是中国中铁业务的重要组成部分。随着我国城市化进程的加速，城市基础设施建设需求不断增长，为公司市政业务带来了广阔的市场空间。公司在城市轨道交通建设方面成绩斐然，参与了多个城市的地铁、轻轨等项目建设。此外，在城市综合管廊、海绵城市建设等新兴领域，中国中铁也积极布局，通过技术创新和项目实践，积累了丰富的经验，进一步巩固了在市政工程领域的竞争优势 。
3.2.2 勘察设计咨询
中国中铁的勘察设计咨询业务拥有强大的技术团队和先进的技术装备，具备为各类工程项目提供全方位勘察设计服务的能力。在铁路勘察设计方面，能够针对不同地形地貌、地质条件，制定科学合理的线路方案，确保铁路建设的安全性和经济性。在公路、市政等领域，同样能够根据项目需求，提供创新性的设计方案。例如，在一些大型桥梁设计中，采用先进的结构设计理念，提高桥梁的承载能力和美观性。同时，公司积极开展数字化设计技术研究与应用，通过建立数字化模型，实现对工程项目的全生命周期管理，提高设计效率和质量 。
3.2.3 工业制造
工业制造业务主要为工程建设提供各类专用设备和零部件。公司生产的盾构机等隧道施工装备，技术水平处于国内领先地位，并在国际市场上具有一定竞争力。盾构机作为隧道施工的关键设备，其性能直接影响工程进度和质量。中国中铁通过持续的技术创新，不断提升盾构机的智能化、自动化水平，适应不同地质条件下的隧道施工需求。此外，公司在钢结构制造、工程机械零部件生产等方面也具备较强实力，产品广泛应用于各类基础设施建设项目 。
3.2.4 房地产开发
房地产开发业务是中国中铁多元化发展战略的重要一环。公司依托自身在基础设施建设领域的优势，在全国多个城市开展房地产项目开发。在项目选址上，注重与城市规划和基础设施建设相结合，打造具有高品质居住环境的房地产项目。例如，在一些新开发区域，通过参与基础设施建设，带动周边土地开发，实现房地产项目的增值。同时，公司积极响应国家绿色建筑、智能建筑发展理念，在房地产项目中应用新技术、新材料，提升项目品质和市场竞争力 。
3.2.5 资源利用
中国中铁在矿产资源开发领域拥有一定的资源储备和开发能力。公司在境内外全资、控股或参股投资建成 5 座现代化矿山，涵盖铜、钴、钼等多种有色金属矿产。以刚果（金）的铜钴矿为例，公司通过先进的开采技术和管理模式，实现了矿产资源的高效开发。随着全球对有色金属需求的不断增长，以及公司在矿产资源开发领域的持续投入，资源利用业务有望为公司带来可观的收益，成为公司新的利润增长点 。
3.2.6 金融投资
金融投资业务旨在为公司产业链上下游企业提供金融服务，促进产业发展。公司通过设立财务公司、开展融资租赁等业务，为工程建设项目提供资金支持，缓解企业资金压力。同时，通过参与金融市场投资，优化公司资金配置，提高资金使用效率。例如，在一些大型基础设施项目中，为项目参与方提供融资解决方案，确保项目顺利推进。金融投资业务在完善公司产业链服务体系、提升公司综合竞争力方面发挥着重要作用 。
四、行业竞争格局
4.1 全球建筑工程行业竞争态势
在全球建筑工程市场，竞争格局呈现多元化态势。中国中铁凭借庞大的业务规模、先进的技术实力和丰富的项目经验，在国际市场上占据重要地位。与国际建筑工程巨头如法国万喜集团、德国豪赫蒂夫公司等相比，中国中铁在基础设施建设领域，尤其是铁路、公路等大型项目建设方面具有显著优势。中国中铁参与建设的众多海外基础设施项目，如中老铁路等，以高质量、高效率赢得了国际社会的广泛赞誉，提升了公司在全球建筑工程市场的知名度和影响力 。同时，随着新兴经济体基础设施建设需求的不断增长，中国中铁积极拓展市场，与当地企业展开合作竞争，在全球建筑工程市场的份额逐步扩大 。
4.2 国内市场竞争格局
在国内建筑工程市场，中国中铁与中国铁建构成了双寡头垄断格局。2023 年，中国铁路项目中标金额最大的两家企业正是中国中铁和中国铁建，市场份额分别达 44% 和 33%，合计承揽了全国 77% 的铁路项目 。在其他基础设施建设领域，如公路、市政等，虽然市场竞争较为激烈，但中国中铁凭借其品牌优势、技术实力和丰富的项目经验，依然占据较高市场份额。此外，中国交建、中国建筑、中国电建等大型建筑企业也是市场的重要参与者，它们在各自擅长的领域与中国中铁展开竞争与合作 。
4.3 中国中铁的竞争优势
- 技术创新优势：中国中铁高度重视技术创新，在铁路、桥梁、隧道等工程建设领域取得了众多技术突破。公司拥有多个国家级研发机构，每年投入大量资金用于技术研发。例如，在隧道施工技术方面，公司研发的大直径盾构机技术，有效解决了复杂地质条件下的隧道施工难题，提高了施工效率和安全性。在高速铁路建设技术方面，公司参与了多项关键技术的研发与应用，确保我国高铁建设始终处于世界领先水平 。
- 业务多元化优势：公司业务涵盖多个领域，形成了多元化协同发展的业务格局。这种多元化优势使得公司能够有效分散风险，不同业务板块在不同市场环境下可以相互支撑。例如，在工程承包业务受宏观经济影响增长放缓时，资源利用业务可能因有色金属价格上涨而实现盈利增长，从而保障公司整体业绩的稳定性。同时，各业务板块之间的协同效应，如工程承包与工业制造、勘察设计咨询的协同，能够提高项目整体运作效率和质量 。
- 品牌与市场优势：经过多年的发展，中国中铁在国内外市场树立了卓越的品牌形象。公司承建的众多重大基础设施项目，如青藏铁路等，成为了行业的标杆。在国内，作为基础设施建设领域的龙头企业，公司与各级政府、大型企业建立了长期稳定的合作关系，拥有丰富的项目资源。在国际市场，借助 “一带一路” 倡议的东风，公司积极拓展海外业务，参与了众多国际基础设施建设项目，品牌影响力不断提升 。
五、财务分析
5.1 主要财务指标分析
5.1.1 盈利能力指标
- 营业收入与净利润：从历史数据来看，2019 – 2023 年期间，中国中铁营业收入和净利润规模均呈现持续增长态势。2023 年，公司实现营业收入 12634.75 亿元，同比增长 9.45%；实现净利润 334.83 亿元，同比增长 7.06% 。然而，2024 年业绩出现一定承压，2024 年一季度公司实现营业收入 2650 亿元，同比下降 2.6%，归母净利润 74.8 亿元，同比下降 5.0%；2024 年前三季度，公司实现营收 8203 亿元，同比下降 7%，归母净利 206 亿元，同比下降 14% 。这主要是由于房地产开发业务的拖累以及宏观经济形势等因素的影响。尽管如此，长期来看，随着公司业务结构的优化和市场份额的巩固，营业收入和净利润有望恢复增长 。
- 毛利率与净利率：以 2024 年一季度为例，公司实现综合毛利率 8.6%，虽然同比略有下滑，但在行业内仍处于较为合理的水平。其主营业务中，基建建设、装备制造、设计咨询等业务的毛利率分别为 7.6%、21.3%、23.6% 。长期而言，随着公司高毛利业务如资源利用业务占比的提升，以及成本控制措施的有效实施，公司毛利率和净利率有望进一步提高 。
5.1.2 偿债能力指标
- 资产负债率：截至 2024 年一季度末，中国中铁的资产负债率为 74.6%，同比上升 0.9 个百分点 。较高的资产负债率反映了公司在业务扩张过程中对债务融资的依赖。然而，鉴于公司作为央企的背景和其在基础设施建设领域的重要地位，其偿债能力和信用风险总体上处于可控范围。公司在融资渠道方面具有优势，能够以相对较低的成本获取资金，保障债务的按时偿还 。
- 流动比率与速动比率：流动比率和速动比率是衡量公司短期偿债能力的重要指标。虽然相关数据未详细给出，但从公司整体运营情况来看，在短期偿债方面，公司通过合理安排资金、优化债务结构等措施，能够保证短期债务的及时清偿，维持公司资金链的稳定 。
5.1.3 营运能力指标
- 应收账款周转率：在应收账款管理方面，公司采取了一系列措施，如加强项目结算管理、加大应收账款催收力度等，以提高应收账款周转率。尽管行业特性决定了建筑工程企业应收账款回收周期相对较长，但通过有效的管理手段，公司在一定程度上保障了资金的回笼速度，提高了资金使用效率 。
- 存货周转率：存货主要包括原材料、在产品等。公司通过优化采购计划、加强库存管理等方式，努力提高存货周转率。在工程项目实施过程中，合理安排物资采购与使用，减少存货积压，确保存货能够及时转化为工程产值，从而提升了公司的营运能力 。
5.2 财务状况综合评价
总体而言，中国中铁财务状况稳健。尽管在特定时期如 2024 年受房地产市场波动和宏观经济环境影响，业绩出现一定波动，但公司长期盈利能力较强，成长能力高于行业平均水平。在偿债能力方面，虽然资产负债率相对较高，但凭借央企背景和良好的信用状况，偿债风险可控。营运能力方面，通过有效的管理措施，公司在应收账款和存货管理上取得了一定成效。然而，公司仍需关注行业竞争加剧、原材料价格波动等因素对财务状况的潜在影响，进一步优化业务结构，加强成本控制，提升财务抗风险能力 。
六、风险分析
6.1 行业风险
6.1.1 基建投资不及预期风险
基建投资规模对中国中铁业务发展至关重要。尽管当前国家对基础设施建设仍保持一定支持力度，但如果未来宏观经济形势发生变化，如经济增长放缓导致财政收入减少，可能会使基建投资规模不及预期。这将直接影响公司工程承包业务的订单获取量，进而影响公司的营收和利润增长。例如，若某地区因经济下行压力削减基础设施建设预算，公司在该地区的项目投标机会将减少 。
6.1.2 房地产市场波动风险
公司房地产开发业务在整体业务中占据一定比重。房地产市场受宏观调控政策、市场供需关系等多种因素影响，波动较大。如果房地产市场持续低迷，房价下跌、销售不畅，将导致公司房地产项目库存积压，资金回笼困难，影响公司的资金流动性和盈利能力。比如，在一些城市房地产市场出现供过于求的情况下，公司的房地产项目去化周期可能延长 。
6.1.3 原材料价格波动风险
在工程建设过程中，钢材、水泥等原材料成本占比较高。原材料价格受全球经济形势、供求关系、环保政策等多种因素影响，波动频繁。若原材料价格大幅上涨，将直接增加公司工程项目的成本，压缩利润空间。例如，当铁矿石价格上涨导致钢材价格上升时，公司在铁路、桥梁等项目建设中的成本将显著增加 。
6.2 公司风险
6.2.1 海外经营风险
随着 “一带一路” 倡议的推进，中国中铁积极拓展海外业务。然而，海外市场环境复杂多变，面临诸多风险。政治局势不稳定可能导致项目中断或延误，如部分国家发生政权更迭、政治冲突等，影响项目的正常实施。经济环境方面，汇率波动可能使公司面临汇兑损失，一些国家货币贬值，会导致公司以当地货币计价的资产和收入缩水。此外，不同国家的文化差异、法律法规差异也可能给公司海外经营带来挑战，如在劳工政策、环保法规等方面，公司需要适应不同国家的要求 。
6.2.2 项目管理风险
公司业务规模庞大，项目众多且分布广泛，项目管理难度较大。在项目实施过程中，可能因管理不善出现工程质量问题、安全事故、工期延误等情况。这些问题不仅会影响公司的声誉，还可能导致公司面临经济赔偿、合同违约等风险。例如，某大型铁路项目因施工现场管理不到位发生安全事故，不仅造成人员伤亡，还可能导致项目停工整顿，增加项目成本 。
七、投资建议
7.1 盈利预测
综合考虑公司各业务板块的发展趋势，预计公司 2024 – 2026 年归母净利润分别为 378.20 亿元、423.74 亿元、461.95 亿元 。随着国家基础设施建设的持续推进，铁路、公路等工程承包业务有望保持稳定增长；资源利用业务随着矿产资源开发的深入和有色金属价格的合理波动，将为公司贡献更多利润；房地产开发业务在市场逐步企稳的情况下，有望实现业绩改善 。
7.2 估值分析
采用市盈率（PE）估值法，结合行业可比公司的估值水平以及公司的盈利预测，当前股价对应 2024 – 2026 年动态 PE 分别处于一定区间 。考虑到公司在行业内的龙头地位、强大的市场竞争力以及行业龙头地位，中国中铁在估值方面具备一定优势 。当前股价对应的市盈率处于历史较低区间，考虑到公司稳定的业绩增长预期以及业务多元化带来的潜在收益提升空间，其股票具有一定的估值修复潜力 。若公司在矿产资源开发等新业务领域能够实现超预期发展，或者随着行业环境改善，工程承包业务毛利率提升，公司估值有望进一步提升 。
7.3 综合结论
中国中铁作为全球基础设施建设领域的领军企业，凭借多元化的业务布局、强大的技术实力、显著的品牌优势以及丰富的项目经验，在行业中占据着举足轻重的地位。尽管公司面临着基建投资不及预期、房地产市场波动、原材料价格波动、海外经营风险以及项目管理风险等诸多挑战，但随着国家基础设施建设持续推进、“一带一路” 倡议深入实施，以及公司在矿产资源开发等新业务领域的不断拓展，其未来发展前景依然广阔 。
从财务角度来看，公司虽然在特定时期业绩出现波动，但长期盈利能力和成长潜力值得关注。通过加强成本控制、优化业务结构、提升运营效率等措施，公司有望改善财务状况，提升盈利能力 。对于投资者而言，中国中铁股票具有一定的投资价值。长期投资者可关注公司在行业发展中的战略布局和业务拓展，分享公司成长带来的红利；短期投资者则可关注公司订单获取情况、项目进展以及行业政策动态，把握股价波动带来的交易机会 。但投资决策应基于投资者自身的风险承受能力、投资目标和投资期限等因素，谨慎做出。
[…] 工程承包：中国中铁（601390.SH）、中国铁建（601186.SH）。 […]