一、公司概况
1.1 发展历程与背景
漱玉平民大药房连锁股份有限公司成立于 1999 年，公司起源于山东济南。成立初期，凭借济南作为区域中心城市的人口集聚和消费优势，开设了第一家门店，专注于平价药品零售，以满足当地居民对质优价廉药品的需求。随着医药零售行业的发展以及消费者对健康服务需求的多样化，漱玉平民持续加大投入，从单一的药品销售逐步拓展至多元化的健康产品销售和专业健康服务，通过持续的门店扩张、品牌建设和供应链优化，在山东地区乃至全国市场逐渐崭露头角。于 2021 年在深交所创业板成功上市，成为国内颇具影响力的医药零售连锁企业。
1.2 股权结构与管理团队
股权结构相对集中，控股股东对公司战略决策具有较强把控力，确保公司发展战略的连贯性与稳定性。管理团队由医药零售行业资深专家和企业管理专业人才组成。核心成员在门店运营、供应链管理、市场营销等方面经验丰富，对行业发展趋势有着深刻理解。公司注重人才培养与团队建设，运营团队拥有丰富的门店管理经验，能够高效运营门店，提升服务质量；采购团队通过优化供应链，与众多药企建立长期合作关系，保障产品供应与成本控制。
1.3 业务范围与核心产品
业务涵盖医药零售、健康管理服务等领域。核心产品包括中西成药、中药饮片、医疗器械、保健食品等。在中西成药方面，涵盖了治疗各类常见疾病和慢性疾病的药品，与国内外知名药企合作，确保药品质量和供应稳定性。中药饮片提供多种道地药材，满足消费者对传统中医药的需求。医疗器械产品丰富，从家用小型医疗器械如体温计、血压计到康复辅助器械等一应俱全。保健食品则针对不同人群的健康需求，提供营养补充剂、功能性食品等产品。除产品销售外，公司还提供专业的健康管理服务，如药师咨询、健康体检、慢病管理等，通过专业人员为消费者提供个性化的健康解决方案。
二、财务分析
2.1 历史财务数据回顾
营收方面，过去几年呈现稳步增长态势。在 2019 – 2023 年期间，营收从 42.2 亿元增长至 63.8 亿元，增长过程受门店扩张、市场份额提升以及消费升级等因素影响。利润层面，净利润也同步增长，毛利率受产品结构、采购成本等因素影响，大致在 25% – 35% 区间波动。资产负债表中，流动资产占比较大，其中应收账款和存货需重点关注。应收账款主要来源于与医保部门的结算以及部分商业客户欠款，受结算周期影响；存货主要为各类药品和健康产品库存，受销售季节性和市场需求波动影响。负债水平相对适中，资产负债率处于合理区间，2023 年资产负债率为 48.6%，偿债压力相对可控。
2.2 财务指标分析
盈利能力指标上，净利率在 3% – 6% 区间波动，显示出一定盈利能力，但受运营成本、市场竞争影响，盈利空间有待提升。营运能力方面，应收账款周转率和存货周转率在行业内处于中等水平，需加强应收账款管理，优化库存管理流程，提高资产运营效率。偿债能力上，流动比率和速动比率处于合理范围，短期偿债能力有保障，长期偿债能力也较为稳定，不过需关注债务结构优化，合理安排长短期债务。
2.3 财务状况总结
总体而言，漱玉平民财务状况基本稳定，营收和利润增长显著。然而，面临应收账款回收周期长、运营成本上升等挑战，需进一步加强成本控制，优化运营管理，提升资产运营效率，以保障财务状况持续改善。同时，要密切关注行业动态，合理调整产品结构，以应对市场变化对公司财务状况的影响。
三、行业分析
3.1 医药零售行业现状与趋势
全球医药零售行业市场规模庞大且持续增长，随着全球人口老龄化加剧、居民健康意识提升以及互联网技术在医药领域的应用，对医药零售的需求呈现多样化和便捷化趋势。在国内，随着医保覆盖范围扩大、医疗体制改革推进以及消费升级，医药零售在满足居民日常健康需求方面发挥着越来越重要的作用。行业技术发展趋势朝着数字化、智能化、专业化方向发展，例如利用互联网平台开展线上售药、提供远程医疗咨询服务；引入智能化库存管理系统，提高库存周转率；加强药师专业培训，提升专业服务水平。
3.2 线下连锁药店与线上医药电商细分市场分析
在线下连锁药店细分市场，随着消费者对便捷性和专业性要求的提高，品牌连锁药店凭借规模优势、品牌影响力和专业服务能力，市场份额逐步提升，市场竞争激烈。线上医药电商细分市场同样增长迅速，随着互联网普及和消费者购物习惯的改变，线上购药市场规模不断扩大，但也面临着监管政策变化、药品配送安全等问题。这两个细分市场竞争格局有所不同，线下连锁药店市场相对成熟，区域竞争明显；线上医药电商市场仍处于快速发展阶段，头部平台竞争激烈。
3.3 竞争格局与漱玉平民的地位
在竞争格局中，漱玉平民在国内医药零售市场具有一定知名度与市场份额。与全国性大型医药零售连锁企业相比，在规模和全国市场布局上存在差距，但在山东地区具有较强的区域优势，品牌知名度高，门店网络覆盖广泛。与当地小型药店相比，在供应链管理、品牌建设和专业服务方面具有明显竞争力。通过持续的门店扩张、服务升级和品牌推广，在山东地区医药零售市场占据重要地位，并逐步向周边地区拓展市场。
四、公司竞争力分析
4.1 门店网络与品牌优势
漱玉平民经过多年发展，在山东地区建立了庞大的门店网络，截至 2023 年底，门店数量超过 4000 家，覆盖山东多个城市和县区，为消费者提供了便捷的购药渠道。通过长期的品牌建设和优质服务，树立了良好的品牌形象，在当地消费者心中具有较高的认可度和忠诚度。品牌优势有助于吸引消费者，提高市场份额，同时也为新开门店的运营提供了有力支持。
4.2 供应链管理能力
公司建立了完善的供应链管理体系，与众多国内外药企建立了长期稳定的合作关系，能够确保产品的稳定供应和质量可靠。通过集中采购、优化物流配送等方式，有效降低了采购成本和运营成本。在采购环节，凭借规模优势与药企谈判获取更优惠价格；在物流配送方面，建立了区域物流中心，实现高效的货物调配和配送，提高了库存周转率，保障了产品供应的及时性。
4.3 专业服务能力
注重专业服务团队建设，拥有大量专业药师和健康顾问。公司的药师能够为消费者提供专业的用药咨询、合理用药指导等服务，帮助消费者正确选择和使用药品。在慢病管理方面，为慢性病患者建立健康档案，提供定期回访、用药提醒等服务，提升了消费者的健康管理水平。专业服务能力不仅提高了消费者满意度，还增强了客户粘性，促进了公司业务的持续发展。
五、风险分析
5.1 市场风险
市场竞争激烈，新进入企业不断增加，可能导致市场份额下降、产品价格竞争加剧。市场需求受宏观经济、医保政策调整等因素影响较大，宏观经济下行可能抑制居民消费，医保政策调整可能影响药品销售结构和价格。此外，线上医药电商的快速发展也对线下连锁药店市场造成一定冲击，若不能有效应对，可能影响公司业务发展。
5.2 政策风险
医药零售行业受政策法规监管严格，医保目录调整、药品价格管控、互联网售药监管政策变化等都可能对公司业务产生影响。例如，医保目录调整可能导致部分药品销量下降；药品价格管控可能影响公司毛利率；互联网售药监管政策变化可能影响公司线上业务布局。公司需密切关注政策法规变化，及时调整经营策略，以应对政策风险。
5.3 经营风险
公司面临一定应收账款回收风险，医保结算周期较长以及部分商业客户欠款可能导致账款回收困难，影响现金流。在门店运营方面，若门店选址不当、运营成本上升等，可能影响门店盈利能力。此外，药品质量安全问题也可能对公司声誉和业务造成重大影响，公司需加强质量管理，确保产品质量安全。
六、投资建议
6.1 估值分析
采用市盈率（PE）估值法，参考同行业可比上市公司平均市盈率，结合漱玉平民业绩增长预期，考虑到其在区域市场的优势与市场地位，预计合理 PE 倍数在 15 – 25 倍左右。以 2024 年净利润为基础，计算得出公司合理估值区间。采用市净率（PB）估值法，根据公司资产质量与行业特性，预计合理 PB 倍数在 1.5 – 2.5 倍左右，进一步验证公司估值水平。综合两种估值方法，判断公司当前股价是否具有投资价值。
6.2 投资评级
综合考虑公司在行业内的地位、门店网络优势、财务状况以及行业发展前景，给予漱玉平民 “中性” 评级。公司在区域医药零售市场具有一定竞争力，但面临市场竞争、政策变化等风险，业绩增长存在不确定性。
6.3 投资策略
对于长期投资者，可关注公司在门店扩张、服务升级方面的进展，若公司能够有效提升盈利能力和市场份额，可在合理价位适当配置。对于短期投资者，可关注公司季度财报发布、重大战略合作等事件对股价的影响，结合市场热点与技术分析，把握短期交易机会，但需严格控制风险，设置合理止损止盈点。
七、结论
漱玉平民作为医药零售行业的企业，在门店网络、供应链管理和专业服务等方面具有一定优势。在行业发展机遇与挑战并存的背景下，公司需不断提升运营管理能力，优化业务结构，加强风险管理，以应对市场竞争和政策变化等风险。投资者应充分了解公司基本面与行业动态，结合自身风险承受能力和投资目标，谨慎做出投资决策。
