公司概况与核心业务

1.1 公司基本背景

福建国航远洋运输（集团）股份有限公司（股票代码：920571）是一家专注于干散货运输的民营航运企业，成立于2001年4月16日，于2022年12月15日在北京证券交易所上市。公司实际控制人为王炎平、张轶、王鹏，董事长兼总裁王炎平拥有丰富的行业经验。公司主营业务涵盖国际远洋、国内沿海及长江中下游的干散货运输业务，运输货物包括煤炭、铁矿石、粮食等大宗商品。

作为国内规模领先的干散货船东，国航远洋运营着一支由21艘自营船舶组成的船队，以巴拿马型和灵便型散货船为主，适合中短程运输。公司客户涵盖电力、钢铁、冶金、建材等领域的众多大型企业，通过长期合同与现货市场相结合的方式开展业务。

1.2 主营业务构成

国航远洋的收入主要来源于干散货水路运输，2024年该业务收入占比高达95.55%​。其余收入来自燃料油贸易（1.54%）、船舶管理（1.44%）、船用配件物料贸易（1.33%）和办公物业出租（0.13%）等配套业务。

从市场分布看，公司业务分为内贸和外贸两大板块。2025年上半年，内贸板块实现收入2.14亿元，同比大幅增长100.63%，毛利率为8.48%；外贸板块实现收入2.22亿元，同比下降37.43%，但毛利率高达28.9%。这种内外贸结合的商业模式使公司能够灵活应对市场变化，根据运价水平优化业务布局。

表：国航远洋主营业务构成（2024年）

2 财务表现与经营分析

2.1 近期财务状况评估

国航远洋2025年前三季度的财务表现呈现出收入企稳但盈利承压的态势。根据公司三季报，前三季度实现营业收入6.93亿元，同比增长1.83%；归母净利润为20.51万元，同比大幅减少99.75%；扣非净利润为-2863万元，同比由盈转亏。

值得注意的是，公司第三季度单季业绩显著改善，实现营业收入2.57亿元，同比增长17.17%；归母净利润2481.19万元，同比增长72.54%。这一改善主要受益于BDI指数（波罗的海干散货指数）回升，2025年第三季度BDI指数均值达到1978.06点，环比上涨34.79%，同比上涨5.75%。

盈利能力方面，2025年前三季度公司毛利率为21.06%，同比上升0.79个百分点；净利率仅为0.02%，较上年同期下降11.97个百分点。第三季度单季毛利率为24.77%，净利率为9.64%，显示出盈利能力的环比改善。

现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额大幅改善，前三季度达4.11亿元，同比增长15,982.76%。这一改善主要源于公司处置老旧船舶回笼资金以及运营效率提升。

2.2 资产负债与费用结构

截至2025年三季度末，国航远洋的资产负债率为65.92%​，高于行业平均的39.10%，且较去年同期的60.23%有所上升。较高的负债率主要源于公司为船队更新而进行的融资活动。

费用方面，2025年前三季度公司期间费用率为20.11%，同比上升3.48个百分点。其中财务费用同比增长52.79%，主要因新造及融资租赁购入船舶导致有息负债增加。2025年第二季度，公司财务费用率一度达到10.56%的高位。

公司的应收账款管理存在一定压力，2024年应收账款占营收比例较高，回款能力较弱。同时，存货周转率为0.48次，同比下滑13.80%，存货管理效率有待提升。

表：国航远洋关键财务指标趋势（2025年前三季度）

3 行业前景与竞争格局

3.1 干散货航运市场展望

干散货航运市场具有明显的周期性特征，受全球经济增长、大宗商品贸易量和船舶运力供给等多重因素影响。根据行业分析，当前干散货航运市场正处于周期底部修复阶段，供需格局逐步改善。

供给端方面，全球散货船队老化严重，约40%船舶船龄超10年。根据国际海事组织（IMO）的环保新规，到2026年将有超过40%的船舶因不符合环保法规（如CII、EEXI）而被迫降速或退出市场，这将导致运力供给收缩。同时，受造船产能限制，2025年干散货新船交付量预计为2936万吨，而老旧船拆解量预计为480万吨，净运力增速约2.9%，低于上年的3.1%。

需求端方面，全球制造业复苏带动大宗商品贸易回暖。中国内需政策发力推动基础设施建设，多项”世纪工程”（如雅江工程）拉动了铁矿石、煤炭、水泥原料等大宗商品的运输需求。国际上，西芒杜铁矿（预计年产1.2亿吨铁矿石）将于2025年11月投产，巴西粮食丰收增加农产品出口，都将推高干散货运输需求。

3.2 竞争格局与公司定位

干散货航运行业竞争激烈，市场集中度低。国航远洋在行业内排名中游，2025年三季度营业收入6.93亿元，在19家行业公司中排名第18位；净利润14.15万元，排名第17位。与行业巨头如中远海控（营收1675.99亿元）和招商轮船（净利润33.43亿元）相比，公司规模较小。

然而，国航远洋作为民营企业在特定细分市场具有竞争优势。公司依托福建港口区位优势，聚焦东南亚-中国镍矿、煤炭航线，避开与大型船公司的跨洋竞争。通过长短期租约组合平衡运价波动风险，公司与国内大型能源企业（如华能、国电）建立了长期合作关系。

环保法规趋严正在改变行业竞争格局。国际海事组织（IMO）2023年起实施碳排放新规，欧盟碳税将于2026年落地，绿色船舶将成为行业发展趋势。在这方面，国航远洋积极布局绿色船队，目前绿色运力占比已超过30%，处于行业领先地位。

4 核心竞争力与战略布局

4.1 绿色转型与船队优化

国航远洋的核心竞争力之一在于其前瞻性的绿色转型战略。公司近年来持续推进船队结构优化，通过”破旧立新”提升竞争力。2024年处置1艘、2025年处置2艘，累计淘汰3艘船龄超20年的老旧船舶。这些老旧船舶油耗高、排放不达标、运营效率低，淘汰后为公司回笼了可观现金流，同时降低了运营成本。

在淘汰老旧船的同时，公司加速绿色运力布局。2024年新交付6艘绿色低碳船舶，目前自营船队规模达21艘，平均船龄优于同行水平，绿色运力占比超30%。2025年，公司新增开工建造6艘绿色船舶，包括4艘甲醇双燃料散货船与2艘绿色低碳船舶。这些新船预计于2025年下半年至2026年分批交付，其中89000DWT散货船配置可兼容生物柴油的甲醇双燃料动力系统，63500DWT系列散货船通过优化设计具备更低油耗。

绿色转型带来的经济效益显著。新船相比老旧船舶可年省燃油成本20%，且符合IMO碳强度新规，有望享受租金溢价。2025年7月，国航远洋凭借在环境减碳领域的卓越表现，荣获证券之星”碳路践行者奖”，彰显其在行业绿色转型中的标杆地位。

4.2 国际化布局与市场多元化

国航远洋正加速国际化布局，拓展高价值航线。2025年，公司做出战略调整，终止两艘主要适用于内贸干散货运输的73800载重吨散货船的建造合同，将未来运力拓展重点转向内外贸兼营及外贸航线。

在此战略导向下，公司持续加码全球航运网络建设。2025年6月，公司设立全资子公司国远海运（新加坡）有限公司；8月，又通过该新加坡子公司再设立两家全资子公司，每家新公司注册资本均为50万新币，经营范围涵盖干散货远洋运输、船舶运营管理、租船业务等。

新加坡作为全球重要航运中心与大宗商品交易枢纽，连接中国、印度、中东等核心散货需求市场。这一布局不仅能帮助国航远洋深度切入东南亚（东盟）高速增长市场，还可高效衔接中国-澳大利亚铁矿石航线、中东-印度煤炭航线等跨洲际航线，同时借助当地金融、物流配套优势，降低国际结算成本与船舶调度周期。

4.3 数字化转型与创新业务

国航远洋将数字化转型作为提升核心竞争力的重要抓手。2025年10月，公司全资子公司上海国远绿能航运科技有限公司取得两批计算机软件著作权登记证书，涵盖航运大数据分析系统软件、航运业ESG信息管理系统软件、船舶碳排放监督管理系统软件、船员行为识别管理系统软件等14项软件，覆盖运营分析、ESG管理、船舶管控、人员管理等多个核心环节。

在场景落地方面，公司与舟山市普陀区就”低空经济+海事服务”物流运营平台项目达成战略合作，共同探索无人机技术在海事服务领域的创新应用。2025年10月，公司下属全资子公司国远科技公司与浙江海事服务公司拟签署投资协议新设一家合资公司，为”低空经济+海事服务”领域提供综合解决方案，开展包括海上无人机运输服务、船舶物供、数字平台搭建及区块链金融等业务。

此外，公司还与深圳市融资租赁（集团）有限公司签署战略合作框架协议，双方将在船舶融资租赁、资产管理与业务协同等领域开展合作，借助金融力量为数字化与绿色化转型提供资金支持，实现航运与金融资源的深度融合。

5 风险因素与投资建议

5.1 主要风险因素

投资者在评估国航远洋投资价值时，需关注以下风险因素：

• ​行业周期性波动风险​：干散货航运是典型的周期性行业，受全球经济景气度影响大。若全球制造业复苏延迟，干散货需求可能持续低迷。BDI指数波动剧烈，2023年BDI均值同比下跌40%，导致中小船东亏损面扩大。当前虽然运价有所回升，但行业盈利水平仅能回到正常水平，难以大幅提升。
• ​环保合规与成本压力​：国际海事组织（IMO）和欧盟的环保法规日趋严格，可能导致部分老旧船舶被迫提前退出市场，增加公司资本开支压力。同时，燃油价格上涨将直接推高运营成本，压缩利润空间。
• ​财务风险​：公司资产负债率较高（65.92%，高于行业平均的39.10%），财务费用负担较重。2025年前三季度财务费用同比增长52.79%，主要因新造及融资租赁购入船舶导致有息负债增加。高负债率在行业下行期将增加财务风险。
• ​市场竞争加剧​：干散货航运业竞争激烈，市场集中度低，存在大量中小船东。绿色船舶投入大，若行业价格战重启，可能压缩利润空间。同时，国有航运巨头规模优势明显，在部分主要航线上占据主导地位。

5.2 盈利预测与估值分析

根据机构预测，国航远洋2025-2027年业绩有望持续改善。6个月内共有3家机构对公司2025年度业绩作出预测，预计2025年每股收益0.08元，同比增长94.17%；预测2025年净利润0.42亿元，同比增长84.93%。西南证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为2574万元、1.15亿元、1.81亿元，而东吴证券的预测更为乐观，预计同期归母净利润为0.5亿元、1.5亿元、2.0亿元。

估值方面，截至2025年11月5日，国航远洋股价报收11.40元，总市值约63.32亿元。公司市盈率（TTM）为负值，市净率（LF）约4.59倍。根据开源证券预测，公司当前股价对应2025-2027年PE分别为125.4倍、41.0倍、33.7倍。与行业平均水平相比，这一估值水平偏高，但反映了市场对公司未来业绩改善的预期。

5.3 投资建议与策略

基于对国航远洋基本面、行业前景、风险因素及估值水平的综合分析，针对不同风险偏好的投资者提出以下差异化建议：

• ​短期投资者​：公司股价在2025年累计上涨88.43%，近期波动较大。2025年11月5日下跌1.47%，换手率达11.73%。短期投资者可关注BDI指数走势和公司季度业绩变化，把握波段操作机会。但需注意，公司市盈率为负，短期炒作风险较高。
• ​中长期投资者​：对于看好航运周期复苏和绿色航运趋势的投资者，国航远洋作为绿色转型领先企业具备配置价值。建议采取分批布局策略，优先在股价回调时介入。关键跟踪指标包括：BDI指数走势、新船交付进度、绿色船舶占比以及财务费用变化。

具体投资策略上，​进取型投资者可考虑在2025年下半年业绩进一步改善时逢低布局；保守型投资者则建议等待行业复苏趋势更加明确、公司财务状况改善后右侧介入。

5.4 总结与投资展望

国航远洋作为国内干散货航运领域的代表性企业，其投资价值与行业周期和绿色转型进程紧密相关。公司身处航运业绿色变革前沿，具备船队年轻化和国际化布局优势，第三季度业绩已显现改善迹象，这些因素构成其核心投资价值。

然而，行业竞争激烈、财务负担较重、周期性波动等风险因素也不容忽视。特别是当前估值已部分反映业绩改善预期，投资者需谨慎评估风险收益比。

综合考量，本报告给予国航远洋”​谨慎乐观，逢低布局​”的投资评级。对于风险承受能力较强的投资者，可考虑在股价回调后分批建仓；对于风险厌恶型投资者，建议等待行业复苏趋势更加明确及公司财务状况出现实质性改善后再做决策。

在全球经济逐步复苏、环保法规趋严的背景下，国航远洋如能顺利推进绿色船队建设、优化财务结构，有望在行业格局重塑中扩大优势，实现周期复苏与成长转型的共振，为投资者创造可持续回报。

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​免责声明​：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。