在全球能源结构加速转型以及环保意识日益增强的大背景下，浙富控股（002266）作为一家在清洁能源装备与环保业务领域深度布局的企业，其发展动态备受市场瞩目。本报告将深入剖析浙富控股的投资价值，从公司概况、行业格局、经营状况、财务表现、风险因素等多个维度展开探讨，旨在为投资者提供全面且深入的决策参考。

浙富控股的发展历程丰富且具代表性。2004 年，公司正式成立，自成立之初便专注于水电设备的研发与制造。2008 年，浙富控股成功在深交所上市，这一里程碑事件为公司发展注入了强大动力，借助资本市场的力量，公司进一步扩大生产规模，提升技术研发能力，在水电业务领域持续深耕，逐步在行业内崭露头角。2015 年，公司开启多元化战略布局，通过一系列资本运作，成功切入核电和环保业务领域。在核电业务上，通过与专业团队合作、并购相关企业等方式，快速积累技术与人才，旗下子公司华都公司逐渐成长为国内核反应堆核一级部件控制棒驱动机构的主要设计制造商之一，更是 “三代” 核电技术 “华龙一号” 控制棒驱动机构的唯一供应商。在环保业务方面，通过收购浙江申联环保集团有限公司 100% 股权及杭州富阳申能固废环保再生有限公司 40% 股权，构建起危险废物无害化处理及再生资源回收利用的业务体系，形成了从危废收集、贮存、无害化处理到资源深加工的全产业链布局。

截至 2024 年末，浙富控股的股权结构相对集中。公司实际控制人通过直接和间接方式持有公司较高比例的股份，对公司的战略决策和日常运营拥有较强的掌控力。这种股权结构在保障公司战略连贯性和稳定性方面具有显著优势，能够使公司在面对复杂多变的市场环境时，迅速做出决策并高效执行。在公司治理层面，浙富控股建立了较为完善的现代企业制度。董事会、监事会各司其职，独立董事积极发挥监督与专业指导作用，确保公司运营符合法律法规和市场规则，保障股东权益。同时，公司注重内部管理体系建设，不断优化组织架构和业务流程，提升运营效率。

公司业务广泛，核心聚焦于清洁能源装备和环保两大板块。在清洁能源装备板块，水电业务是公司的传统优势领域。公司具备年生产大、中型水轮发电机组总容量达 3000MW 的能力，水电设备装备研发制造技术处于世界一流水平，参与了国内外多个大型水电项目建设，产品性能稳定、质量可靠，在行业内树立了良好口碑。核电业务方面，如前文所述，华都公司在核反应堆控制棒驱动机构制造领域优势突出，为我国核电事业发展提供关键设备支持。此外，浙富核电公司致力于第四代商用快堆液态金属核主泵的研发与制造，紧跟核电技术发展前沿，引领国内相关领域发展。

在环保板块，公司主要从事危险废物无害化处理及再生资源回收利用业务。凭借全产业链布局优势，公司可回收多种金属，后端产品品位高。拥有 175 万吨 / 年高温熔融处理能力，在同行业中处于领先地位。例如，在废旧电池回收领域，公司利用先进技术，高效提取锂、钴、镍等稀有金属，实现资源的循环利用，既降低了对原生矿产资源的依赖，又减少了环境污染，符合可持续发展理念。

在全球 “双碳” 目标的引领下，清洁能源装备行业迎来爆发式增长。水电作为成熟的清洁能源，虽然大型水电项目开发逐渐饱和，但小型水电以及抽水蓄能电站建设成为新的增长点。我国抽水蓄能装机规模近年来持续攀升，规划到 2030 年，抽水蓄能投产总规模将达到 1.2 亿千瓦左右，这为浙富控股的水电业务尤其是抽水蓄能相关业务带来广阔市场空间。核电行业同样前景光明，我国对核电建设的支持力度不断加大，2022 – 2024 年核电核准量分别为 10、10、11 台，且国家明确提出 2030 年核电装机目标 100GW，2035 年装机目标 150GW，2060 年装机目标 400GW，核电在新型电力系统中的基础电力供应和稳定运行支撑作用愈发凸显，核电设备需求将持续增长。

随着环保政策的日益严格和公众环保意识的提升，环保行业市场规模持续扩大。危险废物产生量逐年增加，据相关统计，我国危险废物产生量从 2015 年的 4036.1 万吨增长至 2023 年的超 1 亿吨，危废处理市场需求旺盛。同时，再生资源回收利用行业也迎来发展机遇，资源短缺和环保压力促使企业加大对废旧资源的回收利用力度，推动行业向规范化、规模化、技术化方向发展。

在水电设备制造领域，国内外竞争较为激烈。国外西门子、ABB 等企业凭借先进技术和品牌优势，在高端市场占据一定份额。国内东方电气、哈尔滨电气等企业是浙富控股的主要竞争对手。浙富控股凭借先进的技术、丰富的项目经验以及高性价比的产品，在国内水电设备市场占据重要地位，尤其在中小型水电设备领域优势明显。在核电设备制造方面，行业集中度较高，中核集团、中国广核等企业在核电工程建设领域处于主导地位，而浙富控股旗下华都公司作为核反应堆控制棒驱动机构的主要供应商，在细分领域具有较强的竞争力，与其他企业形成差异化竞争态势。

在危废处理及再生资源回收利用领域，市场竞争格局较为分散，企业规模大小不一。部分大型国有企业和上市公司凭借资金、技术和品牌优势，在市场中占据领先地位，如格林美、东江环保等。浙富控股通过全产业链布局和技术创新，在危废处理规模和资源回收利用率方面具有较强竞争力，是国内稀缺的危废前后端一体化全产业链布局企业，在行业内处于第一梯队。

政策支持是两大行业发展的核心驱动力。在清洁能源装备行业，各国政府为实现碳减排目标，纷纷出台鼓励清洁能源发展的政策，对水电、核电项目建设给予资金补贴、税收优惠等支持，刺激了相关装备需求。在环保行业，严格的环保法规促使企业加大对危废处理和再生资源回收利用的投入，推动行业发展。技术创新也是重要推动力量，新材料、新工艺在清洁能源装备制造中的应用，提升了设备性能和效率；在环保领域，先进的危废处理技术和资源回收技术提高了处理能力和资源利用率。

清洁能源装备行业面临项目投资大、建设周期长、技术门槛高的问题。水电、核电项目建设需要大量资金投入，且建设过程中面临地质条件复杂、技术难题多等挑战，若项目进度受阻或技术研发失败，将影响企业收益。环保行业则受到环保政策变化、原材料价格波动和市场竞争加剧的制约。环保政策的调整可能导致企业运营成本增加，原材料价格波动影响企业生产成本和利润空间，市场竞争加剧可能使企业市场份额下降。

浙富控股高度重视技术研发，持续加大研发投入，构建了完善的技术创新体系。在清洁能源装备板块，公司在水电设备制造技术上不断创新，掌握了高效水力设计、智能运维等核心技术，能够根据不同水电站的需求，定制高性能的水轮发电机组。在核电技术研发方面，华都公司在控制棒驱动机构制造技术上持续深耕，拥有多项专利技术，确保产品在可靠性、安全性方面达到国际先进水平。在环保板块，公司拥有深度资源化技术，能够从复杂的危废中高效提取多种有价金属，同时在危废无害化处理技术上不断突破，降低对环境的影响。公司与多所高校、科研机构建立了长期合作关系，通过产学研合作，加速技术创新成果转化，提升公司技术竞争力。

公司产品结构多元化，能够满足不同客户群体的需求。在市场布局上，采取国内国际市场并重策略。国内市场，与国家电网、南方电网等能源企业，以及众多环保企业建立了长期稳定合作关系，为其提供清洁能源装备和危废处理服务。在水电项目方面，参与了国内多个大型水电站建设；在核电领域，为国内核电站提供关键设备。在环保业务上，服务于国内众多工业企业，保障危废得到妥善处理。国际市场，公司产品远销海外多个国家和地区。水电设备出口至东南亚、非洲、南美洲等地区，凭借性能优势和良好的售后服务，在当地市场获得认可。在环保业务方面，通过与国际环保企业合作，参与国际危废处理项目，逐步提升国际市场份额。

浙富控股采用 “研发 – 生产 – 销售 – 服务” 一体化运营模式。在研发环节，紧密跟踪市场需求和技术发展趋势，提前布局研发项目，确保产品技术领先。生产环节，通过智能化改造和精益生产管理，提高生产效率和产品质量，降低生产成本。销售环节，构建了完善的销售网络，包括线上线下渠道，及时响应客户需求，提供个性化解决方案。服务环节，为客户提供设备安装调试、售后维修、技术培训等一站式服务，增强客户粘性。在供应链管理方面，公司与优质供应商建立长期战略合作关系，运用信息化手段实现供应链的实时监控和协同管理，确保原材料供应稳定、质量可靠，有效降低采购成本和库存风险。例如，在危废处理业务中，通过与危废产生企业建立稳定合作关系，确保原材料（危废）的稳定供应，同时优化运输、储存等环节，保障业务高效运行。

2024 年前三季度，浙富控股实现营业收入 152.58 亿元，同比增长 6.97%。其中，危险废物处置及资源化产品业务作为核心业务，收入占比高达 95.33%，该板块受益于资源化销量及销售单价上升，实现了营业收入的增长。然而，公司归母净利润为 7.76 亿元，同比减少 21.37%。利润下滑主要原因在于危废处理市场价格下滑，以及部分稀贵金属价格下行，压缩了利润空间。同时，公司在研发投入、市场拓展等方面的费用增加，也对利润产生了一定影响。从季度数据来看，2024 年第三季度，公司单季度主营收入 6.42 亿元，同比上升 3.06%；单季度归母净利润 7487.4 万元，同比下降 8.75%，显示出公司在经营过程中面临一定挑战，但通过积极调整业务策略，仍保持了收入的增长态势。

截至 2024 年三季度末，公司资产负债率为 54.50%，处于行业适中水平。公司资产结构中，流动资产占比较高，其中货币资金、应收账款和存货等项目构成了流动资产的主要部分。货币资金能够保障公司日常运营资金需求，应收账款反映了公司销售业务的规模，但需关注账款回收情况，避免坏账风险。存货主要为原材料和产成品，合理的存货规模有助于保障生产连续性，但过高的存货可能占用资金并面临跌价风险。固定资产和在建工程等长期资产为公司的生产经营提供了物质基础，公司通过持续的固定资产投资和项目建设，提升生产能力和技术水平。在负债结构方面，流动负债占比较大，主要包括短期借款、应付账款等，公司需合理安排资金，确保按时偿还债务，避免流动性风险。

经营活动现金流方面，2024 年前三季度经营活动现金流量净额为负，主要系套期保值业务保证金收支净额较上年同期减少，以及危废处理市场价格波动导致销售回款减少。但公司收现比为 104.86%，同比降低 1.28pct，仍维持在较好水平，表明公司销售商品、提供劳务收到的现金基本能够覆盖营业收入。投资活动现金流主要用于公司的研发投入、项目建设和对外投资等方面，反映了公司对未来发展的积极布局。筹资活动现金流根据公司的资金需求和债务结构进行合理安排，通过股权融资、债权融资等方式，为公司发展提供资金支持。总体来看，公司现金流状况能够支撑其持续运营，但需关注经营活动现金流的改善，确保资金链的稳定。

在清洁能源装备和环保行业，随着市场前景日益广阔，越来越多企业进入市场，竞争愈发激烈。在水电设备制造领域，国内外竞争对手不断推出新技术、新产品，若浙富控股不能持续创新，提升产品性能和服务质量，可能导致市场份额下降。在核电设备制造方面，行业竞争格局相对稳定，但潜在进入者可能通过技术突破和成本优势，对公司现有市场地位构成威胁。在环保行业，危废处理及再生资源回收利用领域企业众多，部分企业可能通过低价竞争策略争夺市场份额，影响公司盈利能力。

清洁能源装备行业需求受宏观经济形势、能源政策、项目投资进度等因素影响较大。经济增长放缓可能导致能源项目投资减少，水电、核电项目建设进度推迟，从而影响公司产品订单获取。环保行业需求同样受到经济形势和政策影响，经济下行时，工业企业危废产生量可能减少，且企业可能因资金紧张削减环保投入，对公司危废处理业务产生不利影响。

清洁能源装备和环保行业技术更新换代迅速。在清洁能源装备领域，新型能源技术不断涌现，如新型储能技术、先进核电技术等，若公司不能及时跟上技术发展步伐，在新产品研发和技术应用上落后于竞争对手，将导致产品竞争力下降，面临被市场淘汰风险。在环保行业，随着环保要求不断提高，危废处理和资源回收利用技术也在持续升级，公司需不断投入研发资源，确保技术领先，否则将难以满足市场需求和环保标准。

研发活动具有高风险特性，公司在技术研发过程中可能面临技术难题无法攻克、研发成本超支、研发周期过长等问题。若研发项目最终未能取得预期成果，无法转化为实际生产力，将导致公司前期投入的大量资金浪费，影响公司盈利能力和未来发展规划。

在危废处理及再生资源回收利用业务中，原材料（危废）的稳定供应至关重要。若危废产生企业因经营不善、政策调整等原因减少危废产生量，或公司与供应商合作出现问题，可能导致原材料供应中断，影响公司正常生产运营。同时，原材料价格波动也会对公司成本控制带来挑战，若原材料价格大幅上涨，而公司无法将成本转嫁至产品价格，将压缩利润空间。

清洁能源装备制造和环保业务都涉及安全生产问题。在水电、核电设备制造过程中，若生产操作不规范、设备维护不到位，可能引发安全事故，造成人员伤亡和财产损失，同时损害公司声誉。在危废处理业务中，危险废物具有腐蚀性、毒性、易燃性等特性，若在收集、运输、储存、处理等环节出现安全漏洞，可能导致环境污染事故，面临法律责任和经济赔偿，对公司经营产生严重影响。

虽然公司目前资产负债率处于适中水平，但随着业务扩张，若公司进一步增加债务融资，可能导致偿债压力增大。若公司经营不善，无法按时足额偿还债务本息，将面临信用风险，影响公司融资能力，增加融资成本，甚至可能导致资金链断裂，危及公司生存。

公司业务中存在一定规模的应收账款，若应收账款回收不及时，将影响公司资金周转效率，增加资金成本。部分客户可能因经营困难等原因无法按时支付账款，导致公司坏账增加，对公司利润和财务状况产生不利影响。

采用市盈率（PE）、市净率（PB）等相对估值方法，结合公司财务数据与行业可比公司估值水平，对浙富控股进行估值。从 PE 角度，参考同行业上市公司平均 PE 倍数，结合公司业绩增长预期，给予一定 PE 估值区间。考虑到公司所处行业的发展前景以及当前的业绩表现，预计合理 PE 倍数在 15 – 20 倍之间。从 PB 角度，根据公司资产质量和行业特性，确定合理 PB 倍数，预计在 1.5 – 2.0 倍左右。同时，运用现金流折现（DCF）等绝对估值方法进行综合评估，通过预测公司未来现金流，并选取合适折现率，计算公司内在价值。综合相对估值和绝对估值结果，判断公司当前股价是否被低估或高估。

综合考虑公司行业地位、技术实力、财务状况和发展前景，给予浙富控股 “中性” 评级。公司在清洁能源装备和环保领域具有较强的技术实力和市场竞争力，业务多元化布局具有一定优势，且行业发展前景广阔，为公司未来增长提供了支撑。然而，公司面临市场竞争加剧、技术更新换代快、财务风险等诸多挑战，短期内业绩增长存在不确定性，限制了公司估值提升空间。

对于长期投资者而言，若看好清洁能源和环保行业长期发展趋势，可关注公司在技术创新、市场拓展和业务整合方面的进展，在合理价位分批买入并长期持有。关注公司在抽水蓄能、核电新技术研发等方面的突破，以及公司在危废处理技术创新、市场份额扩大等方面的成果。对于短期投资者，可关注公司季度财报发布、重大项目中标、政策利好等事件对股价的影响，利用技术分析等手段，把握股价短期波动带来的交易机会。在股价回调且基本面未发生重大变化时适当买入，在股价冲高时择机卖出，但需严格控制风险，设置合理止损点，避免因市场短期波动造成较大损失。

七、结论