1 公司概况：全球港机霸主，国企装备制造领军企业

上海振华重工（集团）股份有限公司（以下简称”振华重工”，600320.SH）成立于1992年，是国有控股A+B股上市公司，​控股股东为世界500强中国交通建设集团有限公司，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。公司是全球港口机械及重型装备制造领域的绝对领导者，​核心业务涵盖港口机械、海工装备和钢结构三大板块，产品已进入全球107个国家和地区。

振华重工拥有主品牌”ZPMC”及子品牌”EZ”和”Terminexus”，其中​”ZPMC”品牌在港机领域享有全球声誉。自1998年起，公司岸桥产品市场占有率连续28年位居全球第一，且自2006年以来市占率持续保持在70%以上，是名副其实的”大国重器”和民族工业的骄傲。习近平总书记曾于2013年博鳌论坛期间勉励振华重工”要创新，要善于无中生有”，并在2018年视频连线洋山港四期自动化码头时指出”要有勇创世界一流的志气和勇气”。

表：振华重工核心业务构成与市场地位

近年来，公司积极推动战略转型，聚焦”​3+1​”业务体系（港口机械、海工装备、钢结构+智慧港口），致力于打造具有全球竞争力的科技型、管理型、质量型世界一流装备制造企业。随着全球港口自动化升级和”深海科技”被纳入国家战略，振华重工作为行业龙头有望充分受益于这一趋势，开启新的成长周期。

2 财务表现分析：营收稳健增长，降本增效成果显现

2.1 营收与利润增长趋势

振华重工在2025年前三季度展现出稳健的业绩增长态势。公司实现营业总收入260.07亿元，同比增长2.54%；归母净利润5.24亿元，同比增长21.02%，​利润增速显著高于收入增速，反映出经营质效的提升。特别值得注意的是，第三季度单季表现更为亮眼，营业收入86.11亿元，同比增长5.87%；归母净利润1.79亿元，同比大幅增长41.99%，加速增长态势明显。

从更长的时间维度看，公司2024年全年实现营业收入344.56亿元，同比增长4.62%；归母净利润5.34亿元，同比增长2.60%。而2025年一季度的优异表现（归母净利润2.55亿元，同比增长50.33%）为全年业绩增长奠定了良好基础。

2.2 盈利能力与费用控制

2025年前三季度，公司毛利率为11.39%，同比略有下降（-0.98个百分点），但单季度毛利率呈现环比改善趋势，第三季度毛利率达12.54%，环比提升1.56个百分点。这表明公司毛利率可能已触底回升，未来随着产品结构优化和成本管控深化，盈利能力有望持续改善。

值得肯定的是，振华重工降本增效成果显著。2025年前三季度期间费用率降至7.24%，同比下降1.37个百分点。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.59%、2.12%、3.72%和0.82%，同比均有不同程度下降。特别是财务费用率下降0.98个百分点，反映出公司债务结构优化和融资成本降低的成效。2025年一季度，公司经营性现金流更是大幅改善，达到18.77亿元，同比增长957.68%，体现盈利质量提升。

2.3 资产质量与风险指标

尽管业绩向好，但振华重工仍存在一些需要关注的财务指标。公司当期应收账款占最新年报归母净利润比高达1499.11%​，应收账款体量较大。同时，公司的资产负债率为77.40%，虽较去年同期的77.70%略有下降，但仍高于行业平均的46.18%，负债压力较大。

从资产流动性看，公司货币资金/流动负债仅为10.04%，近3年经营性现金流均值/流动负债为12.87%，短期偿债能力有待加强。此外，有息资产负债率已达26.91%，债务负担需要关注。

表：振华重工2025年三季度主要财务指标

总体而言，振华重工财务表现呈现出收入稳健增长、利润加速提升、费用控制有效的特点，虽然资产质量和债务结构仍有改善空间，但经营效率提升和现金流改善迹象明显，显示出管理层降本增效策略已开始取得积极成效。

3 核心业务竞争优势分析

3.1 港口机械：全球市场主导地位稳固

振华重工作为全球港口机械行业的绝对领导者，已建立起难以撼动的市场优势。公司岸桥产品市场占有率连续28年位居全球第一，且自2006年以来市占率始终保持在70%以上，在全球港口机械领域形成近乎垄断的竞争地位。2024年，公司港机业务实现营收205.94亿元，占总营收的59.7%，虽同比小幅下降3.03%，但订单增长亮眼，全年港机新签订单达40.01亿美元，同比增长11%，这是自2019年后港机新签订单增速首次重回双位数增长。

更令人鼓舞的是，2025年上半年港机订单增长进一步加速，新签及中标合同金额约31.4亿美元，同比增长27%，占三大主业新签合同总额的87.48%。这表明公司核心业务需求旺盛，未来业绩有坚实支撑。公司产品已成功进入老挝市场，标志着其港机产品已覆盖全球第110个国家和地区，国际化布局不断深化。

在技术升级方面，振华重工积极把握港口自动化、智能化趋势，成功打造了多个行业标杆项目。公司提供的自动化码头装备及系统已广泛应用于国内外近60个自动化码头项目，包括上海洋山港四期全自动化码头、青岛港全自动化码头等标杆工程。特别值得一提的是，公司近期中标上海国际港务集团”集装箱物流立体库项目”，这是国内首个港内空箱堆存业务的全流程自动化立体仓储系统建设项目，彰显了公司在智慧港口领域的技术领先地位。

3.2 海工装备：打造新增长曲线

海工装备业务是振华重工重点发展的战略板块，近年来成长迅速，已成为公司重要的第二增长曲线。2024年，公司海工装备业务实现营收82.93亿元，同比大幅增长52.92%，增速远高于其他业务板块。2025年，公司海工装备领域继续取得突破，8月26日，建造的两艘35000m³舱容等级超大型耙吸挖泥船下水，这些是国内首创首造、世界领先、亚洲最大的耙吸挖泥船，被誉为我国海洋工程装备的”国之重器”。

公司海工装备业务全面覆盖海上油气、海上风电及相关工程船舶，具备海洋工程EPCI总承包能力。值得注意的是，​2025年政府工作报告首次将”深海科技”纳入新兴产业重点领域，标志着这一产业正式进入国家顶层设计框架。根据行业预测，25年全球海上油气项目资本性支出将超过1000亿美元，同比增长20%以上，海工装备市场前景广阔。振华重工作为国内海工装备领军企业，有望充分受益于这一趋势。

公司在手海工装备订单充足，部分海工资产盘活工作也取得进展。据公司披露，目前部分海工船舶已实现租售并完成交付，钻井平台已全部实现租赁，租金回收正常，有助于改善现金流状况并提升资产运营效率。

3.3 智慧港口与后服务市场：潜力巨大的新赛道

随着全球港口智能化转型加速，振华重工积极布局智慧港口及相关后服务市场，培育未来增长新动能。公司依托旗下子品牌”Terminexus”，打造了港机行业首个数字化供应链平台，向全球约300个码头提供服务，抢占后服务市场蓝海。后服务市场具有空间大、利润率高的特点，有望提升公司整体盈利水平。

在智能化转型方面，公司自主研发的振华集装箱码头生产实时一体化管控系统ZPMC-TOS已在洋山深水港等多个码头投入运行，实现卸装转运等所有环节的自动化工作。同时，公司成功研发”智能无人跨运车”、”3E PLUS岸桥”等创新产品，持续推动产品结构向高端化、智能化升级。

值得一提的是，在港机新签订单中，​自动化码头系统贡献超70%订单增量，单项目毛利率较传统港机高出3-5个百分点。这不仅提升了公司的收入质量，也有利于优化整体盈利能力。随着全球智慧港口建设加快推进，集装箱物流立体化、智能化程度不断加深，公司智慧港口业务有望迎来快速增长期。

4 未来增长驱动力分析

4.1 深海科技政策红利可期

​深海科技被纳入2025年政府工作报告，标志着这一战略性产业正式进入国家顶层设计框架，预计将获得更多政策与资源支持。振华重工作为国内海工装备领域的领军企业，在深海科技领域已有深厚积累。公司拥有各类工程船舶、海上风电安装平台、深海钻井设备等高端海工装备的设计制造能力，其中”振华30″号12000吨起重船、”天鲲号”绞吸式挖泥船等均为世界领先的海洋工程装备。

随着国家加大对深海科技的投入，​海上油气勘探开发保持高景气度，海上风电、海洋牧场等新兴海洋经济快速发展，将为公司海工装备业务带来持续增长动力。据克拉克森预测，2025年全球海上油气项目资本性支出将超过1000亿美元，同比增幅达20%以上。振华重工有望凭借其技术优势和市场地位，从中获取更多订单，推动海工板块收入占比进一步提升。

4.2 国际化市场多元化布局

尽管面临美国”起重机威胁论”和”301调查”等外部挑战，振华重工持续优化市场布局，降低对单一市场的依赖。2024年，公司在北美洲地区营业收入同比减少30.24%，但通过加大在其他区域的拓展，整体营收仍保持增长。目前，公司港口机械业务主要市场在中国大陆（占比约50%），亚洲（除中国）占比约30%​，欧洲、非洲和北美市场占比相对较小。

公司积极把握”一带一路”沿线国家基础设施建设机遇，中标沙特NEOM新城码头、秘鲁钱凯港等重大项目。同时，随着东南亚、中东等地区基建计划推进（如中东”2030愿景”、东南亚基建计划），预计将带动新一轮港机海外需求，公司作为全球港机龙头有望率先受益。

此外，公司近期在高端船型市场取得突破，法国路易达孚航运在公司订造3艘风电场运维船（SOV），这些船舶将融合欧洲高端部件，包括先进的登船系统、动力定位系统等，彰显了公司在高端船舶市场的国际竞争力，有利于未来进一步拓展欧洲等高端市场。

4.3 内部治理与降本增效

振华重工近年来全面推进深化改革，提升内部治理效能。公司通过”​全体起立​”方式重组总部及所属单位领导人员，部门数量压减45%，领导人员退出比例超20%，组织架构更加精简高效。同时，公司加强全面预算管理，严控非生产性支出，优化库存管理，加大收款力度，多措并举提升运营效率。

这些措施已初见成效。2025年前三季度，公司期间费用率同比下降1.37个百分点，净利率提升0.21个百分点至2.59%。未来，随着公司继续深化降本增效，优化资产结构，控制”两金”规模（应收账款和存货），盈利能力有望进一步提升。

公司于2025年4月发布股份回购计划，拟在未来12个月回购5000万元-1亿元股份用于注销。这一举措不仅彰显管理层对公司未来发展的信心，也有助于提升每股收益和股东回报。

5 风险挑战分析

5.1 市场竞争与经营效率风险

振华重工面临的首要挑战是港口机械行业竞争加剧带来的盈利压力。2025年前三季度，公司毛利率为11.39%，同比下滑0.98个百分点，且低于行业平均的26.77%。虽然公司市场占有率全球领先，但竞争加剧可能导致产品价格承压，影响盈利水平。特别是随着东南亚地区本土制造商的崛起，以及国际竞争对手在高端市场的发力，公司需持续提升产品差异化竞争力以维持领先地位。

此外，公司经营效率仍有提升空间。根据财报分析，公司去年的ROIC（投入资本回报率）为2.6%，历来资本回报率不强；去年的净利率为2.26%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史数据看，公司近10年中位数ROIC为2.45%，投资回报相对较弱。这表明公司在提升资本运营效率和价值创造能力方面仍需加强。

5.2 财务与运营风险

振华重工面临的财务风险主要体现在以下几个方面：

• ​应收账款风险​：公司应收账款体量较大，当期应收账款占最新年报归母净利润比高达1499.11%。巨额应收账款不仅占用公司营运资金，也可能带来坏账风险，需加强账款回收管理。
• ​债务压力​：公司资产负债率达77.40%，虽较去年同期有所下降，但仍远高于行业平均的46.18%。同时，有息资产负债率已达26.91%，利息负担较重。公司计划通过盘活低效无效资产、优质资产变现等方式控制并降低资产负债率。
• ​现金流压力​：公司货币资金/流动负债仅为10.04%，近3年经营性现金流均值/流动负债为12.87%，短期偿债能力指标偏弱。尽管2025年一季度经营性现金流同比大幅改善，但现金流状况仍需持续关注。

5.3 宏观环境与地缘政治风险

在宏观环境方面，振华重工面临以下主要风险：

• ​汇率利率风险​：公司业务遍及全球，海外收入占相当比例，汇率波动可能对业绩造成影响。同时，公司债务负担较重，利率上升会增加财务成本。
• ​原材料价格波动​：作为装备制造企业，钢材等原材料价格波动会直接影响生产成本和毛利率。
• ​地缘政治风险​：特别是中美关系紧张带来的挑战。美国推出的”起重机威胁论”及”301调查”已对公司北美业务产生实质性影响，2024年在北美洲地区营业收入同比减少30.24%。公司需持续关注国际贸易政策变化，并积极应对。

尽管面临这些挑战，但振华重工作为全球港机龙头，拥有深厚的技术积累和市场基础，通过战略调整和内部改革，有望逐步化解风险，实现可持续发展。

6 投资建议与估值分析

6.1 盈利预测与估值水平

基于振华重工坚实的订单基础、持续改善的盈利能力以及深海科技带来的成长机遇，多家机构对公司未来业绩持乐观预期。综合多家券商研报数据，公司2025-2027年盈利预测如下：

• ​中邮证券预测：2025-2027年归母净利润分别为7.51、9.57、11.34亿元，对应同比增长40.70%、27.54%、18.45%。
• ​华泰证券预测：2025-2027年归母净利润为6.85、8.36、10.70亿元。
• ​浙商证券预测：2025-2027年归母净利润为8.4、9.5、11.3亿元，同比增长57%、14%、19%。

平均来看，机构普遍预计公司2025年归母净利润在7-8亿元左右，2026-2027年将继续保持双位数增长。基于此，公司当前估值水平如下：

表：振华重工估值指标与机构目标价

从估值方法看，机构多采用PE和PB相对估值法。华泰证券给予公司2026年1.6倍PB，对应目标价5.14元。而根据Wind一致预期，行业可比公司2025年PB均值为1.9倍。

6.2 投资策略建议

基于以上分析，对振华重工的投资价值提出以下建议：

• ​长期投资者可逢低布局​：考虑到公司全球港机龙头地位稳固，海工装备业务成长空间大，以及”深海科技”的政策红利，长期投资价值显著。当前股价对应2025年PE约30倍，估值处于合理区间，长期投资者可采取逢低分批布局策略。
• ​关注关键催化事件​：包括深海科技产业政策细化落地、公司新签订单超预期、资产负债结构改善等潜在利好因素。特别是公司海工库存资产盘活进展及北美市场政策变化，可能成为股价催化因素。
• ​风险控制要点​：投资者需密切关注公司应收账款回收情况、资产负债率变化以及港机市场竞争格局演变。若这些指标出现恶化迹象，需重新评估投资价值。

综合评估，振华重工作为全球港机装备制造龙头，在港口自动化、深海科技等大趋势下具有长期成长潜力，且当前通过降本增效、业务转型不断提升盈利质量，给予”​增持​”评级，建议投资者把握中长期配置价值。

​目标价区间​：基于行业平均估值水平及公司成长性，给予公司2025年1.6-1.8倍PB，对应目标价区间5.00-5.60元，较当前股价有10%-20%的潜在上行空间。