1 公司概况与市场定位

国轩高科股份有限公司（股票代码：002074.SZ）是中国新能源电池行业的领军企业之一，专注于动力电池系统和储能系统的研发、生产和销售。公司成立于1995年，总部位于中国合肥，经过近三十年的发展，已成为全球电池技术领域的重要参与者。根据韩国SNE Research的数据，2024年国轩高科动力电池全球装机量达到28.5GWh，同比增长73.8%，全球市场份额为3.2%，排名全球第八位；在中国市场，公司装机量同比增长48%，市占率达4.59%，位列第四。

公司业务布局涵盖三大核心领域：​动力电池系统​（包括磷酸铁锂材料及电芯、三元材料及电芯、动力电池组、电池管理系统等）、储能电池系统​（针对发电侧、电网侧和用户侧等多场景需求提供解决方案）以及输配电设备。近年来，国轩高科积极推进全球化战略，在泰国、越南、印尼、美国、德国、摩洛哥、斯洛伐克等多个国家建立生产基地或开展合作项目，初步形成了海外十大基地布局。这种全球化产能布局不仅有助于公司规避贸易壁垒，还能更好地服务国际客户，缩短供应链距离，降低运输成本。

表：国轩高科近期主要财务业绩指标

2 财务表现分析

2.1 营收与盈利能力

国轩高科近年来保持着稳健的增长态势。2025年上半年，公司实现营业总收入193.94亿元，同比增长15.48%；归母净利润3.67亿元，同比增长35.22%；扣非后归母净利润0.73亿元，同比增长48.53%。这一增长趋势在第二季度尤为明显，Q2单季营收首次突破百亿大关，达到103.38亿元，环比增长14.17%；归母净利润为2.66亿元，环比大幅增长163.37%。

从盈利能力来看，公司2025年第二季度毛利率为14.79%，同比略有下降2.98个百分点，但净利率为2.23%，环比上升1.10个百分点。分业务看，动力电池业务毛利率为14.24%，同比增长2.16个百分点；储能电池业务毛利率为19.35%，同比减少3.21个百分点。这种毛利率变化反映了行业价格竞争与原材料波动的现实，也体现了公司产品结构优化和成本控制能力的提升。

2.2 现金流与资产负债状况

公司现金流状况显著改善。2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为3.25亿元，同比大幅增长80.35%，连续两个季度保持正值，彻底扭转了2024年”增收不增现金”的局面。这表明公司主营业务”造血”能力较强，财务韧性增强。

然而，公司也面临一定的财务挑战。截至2025年中报，国轩高科的流动比率为0.88，短期债务压力上升。据2024年底数据，公司应收账款高达189.4亿元，占营收的53.5%，坏账计提比例13.14%。高额应收账款占用了大量营运资金，增加了回款风险。同时，公司的资产负债率虽从2023年的83.3%降至2024年的72.3%，但仍处于较高水平，需要关注债务结构优化。

表：国轩高科主要财务比率变化趋势

3 业务板块分析

3.1 动力电池业务

作为国轩高科的传统核心业务，动力电池系统贡献了公司超过70%的营业收入。2025年上半年，该业务实现营收140.34亿元，同比增长19.94%。公司动力电池装机量全球市占率为3.6%，同比增长1个百分点；国内动力电池装机量市占率提升至5.18%，排名第四。

公司在高端汽车赛道方面的深耕取得显著成效，已成功为奇瑞星途星纪元ES、奇瑞风云A9L、吉利银河、零跑等多款高端车型配套动力电池。2025年1-6月，仅奇瑞混动及增程系列乘用车，国轩高科就配套交付超过5.2万套电池系统。此外，公司与大众汽车深度绑定（大众中国持有国轩高科26.47%的股份），标准电芯获其全球定点，2024年大众相关收入占比超30%。

​产品创新方面，公司发布了自主研发的全新LMFP体系L600启晨电芯及电池包，支持10分钟快充补能、能量密度跃升至240Wh/kg。针对商用车市场，公司发布了全球首款单包116kWh”G行”电池，提供高达175Wh/kg的能量密度，采用四枪并充技术与1000V高压平台，充电效率提升30%。

3.2 储能系统业务

储能业务已成为国轩高科的第二增长引擎。2025年上半年，该业务实现营业收入45.62亿元，同比增长5.14%。据行业机构数据，2025年上半年国轩高科储能电池出货量位居全球第7位。2024年该业务实现营业收入78.32亿元，占总营业收入的22.13%，毛利率高达21.75%，成为公司利润率最高的业务板块。

公司在储能领域的产品创新突出：推出的20MWh”乾元智储”储能电池系统，具有全球领先的容量水平，采用风液一体节能技术、AI赋能运维，设计寿命长达25年，实现”光储同寿”。该系统已获得超过6GWh的在建及意向项目订单。值得一提的是，国轩高科决定将该系统所有集成专利向全社会公开，旨在推动储能行业的共同发展。

在国际市场，公司储能业务表现亮眼，截至2025年上半年获得储能意向订单超15GWh，在日本、澳大利亚等地新签订单超7GWh，并斩获摩洛哥1.2GWh储能大单，为多个光储一体化项目提供解决方案。公司旗下5MWh液冷储能系统已在德国哥廷根基地实现本地化生产，助力欧洲市场拓展。

4 核心竞争力与战略布局

4.1 技术研发实力

国轩高科将技术创新作为企业发展的核心驱动力。2024年，公司研发投入占比达到8.28%，2025年上半年研发投入13.82亿元，同比增长13.34%。公司拥有超过7000项专利，研发人员占比28%，显著高于行业平均水平。

公司在固态电池技术方面处于行业领先地位。具体进展包括：

• ​全固态电池​（金石电池）：硫化物体系能量密度达350Wh/kg，中试线良品率超90%，计划2027年量产装车。首条全固态实验线正式贯通，100%线体自主开发，设计产能达0.2GWh。
• ​准固态电池​（G垣电池）：能量密度300Wh/kg，将纯电轿车的续航里程推至1000公里，已经顺利通过3mm钢针穿刺，不起火、不爆炸。规划建设12GWh准固态电池产线，2025年将配套蔚来ET9、智己L6等高端车型。

此外，公司在钠离子电池领域也取得进展，采用层状氧化物与聚阴离子混掺技术，能量密度达145Wh/kg，循环寿命超2000次，已建成中试线并计划2025年量产。公司还开发了微晶磷酸锰铁锂正极将LFP能量密度提至200Wh/kg，适配中端车型；4680大圆柱电池进入特斯拉供应链，成本降18%。

4.2 全球化产能布局

国轩高科积极推进全球化战略，已在全球多个地区建立生产基地：

• ​亚洲市场​：在泰国、越南、印尼等地建设生产基地，服务亚太市场。
• ​欧洲市场​：在德国、斯洛伐克投资建厂，覆盖欧盟市场。斯洛伐克项目计划年产20GWh高性能锂电池，总投资不超过12.34亿欧元。
• ​美洲市场​：在美国芝加哥和密歇根、阿根廷等地布局生产基地。
• ​非洲市场​：在摩洛哥投资建设年产20GWh高性能锂电池及配套项目，总投资不超过12.8亿欧元。

2024年，公司海外收入达到110亿元，同比增长71.2%，占总营收的31.1%；2025年上半年海外营收占比进一步提升至33%。公司的目标是2026年海外收入占比提升至50%。这种全球化的产能布局有助于公司规避贸易壁垒，降低运输成本，更好地服务国际客户。

4.3 客户结构与市场策略

国轩高科建立了多元化客户结构，降低对单一客户的依赖：

• ​大众汽车战略合作​：大众中国持有国轩高科26.47%的股份，为公司带来稳定订单。双方合作开发的标准电芯C样正在紧锣密鼓的验证过程中。
• ​国内外车企客户​：公司与雷诺-日产-三菱联盟等国际车企及吉利、奇瑞等国内车企合作。半固态电池”G垣”已经向五家以上的客户提供电芯送样测试、在四家以上客户实现上车测试。
• ​储能系统客户​：公司中标华能集团2GWh项目，乾元智储系统获6GWh订单。与三峡、广东能源等能源企业建立合作关系。

公司实行”​863市场战略​”，即依托八大产品线，筑造六大平台，实现乘用车、商用车、轻型车三类市场全面突破；储能电池业务落实客户开发、电站布局、风光资源开发、ToC市场建设四维领航战略。

5 风险因素分析

5.1 财务与经营风险

• ​高负债与担保风险​：截至2025年3月20日，国轩高科及其控股子公司实际对外担保总额度合计为780.11亿元，担保余额合计为478.56亿元，占公司2023年度经审计归母净资产的190.92%。这种高额担保规模在行业产能过剩、价格战持续的背景下，引发了外界对其经营资金安全性的关注。
• ​应收账款回收风险​：公司应收账款高达189.4亿元，占营收的53.5%，坏账计提比例13.14%。如此高额的应收账款不仅占用了大量营运资金，还可能面临坏账风险，尤其在一些新能源车企经营困难的情况下。
• ​现金流压力​：尽管公司主营业务现金流为正，但大规模的产能扩张计划需要巨额资本开支。2024年第三季度报告显示，公司短期借款为177.4亿元，一年内到期的非流动负债为63亿元，短期偿债压力较大。

5.2 技术与市场风险

• ​技术迭代风险​：电池技术仍在快速演进中，全固态电池等新技术量产进度存在不确定性。如果国轩高科不能按计划实现新技术商业化，可能被竞争对手超越，前期巨额研发投入也会对短期盈利构成压力。
• ​价格战与毛利率压力​：2024年动力电池价格同比下跌20%，行业产能利用率仅52%。宁德时代和比亚迪等头部企业凭借规模优势可能进一步挤压二线厂商利润空间。激烈的价格战可能侵蚀国轩高科的毛利率，影响盈利能力。
• ​单一客户依赖风险​：虽然公司正在推进客户多元化，但对大众汽车的依赖度仍然较高。若与大众合作出现问题，或大众自身业务调整，将对国轩高科业绩产生重大影响。

5.3 外部环境风险

• ​地缘政治与贸易壁垒​：欧盟碳关税、美国IRA法案增加海外成本，摩洛哥工厂受北非政局扰动。这些地缘政治因素可能影响国轩高科的国际化进程和成本结构。
• ​产能过剩风险​：动力电池行业产能过剩警报已经拉响。如果市场需求增长不及预期，行业可能面临长期产能过剩问题，导致价格竞争加剧和产能利用率下降。
• ​原材料价格波动​：虽然公司通过垂直整合布局上游原材料，但锂、镍、钴等关键金属价格波动仍可能影响成本结构和盈利能力。

6 未来展望与投资建议

6.1 业绩预测与估值分析

多家机构对国轩高科未来业绩持乐观态度。根据15家机构的预测均值，公司2025年预计实现净利润15.44亿元，同比增长27.96%；2026年预计实现净利润21.50亿元，同比增长39.25%。民生证券预测公司2025-2027年实现营收445.94、591.53、738.04亿元，同比增速分别为26%、32.6%、24.8%，归母净利润15.75、28.18、41.08亿元，同比增速分别为30.5%、78.9%、45.8%。

从估值水平来看，以2025年8月29日涨停价36.47元计算，公司对应2025年预测PE约18倍，处于动力电池板块估值中枢下沿（板块平均25-30倍）。东兴证券预测公司2025年PE为25.87倍，2026年降至18.9倍。

6.2 投资建议与策略

基于以上分析，对国轩高科的投资价值给出以下评估：

​核心投资逻辑​：

1. ​盈利拐点已现​：公司连续5年保持双位数增长，现金流大幅改善，毛利率稳步提升。
2. ​技术领先优势​：固态电池商业化进度国内领先，全固态电池中试线良品率达90%，计划2027年量产装车。
3. ​产能扩张与全球化​：2026年总产能或超200GWh，规模跃居全球前五；海外收入占比持续提升，目标2026年达到50%。
4. ​储能第二增长曲线​：储能业务快速发展，全球出货量排名第七，获大量意向订单，未来占比有望进一步提升。

​投资策略建议​：

• ​短期催化剂​：2025Q3 G垣电池量产线设备招标；2025Q4全固态A样交付海外车企；新一轮储能大单落地。
• ​中长期看点​：全固态电池量产进程；海外产能释放与市占率提升；储能业务占比提高带动毛利率改善。
• ​目标价参考​：多家机构给予公司”买入”或”推荐”评级，过去90天内机构目标均价为29.07元。

​风险控制​：投资者需密切关注技术迭代进度、行业价格战态势及应收账款回收情况，设置合理止损位。

综上所述，国轩高科正处于”盈利拐点+技术拐点+产能拐点”的三重共振期，凭借在固态电池等前沿技术领域的领先地位、与大众汽车的深度合作以及动储双驱的业务结构，有望在全球新能源转型加速背景下继续保持稳健增长态势，具备中长期投资价值。