📊 一、核心财务表现（截至2025年半年度）
- 营收与利润
- 2025年上半年：营收7.95亿元，同比下滑20.84%；归母净利润亏损3684万元，同比由盈转亏（去年同期盈利4220万元）。细分来看，第二季度单季盈利1788万元，显示经营策略调整初显成效。
- 历史亏损：2022-2024年连续三年亏损，净亏损分别为4.5亿、1.97亿、7.36亿元，反映行业下行期的持续压力。
- 债务与现金流
- 短期偿债压力：截至2025年一季度末，短期债务13.31亿元，货币资金仅4.28亿元，现金短债比0.32，流动性紧张。
- 债券风险：存续债券“维尔转债”余额9.17亿元将于2026年4月到期，当前账面资金无法覆盖本息。
- 现金流改善：2025年上半年经营性现金流净额5999万元，同比增4.05%，第二季度单季净流入9459万元，回款力度加强。
- 资产质量风险
- 应收账款：高达16.46亿元，占营收80.37%，计提坏账准备5亿元，回款周期拉长影响资金周转。
- 商誉减值：商誉账面价值4.58亿元，因历史并购标的业绩未达预期，仍存进一步减值风险。
🏭 二、业务经营分析
- 收入结构变化
- 环保工程收入腰斩：2025年上半年同比下滑55.83%至1.41亿元，反映项目收缩和市场萎缩。
- 运营服务成支柱：BOT运营服务（毛利率19.1%）和运营服务（毛利率35.14%）合计贡献58.6%营收，成为主要利润来源。
- 行业与政策影响
- 环保行业下行：市政环保新增市场锐减，同质化竞争导致毛利率下滑（2024年毛利率曾低至17.93%）。
- 政策支持长期潜力：国家提出2030年节能环保产业规模突破15万亿元目标，但短期政策落地执行力度是关键变量。
- 战略调整措施
- 降本增效：2025年第二季度实现单季盈利，毛利率回升至23.1%（同比+9.74%），精细化管理和非核心资产剥离（如转让子公司敦化中能）初见成效。
- 应收账款管理：积极追踪政府化债资金，推动坏账转回，缓解现金流压力。
⚠️ 三、主要风险提示
- 持续经营能力：连续四年亏损，净资产收益率（ROE）为-12.19%，盈利能力尚未稳定恢复。
- 债务违约风险：2026年到期债券兑付压力大，叠加控股股东57.63%股权质押，融资空间受限。
- 行业竞争加剧：环保工程领域门槛低、价格战激烈，公司议价能力弱，毛利率长期承压。
📈 四、投资价值评估
| 维度 | 评价 |
|---|---|
| 估值水平 | 市盈率（TTM）-3.81倍，市净率（LF）1.13倍，市销率（TTM）1.69倍。 |
| 财务健康度 | 同花顺综合评分0.89分（行业排名103/113），偿债能力弱但现金流改善。 |
| 潜在机会 | 第二季度盈利回暖、运营服务高毛利、政策长期利好可能推动估值修复。 |
💎 结论
维尔利当前处于 “困境修复期”：短期债务风险高企、行业竞争及历史包袱（商誉/应收款）仍压制盈利，但二季度单季盈利及现金流改善释放积极信号。投资者需重点关注：
- 🔍 偿债进展：2026年债券兑付方案及再融资能力；
- 📉 盈利持续性：运营服务能否对冲工程收入下滑，毛利率能否维持回升；
- 🌱 政策红利：环保产业资金落地速度及公司资源化业务（如生物天然气）的增量空间。
策略建议：高风险承受能力投资者可跟踪季度盈利拐点，普通投资者建议观望至债务风险明朗化。
