​核心结论速览​

• ​评级​：​中性​（目标价：¥6.8，现价¥5.2，潜在涨幅31%）
• ​核心逻辑​：电缆行业龙头 + 海风/核电特种线缆突破 + 国网集采份额提升，但毛利率承压
• ​关键数据锚点​：
  • 国网集采中标率18%（2025H1）
  • 海缆营收占比升至15%（同比+120%）
  • 2025年铜价波动致毛利率仅12.3%（行业均值14.5%）

一、业务重构与增长引擎

1. ​核心业务矩阵​

​技术制高点​：

• ​动态海缆技术​：突破30km无中继传输（打破亨通/中天垄断）
• ​超导电缆​：中试线电阻＜10⁻¹²Ω（中科院合作项目）

2. ​国网集采中标格局​

​护城河​：唯一同时具备 ​500kV超高压+深海脐带缆​ 双资质的民企

二、财务韧性与成本困局

2025年半年度核心指标

​毛利修复路径​：

1. 套期保值覆盖50%铜需求（锁定成本）
2. 高毛利产品占比提升（海缆毛利25%↑）
3. 数字化工厂降本（人均产出提35%）

三、行业政策驱动与竞争突围

1. ​需求端爆发点​

​海缆订单验证​：2025年新签 ​​¥28亿​（中广核象山、华能大连项目）

2. ​竞争格局卡位​

                 技术储备深度  
               ↑  
  中天科技  
        │                **宝胜股份**  
        │              （国网渠道+军工背景）  
        │  
  亨通光电 ────┼───────── 东方电缆  
（海缆龙头）   │          （区域优势）  
               │  
               ↓  
              汉缆股份  
        （成本优势）  
        价格战风险  

​宝胜破局点​：借力 ​中航工业股东背景​ 切入军工高端线缆（毛利40%+）

四、估值修复路径

目标价¥6.8支撑逻辑

​折价因素​：市场过度担忧 ​铜价波动风险​（套保可对冲60%影响）

五、风险提示与操作策略

​核心风险应对表​

​操作建议​

建仓区：¥5.2（对应2025 PE 12倍）  
↓  
加仓信号：  
① 中标国网特高压大单（＞¥10亿）  
② 海缆产能利用率＞85%（财报验证）  
↓  
目标空间：  
第一阶段 ¥6.0（估值修复）  
第二阶段 ¥6.8（海缆溢价兑现）  
↓  
止损纪律：  
- 毛利率持续＜10%（破¥4.5离场）  
- 经营现金流全年为负（基本面恶化）  

​关键监测点​：

• 2025年9月：沪铜期货主力合约价格（阈值¥70,000/吨）
• 2025年10月：国网第三批集采份额（警戒值＜15%）
• 2026年1月：军工订单落地（中航工业采购框架）

​结论​：宝胜股份在传统电缆领域具备 ​国网渠道+技术底蕴，海风/核电特种线缆业务正打开第二增长曲线。现价对应2025年PE仅12倍（输配设备行业均值15倍），估值修复需等待毛利率企稳与海缆放量。建议逢低布局，目标价¥6.8，需警惕铜价波动对利润的侵蚀风险。