一、公司概况

• 成立与定位：成立于 1999 年，2000 年上市，控股股东为中国航空科技工业股份有限公司，实际控制人为央企。公司总部位于江西南昌，是我国唯一以教练机为主业的上市公司，核心业务涵盖教练机、防务产品及民机，产品包括 CJ6 初级教练机、K8 基础教练机、L15 高级教练机及农五系列农林飞机，远销亚非拉多国。
• 历史成就：新中国第一架飞机（初教五）、第一枚海防导弹诞生地，累计生产飞机超 5000 架，出口超 500 架，L15 高级教练机技术达国际先进水平，与韩国 T50 “金鹰” 形成竞争。

二、核心业务与技术优势

1. 业务布局
   • 教练机：覆盖初、中、高级全谱系，L15 是国内唯一具备三代机训练能力的高级教练机，K8 出口量全球领先（累计超 300 架）。
   • 防务产品：聚焦导弹、无人机等领域，受益国防现代化需求。
   • 民机：农五系列占据国内农林飞机市场主导地位，拓展通航服务。
2. 技术壁垒
   • 自主研发能力：拥有国家级技术中心，L15 实现电传飞控、综合航电等关键技术突破，打破西方技术垄断。
   • 军贸优势：K8、L15 等机型通过国际适航认证，出口至埃及、巴基斯坦等 20 余国，军贸收入占比超 30%。

三、行业地位与市场表现

• 行业地位：
  • 国内教练机龙头，市场占有率超 80%，是空军飞行员训练体系核心供应商。
  • 全球教练机市场排名前五，K8 与意大利 M-346、俄罗斯雅克 – 130 形成竞争。
• 财务数据：
  • 2024 年三季报：营收 30.29 亿元（+58.47%），净利润 1421 万元（+59.91%），毛利率仅 3.05%，盈利能力较弱。
  • 现金流压力：应收账款 33.03 亿元（较年初减少 24%），合同负债 46.7 亿元（减少 12%），订单交付节奏影响短期业绩。
• 资本动态：
  • 2025 年 3 月：总市值约 264 亿元，滚动市盈率高达 699 倍（行业平均 75 倍），估值泡沫显著。
  • 股东结构：散户占比超 70%，股价波动受市场情绪影响大。

四、风险与挑战

1. 业绩波动：
   • 军品交付周期长且受政策影响，2024 年上半年营收下滑 20.55%，利润依赖信用减值转回。
2. 毛利率承压：
   • 3.05% 的毛利率显著低于同行（如航发动力 20%+），成本控制能力待提升。
3. 供应链风险：
   • 关键原材料（如钛合金）价格波动及国际物流成本上升可能影响利润。
4. 竞争加剧：
   • 国际市场面临波音、空客等巨头挤压，国内需应对新型教练机（如贵飞山鹰）的技术追赶。

五、未来展望

• 增长驱动：
  • 国防现代化：2027 年建军百年目标推动教练机换装需求，L15 有望加速列装。
  • 军贸拓展：中东、东南亚等地区潜在订单释放，K8、L15 性价比优势显著。
  • 民机转型：低空经济政策红利下，农五系列及通航服务或成新增长点。
• 技术突破：
  • 隐身教练机、新能源动力系统研发推进，提升产品竞争力。

六、投资建议

• 订单落地：2025 年军贸大单及 L15 国内列装进度。
• 利润率改善：成本管控措施及高附加值产品占比提升。
• 估值回归：当前市盈率偏离基本面，需等待业绩验证或政策催化。