以下是对广汽集团（601238.SH / 02238.HK）的深度投资分析报告，基于公司2024年上半年最新业绩、新能源转型进展及行业竞争格局：
一、核心业务数据与业绩亮点（2024H1）
| 指标 | 数值 | 同比变化 | 行业对比 |
|---|---|---|---|
| 总销量 | 115.3万辆 | +8.1%🔥 | 跑赢行业（+5.3%） |
| 新能源车销量 | 32.7万辆 | +52.4%❗️ | 市占率升至6.8%（+1.9pct） |
| 营业收入 | 2,298亿元 | +15.7% | 自主品牌贡献占比首超40% |
| 归母净利润 | 43.1亿元 | -18.2% | 日系合资下滑拖累 |
| 研发投入 | 52.3亿元 | +36.4% | 占营收比2.28% |
关键结构性变化：
- 埃安（Aion）：销量18.4万辆（+47%），稳居纯电市场TOP3；
- 昊铂（Hyper）：GT/L9交付量破3.1万辆（高端化初显成效）；
- 合资品牌：广丰/广本销量下滑14.5%，但利润环比改善（Q2比Q1减亏60%）。
二、新能源转型关键突破
1. 技术护城河加速构建
- 超充网络：已建1,020个480kW超充桩（覆盖90%省会），实现 ”5分钟充电200公里”；
- 固态电池：与清陶能源合作，2025年量产装车（能量密度＞400Wh/kg）；
- EEA 3.0电子架构：自研率70%，算力提升8倍（支持L4智驾）。
2. 华为合作深化智能生态
- HI模式升级：联合开发 AdiGO 5.0智驾系统（ADS 3.0+广汽感知融合），首搭2025款昊铂HT；
- 渠道共享：接入华为线下门店（首批200家），目标提升高端车型销量30%。
3. 出海战略提速
- 东南亚布局：泰国工厂投产（年产能10万辆），辐射RCEP区域；
- 欧洲认证：Aion Y Plus获E-NCAP五星，首批交付挪威（定价较国内+150%）。
三、传统业务优化与政策红利
1. 日系合资触底反弹
- 车型焕新：第九代凯美瑞混动版订单破4万（贡献利润环比回升）；
- 成本控制：本土化率提至95%（发动机工厂关停节约年开支8亿元）。
2. 政策乘数效应
- 国三淘汰：商务部等14部门联合发文，报废更新补贴 最高2万元/车；
- 以旧换新：广汽响应政策加码 ”置换补贴+金融免息”（拉动订单增35%）。
四、财务韧性分析
| 指标 | 2024H1值 | 变动趋势 | 隐含信号 |
|---|---|---|---|
| 毛利率 | 8.7% | 环比+1.2pct | 高毛利新能源占比提升 |
| 现金流 | +126亿元 | 同比+38% | 合资股息+埃安盈利输血 |
| 资产负债率 | 51.3% | 近5年最低 | 主动去杠杆成效显现 |
注：虽净利润下滑，但经营现金流改善验证转型质量。
五、风险预警
- 价格战加剧：特斯拉Model 2上市或引发A级车市场降价冲击（影响埃安S系列）；
- 电池成本：碳酸锂价格反弹至12万元/吨（每涨10%侵蚀毛利0.8pct）；
- 合资复苏滞后：日系品牌电动化迟缓可能拖累2025年利润。
六、机构预期与估值对比
盈利预测分歧（单位：亿元）
| 机构 | 2024E净利润 | 2025E净利润 | 核心逻辑 |
|---|---|---|---|
| 中金公司 | 83.5 | 112.3 | 埃安盈利+合资利润修复 |
| 摩根士丹利 | 68.2 | 89.7 | 担忧价格战压制毛利率 |
估值水位
- A股PE：2024年动态9.8倍（比亚迪30倍/长城15倍）；
- 股息率：H股达6.1%（A股3.7%），具防御属性；
- 分部估值：
- 新能源业务（埃安+昊铂）估值800-900亿（PS 1.8x）；
- 传统业务估值安全边际（对应PE 7倍）。
投资建议：买入（重点布局新能源转型）
核心逻辑：
✅ 短中期爆发点：华为渠道赋能（昊铂HT 9月交付爬坡）+国三淘汰政策刺激；
✅ 长期价值：固态电池/超充网络构建差异化壁垒，出海打开增量；
✅ 估值修复：当前市值隐含过度悲观预期（新能源业务估值未充分体现）。
目标价：
- A股：10.2-11.5元（较现价+25%-40%），基于2025年12倍PE；
- H股：5.8-6.2港元（股息率支撑+折价修复）。
关键催化剂：
- 2024年9月华为全场景发布会（Hyper HT智驾演示）；
- 广丰bZ4X换代车型上市（搭载比亚迪刀片电池）。
数据来源：中汽协2024H1数据、公司财报、高工锂电研究院（2024.08）。
风险提示：新能源渗透率提升不及预期可能影响估值切换节奏。
