一、公司概况
国轩高科是一家在动力电池领域具有重要地位的企业，主要从事锂离子电池及其材料、电池组及系统的研发、生产和销售，产品广泛应用于新能源汽车、储能等领域。
二、财务分析
- 营收增长：2024 年前三季度，国轩高科营收 251.75 亿元，同比增长 15.60%。2021 – 2023 年期间，公司营收增长迅速，2023 年达到 316.05 亿元，同比增长 37.11%，显示出较强的业务扩张能力。
- 利润情况：2024 年前三季度归母净利润 4.12 亿元，同比增长 41.11%，但扣非归母净利润表现相对较弱，第三季度单季扣非归母净利润仅为 0.08 亿元，同比下降 47.31%，环比下降 78.91%，存在一定的盈利质量提升空间。
- 盈利能力指标2：2024 年第三季度，公司净资产收益率为 1.66%，在行业中排名第 47/105，处于中等水平；销售毛利率为 17.98%，排名第 42/105，略高于行业均值 16.61%。
- 资产负债率3：2024 年中报显示，公司资产负债率为 73.77%，较去年同期有所上升，处于行业较高水平，这意味着公司的债务负担相对较重，偿债压力较大。
三、市场竞争力分析
- 技术研发优势：公司重视研发投入，2019 – 2024 年研发费用率较高，2024 年一季度研发费用 4.33 亿元，研发费用率 5.76%。公司在 JTM、固态电池、大圆柱电池等技术上处于行业领跑地位，如 JTM 电池技术能提高能量密度、降低生产成本和提高生产效率。
- 产业链布局完善：公司建立了从原料端到电池产品端的全产业链布局，拥有五大材料基地，产品保供能力强。在产品端，与众多优质客户深度合作，产品广泛配套于多种车型，且深度切入磷酸铁锂电池赛道，产品竞争力持续提升。
- 海外市场拓展：公司积极拓展国际储能市场，储能产品已出口至欧非、美洲、亚太等地区，被评为全球 Tier1 一级储能厂商。同时，加速海外本地化生产布局，多个海外 Pack 工厂已投产，越南电芯工厂计划于今年投产，海外业务发展前景广阔。
四、行业前景分析
- 新能源汽车市场：全球新能源汽车市场呈现快速增长趋势，2023 年全球新能源乘用车销量达 1348.2 万辆，同比增长 30.9%，渗透率快速上升。中国市场占比最高，2023 年中国新能源乘用车零售销量 773.6 万辆，同比增长 36.2%，渗透率达 35.3%。随着新能源汽车的普及，动力电池的需求将持续增加，为国轩高科提供了广阔的市场空间。
- 储能市场：储能市场发展迅速，公司在储能领域积极布局，市占率稳步提升，2021 – 2022 年储能电池出货量均全球前十名，同比增长 1000%。公司布局发电侧、电网侧、电源侧和用户侧四大储能领域，与众多一流企业建立合作，储能业务有望实现快速增长。
五、风险因素分析
- 市场竞争风险：动力电池行业竞争激烈，宁德时代、比亚迪等企业在市场份额、技术研发、资金实力等方面具有较强优势。同时，行业产能过剩可能导致价格竞争加剧，影响公司的利润率。
- 技术迭代风险：新能源行业技术更新换代快，若公司不能及时跟进新技术的研发和应用，可能面临技术落后被市场淘汰的风险。
- 政策风险：新能源汽车和储能行业受政策影响较大，如补贴政策、产业政策等的调整，可能对公司的市场需求和盈利能力产生不利影响。
六、投资建议
综合以上分析，国轩高科在动力电池领域具有一定的技术优势和市场竞争力，随着新能源汽车和储能市场的快速发展，公司有望受益于行业增长实现业绩提升。然而，公司面临着较高的资产负债率、市场竞争加剧等风险。
根据海通国际证券集团有限公司的预测，预计国轩高科 2024 – 2026 年归母净利润分别为 9.80 亿、15.45 亿、19.62 亿，给予 2024 年 55 倍 PE 估值，对应目标价 29.98 元。但投资者需根据自身的风险承受能力，谨慎做出投资决策。对于长期投资者来说，可以关注公司在技术研发、市场拓展等方面的进展，以及行业发展趋势，合理评估公司的投资价值。
[…] 上游：包括金属材料（如铝合金、钛合金等，具备高强度、低密度特性，广泛应用于飞行器机体结构）、复合材料（碳纤维复合材料等，可有效减轻飞行器重量，提升性能）、高分子材料（用于制造飞行器内饰、密封部件等）等原材料供应商；以及芯片（负责飞行器飞控系统、航电系统的数据处理与运算）、电池（为电动飞行器提供动力，对能量密度、续航能力起关键作用，如亿航智能与国轩高科合作开发 eVTOL 专用电池）、电机（将电能转化为机械能，驱动旋翼或螺旋桨运转）等零部件制造商，还有工业软件研发企业（为飞行器设计、模拟仿真、生产制造提供技术支持）。 […]