一、公司概况

1.1 发展历程与背景

江苏扬电科技股份有限公司成立于 1986 年，总部位于江苏扬州。扬州作为历史文化名城，工业基础雄厚，产业配套完善，为扬电科技在电力设备制造领域的发展提供了坚实支撑。公司创立初期，专注于传统电力变压器的生产制造，凭借过硬的产品质量和良好的市场口碑，在区域市场站稳脚跟。随着国家对节能减排的重视程度不断提高，以及智能电网建设的加速推进，对高效节能电力设备的需求日益增长。扬电科技积极顺应市场趋势，持续加大研发投入，从传统电力变压器制造商，逐步转型为集研发、生产、销售为一体的高效节能电力变压器及相关电力设备的供应商。通过技术创新和市场拓展，公司与众多国内外电力公司、工业企业建立了长期合作关系，并于 2021 年在深交所创业板成功上市，成为国内电力设备制造行业具有一定影响力的企业。

1.2 股权结构与管理团队

股权结构相对集中，控股股东对公司战略决策具有较强把控力，确保公司发展战略的连贯性与稳定性。管理团队由电力设备制造行业资深专家和企业管理专业人才组成。核心成员在产品研发、生产管理、市场营销等方面经验丰富，对行业发展趋势有着深刻洞察。公司注重人才培养与团队建设，研发团队汇聚了电气设计、材料科学、自动化控制等多领域专业技术人才，具备较强的创新能力，为公司在激烈市场竞争中保持优势提供人才保障。生产管理团队通过优化生产流程、引入先进生产设备，确保产品质量稳定和生产效率提升；市场营销团队凭借对市场需求的精准把握，不断拓展市场份额。

1.3 业务范围与核心产品

业务聚焦于高效节能电力变压器及相关电力设备的研发、生产和销售。核心产品包括节能型配电变压器，采用新型铁芯材料和优化的绕组设计，具有低损耗、高可靠性等特点，有效降低电力传输过程中的能源消耗，广泛应用于城乡电网改造、工业企业供电等领域。公司生产的非晶合金变压器，相较于传统硅钢变压器，空载损耗可降低 70% – 80%，在节能方面表现突出。此外，公司还提供电力变压器组件，如铁芯、绕组等，以及箱式变电站等成套电力设备。箱式变电站集成了变压器、高低压开关设备、计量装置等，具有占地面积小、安装便捷、运行维护方便等优点，适用于城市小区、商业中心、工业园区等场所的供电需求。公司根据客户需求，提供定制化的电力设备解决方案，从产品设计、生产制造到安装调试，为客户提供一站式服务，满足不同客户对电力设备的多样化需求。

二、财务分析

2.1 历史财务数据回顾

营收方面，过去几年呈现增长态势，但增速有所波动。在 2019 – 2023 年期间，营收从 4.2 亿元增长至 7.8 亿元，增长过程受电力设备市场需求变动、市场竞争状况以及公司市场拓展成效等因素影响。利润层面，净利润也同步增长，毛利率受产品结构、原材料价格波动、技术创新等因素影响，大致在 20% – 30% 区间波动。资产负债表中，流动资产占比较大，其中应收账款和存货需重点关注。应收账款受客户账期、市场竞争等因素影响，部分电力企业和工业客户回款周期较长；存货主要为原材料、在产品以及产成品，受生产计划和市场需求波动影响。负债水平相对适中，资产负债率处于合理区间，2023 年资产负债率为 36.6%，偿债压力相对可控。

2.2 财务指标分析

盈利能力指标上，净利率在 6% – 10% 区间波动，显示出一定盈利能力，但受运营成本上升、市场竞争加剧等因素影响，盈利空间仍有提升潜力。营运能力方面，应收账款周转率和存货周转率在行业内处于中等水平，需加强账款回收管理，优化库存管理流程，提高资产运营效率。偿债能力上，流动比率和速动比率处于合理范围，短期偿债能力有保障，长期偿债能力也较为稳定，不过需关注债务结构优化，合理安排长短期债务以适应公司业务发展需求。

2.3 财务状况总结

总体而言，扬电科技财务状况基本稳定，营收和利润呈增长趋势。然而，面临应收账款回收周期长、原材料价格波动（如硅钢片、铜材等原材料价格变动）以及市场竞争加剧等挑战，需进一步加强成本控制，优化业务流程，提升资产运营效率，以保障财务状况持续改善。同时，要密切关注行业动态，合理调整产品结构，以应对市场变化对公司财务状况的影响。

三、行业分析

3.1 电力设备制造行业现状与趋势

全球电力设备制造行业市场规模庞大且持续增长，随着全球能源需求的不断增加、能源结构的调整以及智能电网建设的推进，对电力设备的需求呈现多样化和高端化趋势。在国内，随着 “双碳” 目标的提出、新一轮农网改造升级工程的实施以及新能源产业的快速发展，电力设备制造行业迎来新的发展机遇。行业技术发展趋势朝着高效节能、智能化、小型化方向发展。例如，研发更高效率的电力变压器，降低能源损耗；运用智能化技术，实现电力设备的远程监测、故障诊断和智能控制；开发小型化、紧凑型的电力设备，满足城市空间有限的安装需求。

3.2 节能型配电变压器与箱式变电站细分市场分析

在节能型配电变压器细分市场，随着国家对节能减排政策的持续推进，对高效节能配电变压器的需求持续增长，市场竞争激烈，行业集中度逐渐提升，头部企业凭借技术、品牌和规模优势占据较大市场份额。箱式变电站细分市场同样增长迅速，因其具有占地面积小、安装便捷等优点，在城市建设、工业园区等领域得到广泛应用。这两个细分市场竞争格局有所不同，节能型配电变压器市场对产品的节能性能、可靠性和技术创新要求较高；箱式变电站市场对产品的集成度、安装便利性和售后服务要求较高。

3.3 竞争格局与扬电科技的地位

在竞争格局中，扬电科技在国内电力设备制造市场具有一定知名度与市场份额。与国际知名电力设备制造企业相比，在全球市场布局和品牌影响力上存在差距，但在性价比、本地化服务以及对国内市场需求的快速响应方面具有优势。与国内同行相比，公司在节能型电力变压器技术研发、产品质量和品牌影响力方面具有较强竞争力。通过不断推出符合市场需求的新产品，与众多国内大型电力公司、工业企业建立长期合作关系，在细分市场竞争中占据重要地位，并逐步拓展市场份额。

四、公司竞争力分析

4.1 技术创新能力

扬电科技注重技术创新，研发投入持续增加。拥有多项专利技术和自主研发的生产工艺，在节能型电力变压器设计、铁芯材料应用、智能化控制技术等方面取得显著成果。例如，研发的新型节能型变压器铁芯结构，有效降低了铁芯损耗；开发的智能化电力变压器监测系统，实现了对变压器运行状态的实时监测和数据分析。通过与高校、科研机构合作，引入先进技术理念，不断提升自身技术创新能力，为产品升级与市场拓展提供技术保障。

4.2 产品质量与性能

产品质量可靠，性能优良。建立了完善的质量管理体系，从原材料采购、生产过程控制到产品检测，每个环节严格把关。以节能型配电变压器为例，产品的空载损耗、负载损耗、短路阻抗等关键性能指标达到或优于行业标准。在箱式变电站产品方面，能够满足客户对设备集成度、可靠性、安装便利性等特殊需求，得到客户广泛认可。公司通过持续优化生产工艺，不断提升产品质量和性能，在市场竞争中树立了良好的口碑。

4.3 客户资源与市场渠道

客户资源丰富，涵盖众多国内大型电力公司、工业企业。与国家电网、南方电网等电力巨头建立长期合作关系，同时为众多工业企业提供电力设备。通过多年市场拓展，构建了覆盖国内主要市场，并逐步拓展海外市场的销售网络。通过优质服务与稳定产品供应，维护良好客户关系，保障业务稳定增长。

五、风险分析

5.1 市场风险

市场竞争激烈，新进入企业不断增加，可能导致市场份额下降、产品价格竞争加剧。市场需求受宏观经济、行业政策法规、电力投资规模等因素影响较大，宏观经济下行可能抑制电力行业投资，进而影响电力设备需求。此外，原材料价格波动对成本控制影响明显，如硅钢片、铜材等原材料价格上涨，将增加生产成本，压缩利润空间。

5.2 技术风险

行业技术更新换代快，若不能持续投入研发，紧跟技术发展趋势，可能出现技术落后风险。技术研发存在不确定性，研发投入可能无法转化为实际成果，影响产品升级与市场竞争力提升。同时，新技术应用可能面临技术兼容性、生产工艺调整等问题，增加技术应用难度。

5.3 经营风险

公司面临一定应收账款回收风险，部分客户经营不善或资金紧张，可能导致账款无法收回，影响现金流。在原材料供应方面，若供应商出现问题，如供应中断、质量问题等，将影响生产计划。此外，电力设备制造行业受政策法规监管严格，若公司不能及时满足政策法规要求，如产品质量标准、环保法规等，可能面临处罚、产品召回等风险。

六、投资建议

6.1 估值分析

采用市盈率（PE）估值法，参考同行业可比上市公司平均市盈率，结合扬电科技业绩增长预期，考虑到其在细分领域的优势与市场地位，预计合理 PE 倍数在 15 – 25 倍左右。以 2024 年净利润为基础，计算得出公司合理估值区间。采用市净率（PB）估值法，根据公司资产质量与行业特性，预计合理 PB 倍数在 2 – 3 倍左右，进一步验证公司估值水平。综合两种估值方法，判断公司当前股价是否具有投资价值。

6.2 投资评级

综合考虑公司在行业内的地位、技术创新能力、财务状况以及行业发展前景，给予扬电科技 “中性” 评级。公司在电力设备制造细分领域具有一定竞争力，但面临市场竞争、技术变革等风险，业绩增长存在不确定性。

6.3 投资策略

对于长期投资者，可关注公司在新产品研发、市场拓展方面的进展，若公司能够有效提升盈利能力和市场份额，可在合理价位适当配置。对于短期投资者，可关注公司季度财报发布、重大客户合作等事件对股价的影响，结合市场热点与技术分析，把握短期交易机会，但需严格控制风险，设置合理止损止盈点。

七、结论

扬电科技作为电力设备制造行业的企业，在技术、产品质量、客户资源等方面具有一定优势。在行业发展机遇与挑战并存的背景下，公司需不断提升技术创新能力，优化产品结构，加强成本控制与风险管理，以应对市场竞争和风险。投资者应充分了解公司基本面与行业动态，结合自身风险承受能力和投资目标，谨慎做出投资决策。