💰 一、财务表现：业绩强势反转
- 2025年上半年业绩爆发
- 营收：6.33亿元（同比+17.23%），净利润：5230万元（同比+1186%），扣非净利润5007万元（同比+2488%）。
- 增长驱动：游戏出海收入激增（《星之翼》贡献显著）+广告业务复苏+成本优化（推广成本降26.01%）。
- 季度拐点确认
- 2025Q1营收3.15亿元（+24.16%），净利润2543万元（+78.56%），毛利率回升至18.5%（2024年仅14.6%）。
- 现金流改善
- 经营现金流净额5999万元（同比+4.05%），Q2单季流入9459万元，回款能力增强。
🎮 二、业务结构：三驾马车驱动增长
| 业务板块 | 2025H1表现 | 核心亮点 |
|---|---|---|
| 游戏运营（79%） | 收入9165万（同比+41.61%） | 出海爆发：《星之翼》日本双榜第二，海外流水占比超80% |
| IP运营（12%） | 收入4003万（同比-16.92%） | 手握《三国志》《真·三国无双》全球IP，新游《真·三国无双 天下》2025Q3上线（预估流水20亿+） |
| 广告增值（9%） | 收入4.98亿（同比+17.52%） | 整合全域流量，服务B站、网易有道等平台 |
🚀 三、核心竞争力：技术+IP+全球化
- AI技术壁垒
- 自研VRACE平台（集成AI美术/语音/文本生成），赋能社交产品“给麦”（AI翻唱功能入选“2024 TOP100 AIGC产品”）和“带带电竞”（AI虚拟人陪玩，目标毛利率50%+）。
- IP运营护城河
- 独家代理光荣特库摩IP，监修能力获日方认可，改编游戏累计流水破10亿美元。
- 全球化发行能力
- 与海南移动合作优化海外基建，《星之翼》登顶日本Steam榜，联动“机甲少女”IP延长生命周期；独立游戏《活侠传》Steam全球TOP2。
🌐 四、未来增长引擎
- 重磅产品周期
- 《真·三国无双 天下》（2025Q3上线）：光荣IP动作手游，定位全球市场。
- 解压捉宠游戏《神奇波比》（2025Q3上线）。
- AI社交商业化
- “给麦”APP深化AI声鉴/虚拟分身功能，“带带电竞”探索情绪识别，提升用户付费率。
- 云游戏与电竞生态
- 随乐游云平台：时延<20ms，探索XR+智能座舱（与岚图汽车合作）。
- 电竞酒店：联合美团/Rokid布局MR体验，覆盖60%行业采购量，单店年创收120万。
⚠️ 五、风险提示
- 产品断层风险
- 老游《三国志2017》流水自然下滑，新游上线进度及流水需密切跟踪。
- 估值泡沫隐忧
- 当前PE（TTM）38.5倍，显著高于行业均值（19倍），需业绩持续兑现支撑。
- 政策监管
- 社交平台内容审核趋严（如“带带电竞”情绪识别功能合规性）。
💎 六、投资建议
- 短期机会：关注2025Q3《真·三国无双 天下》测试数据及VRACE平台商用进展。
- 长期价值：电竞酒店生态垄断 + AIGC社交变现 + IP全球化输出。
- 机构预期：2025年净利润1.52-1.58亿元（同比+154%-160%），对应PE 22倍（行业均值27倍）。
- 策略建议：
- 成长型投资者：现价轻仓布局（支撑位12元），紧盯新游流水及AI用户转化率。
- 保守投资者：待毛利率回升至25%或净利润连续两季正增长后介入。
总结：盛天网络正处于 “业绩拐点 + AI赋能” 的反转周期，短期看游戏出海与新品上线，长期赌AI社交商业化及全球化IP生态。需警惕估值泡沫及产品青黄不接风险，但若技术落地与流水兑现，有望打开泛娱乐平台成长天花板 💡。
