一、公司概况
招商轮船（招商局能源运输股份有限公司）成立于 2004 年，总部位于上海，是招商局集团旗下专注于国际航运的核心平台，2006 年在 A 股上市（601872.SH）。公司以油气能源运输、干散货运输为双核心主业，辅以集装箱、汽车滚装等特种运输，自有及租入船队规模超 250 艘，业务覆盖全球主要航线。截至 2023 年，公司油轮船队规模国内第一，VLCC（超级油轮）数量全球领先，LNG 运输业务通过合营公司 CLNG 布局，长期合同保障收益稳定。
二、业务布局
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核心业务板块：
- 油轮运输：全球原油海运需求受 OPEC 减产、红海局势等地缘因素影响，2024 年 VLCC 市场需求弱于预期，但供给端运力增速放缓（2024 年预计仅 0.2%）支撑运价。公司 VLCC 船队规模 52 艘，TCE（期租等价租金）每提升 1 万美元，预计贡献利润 12.7 亿元。
- 干散货运输：受益于全球经济复苏（2024 年 3 月制造业 PMI 回升至 50.6），需求回暖。公司拥有全球最大 VLOC 船队（超大型矿砂船），长期合同占比高，其他船型灵活应对市场波动。
- LNG 运输：合营公司 CLNG 运营 25 年长期合同，2020-2023 年平均投资收益 4.7 亿元，贡献稳定现金流。
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其他业务：
- 集装箱运输：聚焦亚洲区域，航线布局东南亚、日韩，2024 年上半年受区域运价下降影响，净利润同比降 48.05%。
- 滚装运输：受益中国汽车出口增长，2023 年毛利同比增 471.5%，船队规模 22 艘。
三、财务表现
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2024 年业绩：
- 前三季度营收 192.96 亿元（+1.44%），归母净利润 33.69 亿元（-10.35%），主要因油轮市场需求疲软及所得税增加。
- 资产负债率 42.22%，财务结构稳健；股息率 TTM 达 5.40%，派息稳定。
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2025 年展望：
- 油运市场供需趋紧（Clarksons 预计 2024 年需求增 4.3%，供给增 0.2%），若 OPEC 减产放松或红海局势推升航距，运价有望回升。
- 干散货需求随全球经济复苏持续改善，公司 VLOC 船队长期合同保障收益。
四、竞争优势
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船队规模与结构：
- 油轮、干散货船队规模国内领先，VLCC 数量全球前五，多元化船型分散周期风险。
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央企协同与资源：
- 依托招商局集团港口、物流等资源，强化多式联运及跨境贸易优势。
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长期合同与客户资源：
- 与壳牌、中石化等国际巨头合作紧密，VLOC、LNG 业务长期合同占比高，收益稳定性强。
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数字化转型：
- 成立 “云链数科”，布局区块链技术，提升航运贸易数智化水平。
五、风险提示
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行业周期波动：
- 油运、干散货市场运价受供需、地缘政治影响显著，短期波动可能拖累业绩。
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地缘政治与贸易壁垒：
- 中东局势、红海危机等地缘冲突可能影响航线安全及运输成本。
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燃油价格与汇率风险：
- 油价上涨推高运营成本，美元汇率波动影响国际业务利润。
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新造船及环保压力：
- 碳中和背景下，新船燃料技术路线不确定性及高船价可能增加资本支出压力。
六、总结
招商轮船作为综合性航运龙头，凭借油散双主业协同、全球船队布局及央企资源，具备穿越周期能力。2024 年业绩短期承压，但行业景气度回升预期（如 2025 年油运供需改善）及公司数智化转型或提供长期增长动力。当前估值（PE 约 11 倍）处于历史低位，股息率较高，适合关注行业复苏及公司战略执行的投资者。
