一、公司概况

1.1 发展历程与背景

山水比德成立于 2007 年，自创立起便专注于景观设计业务。早期凭借独特的设计理念与出色的项目执行能力，在华南地区崭露头角。随着城市化进程加速，人们对居住环境品质要求提升，景观设计市场需求日益增长，山水比德抓住机遇，不断扩充设计团队，拓展业务范围，从住宅景观设计逐步延伸至商业综合体、主题乐园、市政公园等多个领域。经过多年发展，已成长为国内景观设计行业的领军企业之一，在业内树立了良好口碑 。

1.2 股权结构与管理团队

股权结构相对集中，控股股东对公司战略决策具有较强把控力，确保公司发展战略的连贯性。管理团队由景观设计行业资深专家、企业管理人才组成。核心成员在景观设计、项目管理、市场营销等方面经验丰富，对行业发展趋势有深刻理解。设计团队实力雄厚，汇聚了众多国内外优秀设计师，具备多元文化背景与创新设计思维，为公司设计出众多经典项目提供了坚实保障 。

1.3 业务范围与核心产品

业务涵盖景观设计全产业链，包括前期策划、概念设计、方案设计、扩初设计、施工图设计以及后期现场服务等。核心产品为各类景观设计方案与项目成果。在住宅景观设计方面，注重打造个性化、舒适化的居住环境，融合自然元素与人文关怀，如打造具有独特主题的小区园林景观。商业综合体景观设计中，强调空间的开放性与商业氛围的营造，通过合理布局景观设施，吸引人流，提升商业价值，例如为大型购物中心设计富有吸引力的户外广场景观。在主题乐园景观设计领域，能够根据乐园主题，打造沉浸式景观体验，如为某动漫主题乐园设计高度还原动漫场景的景观设施 。

二、财务分析

2.1 历史财务数据回顾

营收方面，过去几年呈现一定波动。在 2019 – 2023 年期间，营收从 5.8 亿元增长至 7.6 亿元，但增长过程受房地产市场波动、项目周期等因素影响。利润层面，净利润同样出现波动，毛利率受项目类型、成本控制等因素影响，在 30% – 40% 区间波动。资产负债表中，流动资产占比较大，其中应收账款规模需重点关注，因景观设计项目结算周期较长，应收账款占比较高。存货主要为设计过程中的图纸、模型等，占比较小。负债水平相对适中，资产负债率处于合理区间，2023 年资产负债率为 42.6%，偿债压力相对可控 。

2.2 财务指标分析

盈利能力指标上，净利率在 8% – 12% 区间波动，显示出一定盈利能力，但受成本与市场竞争影响，盈利空间有待提升。营运能力方面，应收账款周转率在行业内处于中等水平，需加强项目结算管理，提高账款回收效率。存货周转率较高，因设计业务存货周转相对较快。偿债能力上，流动比率和速动比率处于合理范围，短期偿债能力有保障，长期偿债能力也较为稳定，不过需关注债务结构优化，合理安排长短期债务 。

2.3 财务状况总结

总体而言，山水比德财务状况基本稳定，营收和利润虽有波动但整体呈增长态势。然而，面临应收账款回收周期长、成本控制等挑战，需进一步优化财务管理，提升项目盈利能力与资产运营效率，以保障财务状况持续改善 。

三、行业分析

3.1 景观设计行业现状与趋势

全球景观设计行业市场规模持续增长，随着城市化进程推进、生态环境保护意识增强以及人们对高品质生活追求，对景观设计需求不断增加。在国内，新型城镇化建设、城市更新行动以及文旅产业发展，为景观设计行业带来广阔市场空间。行业技术发展趋势朝着数字化、生态化、智能化方向发展，如利用数字建模技术进行景观设计模拟、推广生态友好型景观设计理念、引入智能景观设施等 。

3.2 住宅与商业景观设计细分市场分析

在住宅景观设计细分市场，随着房地产市场从增量市场向存量市场转变，消费者对住宅景观品质要求越来越高，市场需求逐渐从单纯的绿化向个性化、功能性、生态化方向发展。商业景观设计细分市场，随着商业竞争加剧，优质的景观设计成为提升商业项目竞争力的重要因素，对景观设计的创新性、互动性、体验性要求不断提高。这两个细分市场竞争激烈，行业集中度较低，众多设计企业参与竞争 。

3.3 竞争格局与山水比德的地位

在竞争格局中，山水比德在国内景观设计市场具有较高知名度与市场份额。与大型综合性设计集团相比，在规模和业务多元化方面存在差距，但在景观设计专业领域具有技术和品牌优势。凭借众多优秀设计作品，在住宅、商业、文旅等领域树立了良好品牌形象，与众多知名房地产企业、商业运营商建立长期合作关系 。

四、公司竞争力分析

4.1 技术创新能力

山水比德注重技术创新，在设计理念与方法上不断探索。加大对数字化设计技术的投入，利用虚拟现实（VR）、增强现实（AR）等技术，为客户提供更直观的设计体验。在生态景观设计方面，研发多种生态技术应用于项目中，如雨水收集利用系统、生态修复技术等。通过与高校、科研机构合作，引入前沿设计理念与技术，提升自身创新能力，为业务拓展与市场竞争提供技术支撑 。

4.2 产品质量与性能

产品质量卓越，设计方案具有创新性、实用性与美观性。建立了严格的质量控制体系，从项目前期沟通、设计过程把控到后期项目落地跟踪，每个环节严格把关。以住宅景观设计项目为例，通过深入了解客户需求，结合场地特点，设计出既满足居民休闲娱乐需求，又具有较高审美价值的景观方案。项目成果得到客户与市场广泛认可，多次获得国内外设计奖项 。

4.3 客户资源与市场渠道

客户资源丰富，涵盖房地产企业、商业运营商、政府部门等多个领域。与万科、保利、融创等众多知名房地产企业建立长期稳定合作关系，为其多个楼盘提供景观设计服务。在商业领域，与万达广场、万象城等商业综合体运营商合作。积极参与政府市政景观项目招投标，承担城市公园、滨水景观等设计任务。通过多年市场拓展，构建了覆盖国内主要市场的业务网络，并逐步拓展海外市场，通过优质服务维护良好客户关系，保障业务稳定增长 。

五、风险分析

5.1 市场风险

市场竞争激烈，新进入企业不断增加，可能导致市场份额下降、项目价格竞争加剧。市场需求受宏观经济、房地产市场调控、政策法规等因素影响较大。宏观经济下行可能抑制房地产开发投资，房地产市场调控政策变化可能影响住宅景观设计需求，政策法规对城市规划、环保要求的调整，可能影响项目开展 。

5.2 技术风险

景观设计行业技术更新换代快，若不能持续投入研发，紧跟技术发展趋势，可能出现技术落后风险。技术研发存在不确定性，研发投入可能无法转化为实际成果，影响产品升级与市场竞争力提升。同时，新技术应用可能面临客户接受度问题、成本过高等挑战，增加技术推广难度 。

5.3 经营风险

公司面临一定应收账款回收风险，部分项目客户资金紧张，可能导致账款回收周期延长甚至无法收回，影响现金流。在项目实施过程中，若遇到设计变更、施工配合问题等，将影响项目进度与公司声誉。此外，设计行业受人才因素影响较大，若核心设计人才流失，将对公司业务造成不利影响 。

六、投资建议

6.1 估值分析

采用市盈率（PE）估值法，参考同行业可比上市公司平均市盈率，结合山水比德业绩增长预期，考虑到其在细分领域的优势与市场地位，预计合理 PE 倍数在 15 – 25 倍左右。以 2024 年净利润为基础，计算得出公司合理估值区间。采用市净率（PB）估值法，根据公司资产质量与行业特性，预计合理 PB 倍数在 2 – 3 倍左右，进一步验证公司估值水平。综合两种估值方法，判断公司当前股价是否具有投资价值 。

6.2 投资评级

综合考虑公司在行业内的地位、技术创新能力、财务状况以及行业发展前景，给予山水比德 “中性” 评级。公司在景观设计细分领域有一定竞争力，但面临市场竞争、技术变革等风险，业绩增长存在不确定性 。

6.3 投资策略

对于长期投资者，可关注公司在新技术研发、市场拓展方面的进展，若公司能够有效提升盈利能力和市场份额，可在合理价位适当配置。对于短期投资者，可关注公司季度财报发布、重大项目中标等事件对股价的影响，结合市场热点与技术分析，把握短期交易机会，但需严格控制风险，设置合理止损止盈点 。

七、结论

山水比德作为景观设计领域企业，在技术、产品质量、客户资源等方面具备一定优势。在行业发展机遇与挑战并存背景下，公司需持续提升技术创新能力，优化业务结构，加强成本控制与风险管理，以应对市场竞争和风险。投资者应充分了解公司基本面与行业动态，结合自身风险承受能力和投资目标，谨慎做出投资决策 。