一、公司概况

二、财务与经营现状

• 业绩承压：2024 年前三季度营收 88.63 亿元，同比 – 26.9%；归母净利润 3.38 亿元，同比 – 80.69%。全年净利润预计 4.4 – 5.2 亿元，同比下滑 72.5% – 76.7%，主要受电解液价格暴跌及行业需求疲软影响。
• 现金流改善：2025 年 1 月公司回购 652 万股，总金额 1.21 亿元，彰显管理层对股价低估的判断。经营性现金流 0.34 元 / 股，同比 – 54.15%，但环比改善显著，增长 77.73%。

三、行业分析

• 供需失衡：2024 年国内电解液出货量 147 万吨，同比 + 32%，但产能过剩导致价格持续低迷，行业开工率仅头部企业维持较高水平。
• 价格预期：2025 年电解液均价或维持在 2 万元 / 吨左右，较 2023 年 Q4 持平，行业出清后有望迎来修复。
• 技术替代风险：固态电池对电解液需求减少，钒电池等新技术可能冲击市场。
• 竞争激烈：同业产能扩张及商业秘密泄露事件暴露行业恶性竞争。

四、核心竞争优势与未来增长点

• 成本与产业链优势：六氟磷酸锂自供比例超 90%，单吨成本较二线企业低 3 – 7 万元，支撑价格战抗压能力。布局高毛利产品，2025 年添加剂业务或贡献利润增量。
• 海外市场与新兴业务：北美合资项目瞄准本地化需求，预计 2026 年投产。正极材料业务减亏，磷酸铁产能爬坡后单位成本下降，亏损收窄。
• 行业复苏弹性：若 2025 年行业产能出清完成，电解液价格回升至 2.5 万元 / 吨，公司净利润或恢复至 16 亿元，同比 + 21%。

五、估值与投资建议

• 相对估值：当前股价对应 2024 年 PE 约 29 倍，处于历史中枢上沿，估值合理性存疑。证券之星综合估值模型显示股价合理，护城河评级 “优秀”，但成长性评级 “一般”。
• 目标市值测算：乐观情景下，若 2025 年净利润恢复至 22 亿元，给予 25 倍 PE，目标市值 550 亿元，较当前 + 30%；中性情景下，净利润 16 亿元，20 倍 PE 对应市值 320 亿元，持平当前；悲观情景下，行业复苏延迟，市值或下探至 300 亿元以下。
• 投资建议：短期行业底部震荡，股价缺乏催化，建议 “持有”。长期关注产能出清进度及海外项目落地，若 2025 年下半年盈利拐点确认，可逢低布局。

六、风险提示

• 行业风险：电解液价格持续低迷、固态电池技术突破超预期。
• 公司风险：海外项目进展不及预期、正极材料业务亏损扩大。
• 市场风险：新能源车渗透率增速放缓，上游锂价波动。