1 公司概况：全球领先的综合型建筑央企

中国中铁股份有限公司（股票代码：601390.SH，以下简称”中国中铁”）是全球最大的多功能综合型建设集团之一，实际控制人为国务院国资委。公司前身可追溯至1950年成立的铁道部工程总局和设计总局，2007年改制为中国中铁股份有限公司，同年12月在上海和香港两地上市。作为中国乃至全球基建领域的龙头企业，公司连续多年入选《财富》世界500强，2025年位列第43位。

公司业务涵盖基础设施建设、勘察设计、工程设备制造、房地产开发、资源利用和金融物贸等六大板块，形成了完整的建筑产业价值链。根据2025年三季度数据，基础设施建设是公司绝对主业，营收占比达46.05%，其中市政、铁路、公路业务分别贡献23.80%、14.94%和7.31%。公司在国内铁路建设市场占有率超过50%，参与建设了全国三分之二以上的铁路里程、90%的电气化铁路及五分之三的城市轨道工程。

表：中国中铁核心业务构成（2025年前三季度）

中国中铁在全球市场布局广泛，业务覆盖100多个国家和地区，在”一带一路”沿线承担了众多标志性工程，如印尼雅万高铁、孟加拉国帕德玛大桥铁路连接线等。截至2025年三季度末，公司未完合同额高达75,441亿元，是2024年收入的6.5倍，为公司未来业绩提供了坚实保障。

2 财务表现分析：业绩短期承压，边际改善迹象显现

2.1 营收与利润增长趋势

2025年前三季度，中国中铁面临一定的经营压力，但呈现出边际改善态势。公司实现营业总收入7,760.59亿元，同比下降5.39%；归母净利润174.90亿元，同比下降14.97%。分季度看，业绩下滑幅度逐步收窄：第三季度营收2,635.57亿元，同比下降4.43%，较第二季度5.61%的降幅收窄1.18个百分点；第三季度归母净利润56.64亿元，同比下降9.98%，较第二季度14.65%的降幅收窄4.67个百分点。

这种边际改善主要得益于公司成本控制措施见效和业务结构优化。尽管营收和利润同比下滑，但公司单季度毛利率环比提升0.24个百分点至8.85%，表明盈利能力正在逐步恢复。

2.2 盈利能力与费用控制

2025年前三季度，公司综合毛利率为8.64%，同比下降0.15个百分点；净利率为2.48%，同比下降9.5%。毛利率下降主要受传统基建业务竞争加剧影响，但资源利用板块毛利率高达59.45%，同比提升5.20个百分点，部分抵消了主业压力。

费用控制方面，公司期间费用率为5.05%，与去年同期持平。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比+0.02、-0.19、-0.20个百分点，显示管理效率提升；财务费用率同比+0.37个百分点，主要源于利息收入减少。2025年前三季度，公司资产及信用减值损失计提35.06亿元，同比多计提约5.8亿元，对利润造成一定拖累。

2.3 现金流与偿债能力

公司现金流状况短期承压但呈现改善趋势。2025年前三季度，经营活动现金净流出729亿元，同比多流出16亿元。但第三季度单季经营现金流净流入67.48亿元，同比多流入87亿元，改善明显。收现比94.1%，付现比104.3%，反映公司回款能力有所增强。

偿债能力方面，截至2025年三季度末，公司资产负债率为77.88%，高于行业平均的72.81%。流动比率为1.0左右，短期偿债能力指标基本稳健。有息资产负债率为24.65%，债务结构相对合理。

表：中国中铁2025年三季度主要财务指标

总体而言，中国中铁财务表现呈现出业绩短期承压但边际改善、现金流逐步好转、费用控制有效的特点，虽然盈利能力和负债水平面临挑战，但订单储备充足为公司未来复苏奠定基础。

3 核心业务与竞争优势分析

3.1 基建建设业务：核心主业稳固，结构持续优化

基建建设是中国中铁的核心业务和业绩压舱石，2025年前三季度实现营收4,362.46亿元，占总营收的46.05%。该业务涵盖铁路、公路、市政、城市轨道交通等多个领域，公司在国内铁路建设市场占有率超过50%，在电气化铁路市场占有率高达90%。

尽管2025年前三季度基建建设新签合同额10,652亿元，同比下降1.9%，但业务结构持续优化。其中，​市政工程业务表现亮眼，新签合同额2,254.68亿元，占比23.80%，已成为基建业务中最重要的组成部分。公司参与建设的雄安新区、沪苏湖高铁等国家级重点项目稳步推进，保障了业务的可持续性。

在技术方面，中国中铁拥有显著的行业壁垒。公司拥有”高速铁路建造技术国家工程试验室”和”盾构及掘进技术国家重点实验室”，截至2024年底拥有有效专利92项，国家级工法37项。在桥梁修建、隧道及城市地铁修建等技术领域达到世界先进水平，是全球三大TBM（隧道掘进机）独立生产商之一。

3.2 矿产资源业务：高毛利板块，价值重估空间大

矿产资源业务是中国中铁盈利能力最强的板块，也是公司价值重估的关键。2025年前三季度，资源利用板块实现收入62亿元，同比增长8%，毛利率高达59.45%，同比提升5.20个百分点。

公司拥有丰富的矿产资源储备，截至2025年6月末，在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山。主要资源储量包括：

• ​铜资源​：权益保有储量304万吨，通过华刚公司（权益41.72%）等项目，年产阴极铜14.9万吨，为国内第二大铜矿。
• ​钴资源​：权益保有储量23万吨，2025年上半年生产钴金属2,830吨。
• ​钼资源​：权益保有储量49万吨，通过黑龙江鹿鸣钼矿（权益83%）等项目，年产钼金属7,103吨。

2025年上半年，子公司中铁资源实现归母净利润25.8亿元，同比增长27%，占公司归母净利润的22%。随着铜、钼等金属价格上行（2025年7-10月均价同比上涨8%/16%），该板块业绩贡献有望进一步增厚。

3.3 海外业务与新兴领域：增长新引擎

海外业务是中国中铁增长最快的板块之一。2025年前三季度，境外新签合同额1,666亿元，同比增长35.2%，远高于境内业务1.0%的增速。公司业务覆盖全球100多个国家和地区，在”一带一路”沿线承担了印尼雅万高铁、匈塞铁路等标志性工程。

新兴业务布局同样成效显著。2025年前三季度，新兴业务新签合同额2,202.1亿元，同比增长4.3%。公司积极拓展新能源、水利水电、城市更新等新兴领域，中标合肥园博园eVTOL起降区等低空经济项目，切入未来产业赛道。

资产经营业务呈现爆发式增长，2025年前三季度新签合同额1,512亿元，同比激增108.6%。公司通过”投建营一体化”模式，运营轨道交通、高速公路等10类资产，实现了从”一次性收益”向”长期收益”的转型。截至2024年底，公司主导运营的城市轨道交通约280公里，包括西安地铁9号线、成都地铁9号线等。

4 未来增长动力分析

4.1 政策红利释放，基建投资有望回暖

中国中铁未来增长的重要动力来自于国家政策对基建投资的支持。2025年7月《农村公路条例》颁布，明确2025-2030年农村公路路基项目投资超1.5万亿元，2025年改造市场规模预计达7,000亿元。同时，国家增发的超长期特别国债与专项债扩容，重点投向”两重”（重大战略项目、重大基础设施）和”两新”（新型基础设施、新型城镇化）项目，与公司核心业务高度契合。

“十四五”规划要求2025年末全国铁路营业里程达16.5万公里（高铁5万公里），中国中铁作为行业”双寡头”之一，将承担核心建设任务。此外，区域发展战略如成渝双城经济圈、西部陆海新通道等持续释放订单，2024年西部陆海新通道重大项目投资达879.7亿元，为公司提供持续市场空间。

4.2 海外市场扩张，一带一路机遇广阔

海外业务特别是”​一带一路​”沿线市场，是公司未来增长的重要引擎。2025年前三季度，公司境外新签合同额同比增长35.2%，增速远高于境内业务。随着”一带一路”倡议深入推进，沿线国家基础设施需求旺盛，东南亚、非洲等新兴市场订单占比提升至10.5%。

公司凭借其强大的品牌影响力和技术实力，在海外市场具有明显优势。已成功实施印尼雅万高铁、帕德玛大桥等标杆项目，展示了中国技术和中国标准的竞争力。未来，随着全球基建需求复苏和公司本地化经营深化，海外业务有望持续贡献增长动力。

4.3 业务结构优化，新兴业态贡献提升

公司通过多元化业务布局培育新的增长点。资源利用板块受益于铜、钴、钼等金属价格上行，盈利能力持续增强。资产经营业务通过”投建营一体化”模式，运营高速公路、轨道交通等基础设施，带来稳定现金流。

新兴业务方面，公司积极布局新能源、水利水电、城市更新等领域。2025年前三季度，水利水电、清洁能源业务新签合同额分别增长50%和22.6%。同时，公司切入低空经济等前沿领域，中标eVTOL（电动垂直起降飞行器）起降区项目，抢占未来产业赛道。

5 风险挑战分析

5.1 行业周期与政策风险

基建行业具有明显的周期性特征，受宏观经济和政策影响较大。2024年，因地方化债压力导致公路、市政工程等传统订单短期承压。尽管2025年第三季度业绩边际改善，但国内基建投资增速放缓仍是公司面临的主要挑战。

政策方面，虽然国家加大基建投资力度，但资金落地节奏和项目审批进度存在不确定性。专项债发行到形成实物工作量需要时间，可能影响订单转化速度。房地产行业调整也对公司房地产业务造成拖累，2024年公司房地产销售金额同比下降37.6%。

5.2 财务与运营风险

公司面临一定的财务风险，主要体现在现金流和应收账款方面。2025年前三季度，经营活动现金净流出729亿元，应收账款占最新年报归母净利润比高达1060.42%。巨额应收账款不仅占用营运资金，也可能带来坏账风险。

运营方面，公司资产负债率较高，2025年三季度末为77.88%，高于行业平均72.81%。有息资产负债率24.65%，利息负担较重。同时，原材料价格波动可能影响生产成本，挤压利润空间。

5.3 市场竞争与海外风险

建筑行业竞争激烈，尤其是在传统基建领域。尽管中国中铁与中国铁建形成”双寡头”格局，合计占据国内铁路建设市场超80%份额，但价格竞争仍然存在，导致毛利率承压。2025年前三季度，公司毛利率8.64%，低于行业平均11.72%。

海外业务面临地缘政治和项目管理风险。”一带一路”沿线国家政治环境、法律法规差异可能影响项目执行。同时，汇率波动也会对海外业务业绩造成影响。

6 投资建议与估值分析

6.1 盈利预测与估值水平

基于中国中铁的行业地位、订单储备以及业务多元化布局，机构对公司未来业绩持谨慎乐观态度。综合多家券商预测：

• ​华泰证券预测2025-2027年归母净利润分别为238/229/226亿元，同比变动-9.8%/-0.8%/+3.6%。
• ​申万宏源维持公司2025-2027年归母净利润预测为252/249/258亿元。
• ​华源证券预测2025-2027年归母净利润分别为287/297/309亿元，同比增速分别为+2.88%/+3.70%/+3.94%。

平均来看，机构普遍预计公司2025年归母净利润在250-260亿元左右，2026-2027年将逐步恢复正增长。基于此，公司当前估值水平如下：

截至2025年10月底，中国中铁A股股价约5.6元，总市值约1,380亿元。对应2025年预测市盈率（PE）约5.5倍，远低于A股市场平均水平。

从估值方法看，机构多采用分部估值法：

• ​工程业务​：预计2025年利润约200亿元，给予5倍PE，价值约1,000亿元。
• ​矿产资源业务​：预计年贡献净利润约51亿元，给予20倍PE（参考有色金属行业平均），价值约1,020亿元。

加总后，公司合理目标市值约2,020亿元，较当前市值有显著提升空间。

6.2 投资策略建议

基于以上分析，对中国中铁的投资价值提出以下建议：

• ​长期投资者可逢低布局​：考虑到公司全球基建龙头地位稳固，矿产资源价值凸显，以及海外业务与新兴业务的成长潜力，长期投资价值显著。当前股价对应2025年预测PE约5.5倍，估值处于历史低位，长期投资者可采取逢低分批布局策略。
• ​关注关键催化事件​：包括基建政策加码、矿产资源价格进一步上涨、海外大订单落地、资产重组进展等潜在利好因素。特别是公司矿产资源业务的价值重估，可能成为股价重要催化因素。
• ​风险控制要点​：投资者需密切关注基建投资复苏节奏、公司应收账款回收情况以及资产负债结构变化。若这些指标出现恶化迹象，需重新评估投资价值。

​综合评估​：中国中铁作为全球基建行业龙头企业，在”稳增长”政策支持下业绩有望逐步改善，叠加矿产资源业务的价值重估潜力，给予”​增持​”评级，建议投资者把握中长期配置价值。

​目标价区间​：基于分部估值法及行业对比，给予公司2025年6-8倍PE，对应目标价区间6.5-7.5元，较当前股价有15%-30%的潜在上行空间。

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​风险提示​：市场有风险，投资需谨慎。本报告基于公开信息分析，不构成任何投资建议。投资者应根据自身风险承受能力做出投资决策。

​报告更新时间​：2025年11月2日