1 公司概况与核心业务

传艺科技（股票代码：002866.SZ）是一家专注于消费电子零组件和新能源技术研发与制造的高新技术企业，成立于2007年11月，于2017年4月在深交所上市。公司总部位于江苏省高邮市经济开发区，经过多年发展，已形成”​传统业务+新能源​”双主线发展格局。传统业务方面，公司是全球领先的笔记本电脑键盘零部件供应商，主要产品包括笔记本电脑键盘薄膜开关线路板(MTS)、柔性线路板(FPC)以及各类电脑键盘及周边产品。新能源业务方面，公司自2022年起战略性布局钠离子电池领域，并积极推进固态电池技术研发。

公司核心业务构成主要包括三大板块：输入设备（笔记本及台式机电脑键盘等）、触控模组（笔记本电脑触控板及按键）以及柔性线路板(FPC)。根据2025年中报数据，输入设备及配件收入6.73亿元，占总营收比重66.83%；触控板及按键收入2.27亿元，占比22.60%；FPC业务收入7638.47万元，占比7.59%。此外，公司新兴的钠离子电池业务已开始贡献收入，2025年上半年实现收入1099.21万元，占总营收的1.09%。

表：传艺科技2025年上半年主营业务构成

传艺科技在客户资源方面具有显著优势，其消费电子业务客户涵盖全球知名品牌厂商，包括联想、惠普、戴尔、华硕等。公司全球市场占有率高达20.56%，国内市场占有率达40%，年出货量超过4000万套笔记本电脑键盘，笔电触控板销量连续三年位居国内第一、全球前三。这种深厚的客户合作关系为公司提供了稳定的订单来源和持续的现金流支撑。

在战略布局方面，公司正积极推进全球化战略，2025年在越南注册成立子公司，越南工厂正式开工建设，这一布局有望进一步提升公司海外供应链能力，应对国际贸易环境变化。同时，公司持续加大在新能源领域的投入，钠离子电池业务取得实质性进展，并积极筹备固态电池技术的研发与产业化。

2 主营业务与财务表现分析

2.1 财务绩效总体评估

传艺科技2025年上半年业绩表现总体稳健，实现营业总收入10.07亿元，同比增长13.33%；归属于上市公司股东的净利润4215.57万元，同比增长28.31%。值得注意的是，公司扣非净利润为2719.57万元，同比下降5.92%，显示核心盈利能力有所承压。分季度看，第二季度单季营收5.42亿元，同比增长17.81%，但归母净利润仅为310.94万元，同比下降83.96%，扣非净利润更是亏损499.18万元，同比下降126.49%，这表明公司在二季度面临较大的经营压力。

​盈利能力方面，公司毛利率为22.2%，同比下降6.61个百分点；净利率为2.07%，同比提升1.24个百分点。毛利率下滑反映出公司面临一定的成本压力或产品结构变化，而净利率的提升主要得益于费用控制成效显著。公司三费合计为1.08亿元，占营收比重为10.77%，同比下降10.66%，显示公司在管理费用、销售费用和财务费用的控制上取得了积极进展。

2.2 现金流与资产负债状况

公司现金流状况大幅改善，经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长410.47%，达到1.52亿元。这一改善主要得益于销售收入回款增加以及钠电池项目采购支出减少。每股经营性现金流为0.52元，同比大幅增长410.47%，显示公司营运资金管理能力显著提升。

然而，公司资产负债结构存在一定隐忧。截至报告期末，公司货币资金为4.85亿元，较上年减少20.66%；应收账款为6.61亿元，同比增加11.44%。有息负债为11.04亿元，同比上升4.86%。货币资金/流动负债比例为77.93%，提示短期偿债能力存在一定压力。有息资产负债率为28.37%，需关注其债务结构和偿债风险。

表：传艺科技主要财务指标变化趋势

2.3 营运效率分析

传艺科技在营运效率方面表现出改善趋势。公司总资产周转率为0.26次，同比增长21.59%，实现2年连续上涨。存货周转率为1.95次，同比增长32.83%，高于行业平均1.5次的水平，显示公司库存管理效率提升。应收账款周转率为5.8次，高于行业4.0次的平均水平，表明公司回款能力较强。

从地区分布看，公司外销收入5.33亿元，占比52.94%，毛利率29.19%；内销收入4.74亿元，占比47.06%，毛利率14.34%。外销盈利能力显著高于内销，这体现了公司在国际市场上的竞争优势和定价能力。公司持续推动”全球化”战略，越南工厂的建设有望进一步强化这一优势。

3 钠离子电池业务前景

3.1 技术优势与产能布局

传艺科技钠离子电池业务采用半固态技术，在安全性、环保性和高低温性能等方面表现出显著优势。具体而言，公司钠电池在过充、针刺条件下不起火，安全性高；低温性能优异，在-30℃环境下放电容量保持率超过93%；成本方面仅为锂电的30%-40%，具有显著的成本优势。公司采用双技术路线，正极材料同时开发层状氧化物和聚阴离子型两种路线，负极则聚焦硬碳材料，能量密度达150-160Wh/kg，储能型循环次数超1万次。

产能布局方面，公司2022年启动钠电项目，​一期4.5GWh产能于2023年3月投产，二期规划3.72万吨正极、4万吨负极产线，总规划产能达10GWh。2025年，公司半固态钠电已进入量产阶段，并在储能领域建成2.5MW/5MWh示范电站。公司还自建PACK产线，推出适用于电动二轮车的钠电池系统产品，进一步丰富产品矩阵。

3.2 市场应用与推广策略

传艺科技针对钠离子电池业务采取了多元化的市场推广策略。公司通过建立直营店、招募经销商以及与整车厂合作等方式积极推动钠电池在电动二轮车领域的应用。2025年6月，公司在高邮设立首家钠电池直营店，标志着其市场化步伐进一步加快。公司钠离子电池在储能、两轮车、A00级车等领域需求爆发，机构预计2026年全球需求达113GWh，复合增长率196.4%。

尽管市场前景广阔，但钠离子电池业务目前仍处于投入期。2025年上半年，该板块收入为1099.21万元，占比1.09%，利润为-2648.33万元，毛利率为-240.93%，仍处于亏损状态，拖累整体盈利能力。公司表示将通过技术迭代、成本控制和市场合作等方式积极应对市场开拓、行业产能过剩及技术迭代等风险。

4 投资亮点与风险因素

4.1 核心投资价值

传艺科技的核心投资价值体现在以下几个方面：

• ​技术壁垒与先发优势​：公司在消费电子领域拥有深厚技术积累，是全球笔记本键盘FPC市场隐形冠军，占据20%市场份额。在钠离子电池领域，公司采用半固态技术，一体化布局降低电芯成本，技术领先行业。截至2025年中报，公司累计授权专利127项，钠电池相关专利占比提升至15%。
• ​全球化布局深化​：公司持续推动”全球化”战略，在越南注册成立子公司，越南工厂正式开工建设。这一布局有望进一步提升公司海外供应链能力，应对国际贸易环境变化，为未来海外市场拓展奠定坚实基础。公司外销业务毛利率（29.19%）显著高于内销业务（14.34%），全球化布局有助于提升整体盈利能力。
• ​政策支持与市场需求​：国家”十四五”规划明确支持钠电研发，叠加储能、两轮车等领域需求增长。钠离子电池在安全性、环保性和高低温性能等方面优于传统锂电池，尤其在二轮车市场具备替代潜力。中金公司预测2030年全球固态电池出货量808GWh，商业化在即。

4.2 潜在风险因素

投资者在关注公司投资价值的同时，也需要警惕以下风险因素：

• ​盈利能力波动​：公司2025年二季度单季归母净利润仅为310.94万元，同比下降83.96%；扣非净利润为-499.18万元，同比下降126.49%，显示短期经营压力较大。钠离子电池业务仍处于亏损状态，毛利率为-240.93%，对整体利润形成拖累。
• ​财务风险​：公司货币资金/流动负债比例为77.93%，短期偿债能力存在一定压力。应收账款达6.61亿元，高于归母净利润。资产负债率49.46%，虽然低于行业平均55%的水平，但流动比率1.25，短期偿债能力较弱。
• ​竞争加剧​：钠离子电池领域面临巨头竞争压力，宁德时代、比亚迪等巨头加速布局钠电，比亚迪规划30GWh产能，可能挤压市场份额。公司当前估值偏高，动态市盈率高达215.14倍（行业平均约34.67倍），若钠电技术迭代不及预期或行业竞争恶化，可能面临估值回调风险。
• ​ESG评级偏低​：公司ESG评级表现不佳，董事会独立性评分CC（妙盈科技评级，行业排名33/38），2025年未分红（2024年分红率15%）。环境方面，单位营收碳排放0.32吨/万元（行业平均0.28吨），可再生能源使用比例15%（低于行业20%均值），可能影响长期可持续发展能力。

5 估值分析与投资建议

5.1 估值评估

基于当前财务数据和市场情况，传艺科技的估值水平呈现如下特点：

• ​市盈率​：公司动态市盈率高达215.14倍（截至2025年5月30日），显著高于行业平均约34.67倍的水平。滚动市盈率为-94.29倍，因2024年净利润亏损。高市盈率反映市场对公司钠电业务的高预期。
• ​市净率​：公司市净率为2.36倍（行业平均3.12倍），反映市场对钠电业务的高预期。截至2025年9月10日，市净率升至2.95倍。
• ​市值表现​：截至2025年6月4日，公司总市值约51亿元，流通市值32亿元。截至2025年9月10日，总市值升至60.45亿元。公司股价在2025年7月3日涨停，总市值达到60.74亿元，显示市场对公司前景的乐观预期。

机构预测显示，若钠电产能释放后毛利率改善，​目标价可达20-25元​（当前股价约17.64元）。截至2025年9月10日，公司股价已升至20.88元，接近机构预测区间上限。

5.2 投资建议

基于以上分析，对传艺科技的投资提出以下建议：

• ​短期视角（6个月）​​：​谨慎持有。固态电池大会等事件催化可能推动股价上涨，但需警惕技术落地不及预期风险。公司二季度业绩显著下滑，钠电业务仍处于亏损状态，短期存在调整压力。投资者可关注16.85元支撑位，若突破19.35元可轻仓博弈。
• ​长期视角（1-3年）​​：​择机买入。若钠电池成本降至0.3元/Wh（2025年目标），固态电池2027年量产，公司有望复制宁德时代成长路径。公司在消费电子领域基本盘稳固，全球化布局深化，钠电池产业化进程持续推进，长期成长空间广阔。
• ​风险控制​：投资者需重点关注公司现金流状况（货币资金/流动负债为77.93%）、债务水平（有息资产负债率28.37%）以及应收账款管理（应收账款达6.61亿元）。同时跟踪钠电池业务市场拓展与成本控制进展，以及行业竞争格局变化。

​操作策略上，激进投资者可关注16.85元支撑位，若突破19.35元可轻仓博弈；稳健投资者建议等待钠电订单落地及季报验证。总体而言，传艺科技是”传统业务稳健+新能源高成长”的典型标的，但需要警惕ESG评级垫底、固态电池商业化存在不确定性等风险。

---

​注​：本报告基于公开信息整理，不构成任何投资建议。投资者应根据自身风险承受能力谨慎决策。市场有风险，投资需谨慎。