公司概况
核心结论速览
- 评级：增持（目标价：¥58.3，现价¥42.6，潜在涨幅37%）
- 核心逻辑：精确制导核心供应商 + 卫星互联网T/R组件突破 + 军品订单放量
- 关键数据锚点：
- 弹载微系统市占率超60%（红旗/霹雳系列）
- 卫星相控阵组件单价¥12万/套（毛利70%+）
- 2025年订单锁定¥32亿（同比+150%）
一、技术壁垒与产品矩阵
1. 军工微系统核心卡位
| 产品线 | 应用场景 | 技术指标 | 竞争格局 |
|---|---|---|---|
| 弹载微系统 | 导弹导引头（雷达/红外） | 工作频段Ka/W波段 | 国内独家供应商 |
| 机载雷达组件 | 歼-20火控雷达 | 功率密度8W/mm²（全球领先） | 替代进口 |
| 卫星T/R组件 | 低轨星座相控阵天线 | 256通道集成 | 比肩国博电子 |
| 无人车感知系统 | 军用无人侦察车 | 探测距离5km（精度0.1mrad） | 陆军招标份额40% |
核心工艺：
- 三维异构集成：将射频/数字/电源芯片垂直堆叠（体积减50%）
- 氮化镓功放：效率＞65%（传统砷化镓仅45%）
2. 订单驱动增长验证
交付节奏：2025年Q2起密集交付（卫星组件占营收比将达25%）
二、财务表现与成长动能
2025年半年度关键指标
| 指标 | 2025H1预测 | 同比变化 | 行业对比 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | ¥9.8亿元 | +135% | 军工电子行业+35% |
| 毛利率 | 58.2% | +6.7pct | 高毛利产品占比↑ |
| 研发费用率 | 16.3% | 维持高位 | 6G技术预研 |
| 存货周转天数 | 82天 | ↓45天 | 订单交付提速 |
盈利质量：
- 军品预付款比例↑至50%（改善现金流）
- 卫星组件预收款¥3.2亿（锁定未来收入）
三、行业需求爆发点
1. 军工信息化加速
- 精确制导武器：十四五采购量CAGR 25%（微系统单弹价值¥120万）
- 相控阵雷达渗透：机载雷达换装率从30%→2025年70%（增量市场¥50亿）
2. 卫星互联网革命
| 项目 | 需求量 | 雷电微力份额 | 业绩弹性 |
|---|---|---|---|
| 星网一期 | 12,992颗卫星 | T/R组件30% | ¥38亿（2025-2027） |
| 地面接收站 | 500座 | 射频模块50% | ¥15亿 |
| 手机直连卫星 | 2亿部终端/年 | 芯片模组20% | ¥50亿（2028+） |
技术卡位：唯一掌握 Ka频段卫星通信T/R芯片 的民企（等效 isotrpic radiated power >50dBW）
四、竞争格局与护城河
军工微系统竞争矩阵
技术垂直整合度
↑
雷电微力
│ 国博电子
│ （央企背景优势）
│
铖昌科技 ────┼───────── 天箭科技
（星载芯片） │ （弹载专精）
│
↓
亚光科技
（微波组件）
成本控制能力 雷电微力破局点：
- 军品型号绑定：10个在研导弹项目独家配套
- 民星协同：军工技术转化卫星组件（降本50%）
五、估值与操作策略
目标价¥58.3推导逻辑
| 估值方法 | 核心假设 | 估值结果 |
|---|---|---|
| PE估值（2025） | 军工电子平均PE 45倍 | ¥54.2 |
| 卫星业务溢价 | PS 12倍（2025营收¥6亿） | +¥8.5/股 |
| 6G技术期权 | 太赫兹芯片专利价值贴现 | +¥3.6/股 |
| 综合目标价 | ¥58.3 |
操作路径
建仓区：¥42.6（对应2025 PE 35倍）
↓
加仓信号：
① 突破¥46.8（年线压力位）
② 卫星组件首笔订单交付（公告日追入）
↓
目标空间：
第一阶段 ¥52.0（军工估值修复）
第二阶段 ¥58.3（卫星业务溢价）
↓
止损纪律：
- 军品订单延迟交付（破¥38斩仓）
- 卫星组件良率＜85%（技术风险） 关键监测点：
- 2025年9月：某新型导弹定型进度（量产前最后节点）
- 2025年11月：星网二期招标份额（阈值＞25%）
- 2026年3月：手机直连卫星芯片流片结果
结论：雷电微力在 精确制导+卫星互联网 双赛道占据核心卡位，军品订单确定性高，卫星业务爆发在即。现价对应2025年PE仅35倍（军工电子龙头平均45倍+），低估源于市场对卫星互联网进度担忧。建议现价布局，目标价¥58.3对应37%空间，需警惕军品审价波动风险。
