1 公司概况与行业地位

阳光电源股份有限公司（股票代码：300274.SZ）成立于1997年，是全球领先的新能源电源设备供应商。公司专注于太阳能、风能、储能、氢能、电动汽车等新能源设备的研发、生产、销售和服务，核心产品光伏逆变器批量销往全球150多个国家和地区。根据2025年世界品牌实验室发布的《中国500最具价值品牌》榜单，公司品牌价值连续六年稳定上升，达到1161.36亿元，成功跻身百强，彰显了其在新能源领域的强大品牌影响力。

经过28年的发展，阳光电源已从单一的光伏逆变器制造商成长为光储一体化平台型巨头。公司在全球逆变器市场占有率位居前列，2023年光伏逆变器全球发货量为130GW，市场份额稳定在20%以上。同时，公司也是国内储能系统集成龙头，是少数PCS具备全球并网能力的集成商。2025年8月，市场研究机构InfoLink发布的数据显示，阳光电源在2025上半年全球储能系统出货排名中以18%的市占率超越特斯拉成为全球第一，这是公司继光伏逆变器出货量登顶全球后的第二项世界第一。

公司的创始人曹仁贤原为合肥工业大学教师，1997年辞去教职创业，用8万元启动资金逐步打造出如今市值超2700亿元的光伏帝国。截至2025年9月12日收盘，阳光电源的市值达2776亿元，稳居“光伏一哥”之位。曹仁贤持股阳光电源的财富达到849亿元，实现了从学术研究到产业实践的华丽转身。

2 财务表现分析

2.1 整体财务绩效

阳光电源在2025年上半年交出了一份亮眼的成绩单，主要财务指标均实现高速增长。具体来看，公司2025年上半年实现营业收入435.33亿元，同比增长40.34%；实现归属于上市公司股东的净利润77.35亿元，同比大幅增长55.97%；扣除非经常性损益的净利润74.95亿元，同比增长53.52%。

从盈利能力指标分析，公司2025年上半年销售毛利率为34.4%​，同比提升1.9个百分点；销售净利率为18.0%​，同比提升1.7个百分点。这一数据表明公司在营收规模扩大的同时，盈利能力也在持续增强，体现出良好的经营质量。

分季度来看，2025年第二季度公司实现营收244.97亿元，同比增长33.09%，环比增长28.68%；实现归母净利润39.08亿元，同比增长36.53%，环比增长2.15%。二季度业绩的环比提升显示出公司增长动能的持续性。

表：阳光电源2025年上半年主要财务指标

在现金流方面，公司2025年上半年经营性净现金流为34.34亿元，其中二季度净流入16.44亿元，同比大幅回正。现金流改善表明公司盈利质量的提升，缓解了市场此前对其现金流的担忧。

2.2 业务板块贡献分析

从营收构成来看，​储能系统业务已成为阳光电源增长的核心驱动力。2025年上半年，储能系统产品实现营收178.03亿元，占总营收的40.89%，同比增长127.78%。这一数据表明，储能业务不仅贡献了公司最大的收入来源，也是增长最快的业务板块。

公司的传统优势业务光伏逆变器等电力电子转换设备实现营收153.27亿元，占比35.21%，同比增长17.06%。尽管增速低于储能业务，但依然保持稳健增长态势，体现出公司在逆变器领域的持续竞争力。

新能源投资开发业务营收为83.98亿元，占比19.29%，同比下降6.22%。该业务下滑主要受到136号文影响，下游开发需求减少所致。但随着政策影响逐渐淡化，组件价格仍处于低位，预计电站开发收益仍保持良好水平。

值得注意的是，公司海外业务表现突出，2025年上半年海外收入达253.79亿元，占比58.30%，同比增长88.32%。高比例的海外收入不仅体现了公司的全球化布局成效，也增强了盈利能力的稳定性。

3 核心业务板块分析

3.1 储能系统业务：增长新引擎

储能系统业务已成为阳光电源最重要的增长引擎。2025年上半年，该业务营收178.03亿元，同比增长127.78%，毛利率高达39.92%，同比基本持平。公司维持全年发货40-50GWh的指引，预计同比实现翻倍增长。

储能业务的高速增长主要受益于全球储能市场的强劲需求。未来几年，全球储能复合增长率保守估计20%，乐观估计30%，增长强劲。阳光电源凭借领先的全球化运营和多年积累的品牌实力，在大储经济性进一步凸显的背景下，市场份额持续提升。

在产品技术方面，公司的PowerTitan系列储能系统在容量密度、液冷散热、SiC PCS、高温适应性和安全隔舱设计方面均实现升级，不仅降低了度电成本，也提高了交付效率。对比单纯卖电池或逆变器的厂商，阳光电源能提供光储一体化解决方案，增强了客户粘性与产品溢价能力。

3.2 光伏逆变器业务：稳健基本盘

作为公司的传统优势业务，光伏逆变器继续保持稳健增长态势。2025年上半年，公司光伏逆变器业务营收153.27亿元，同比增长17.06%，毛利率35.74%，同比下降1.88个百分点。

阳光电源在光伏逆变器领域保持全球领先地位。根据行业数据，2024年全球光伏逆变器出货量达589 GWac，阳光电源与华为连续十年位居全球前二，合计份额约55%。公司持续加码欧洲、美洲、亚太、中东非、中国市场，在美国市场光伏由泰国工厂发货，有效规避了部分贸易壁垒。

技术创新是公司维持逆变器领先地位的关键。2025年上半年，公司发布全球首款400kW+组串逆变器SG465HX和分体式模块化逆变器1+X2.0，持续引领行业技术创新。通过持续的产品迭代，公司巩固了在逆变器效率（全线产品最大效率达到99%）和成本控制（单位生产成本区间低至0.07元/W – 0.15元/W）方面的优势。

3.3 新能源投资开发业务：量质齐升

2025年上半年，公司新能源电站投资开发业务营收83.98亿元，同比小幅下滑6.22%，但毛利率达到18.06%，同比提升1.18个百分点。业务下滑主要受到136号文对家庭光伏产生的影响，但公司通过加大风电场开发力度并进一步加强项目开发全过程精细化管理，实现了盈利能力提升。

随着政策影响逐渐淡化，组件价格仍处于低位，预计电站开发收益仍保持良好水平。公司在该领域的差异化竞争力在于能够提供一体化解决方案，结合其在逆变器和储能领域的技术优势，为客户提供更高价值的服务。

4 竞争优势与护城河

4.1 技术研发实力

阳光电源的核心竞争力首先体现在其强大的技术研发实力上。2025年上半年，公司研发费用达20.37亿元，同比增长37.08%，占营收比重4.68%。公司研发人员数量达7120人，占员工总数约40%，其中博士115人，硕士2791人，研发团队实力雄厚。

持续的研发投入带来了丰硕的创新成果。截至2025年6月底，公司累计获得申请专利10541件，其中发明5690件、实用新型4142件、外观设计709件。仅在2025年上半年，公司就新增1211项申请专利。公司先后承担了20余项国家重大科技计划项目，主持起草了多项国家标准，是行业内为数极少的掌握多项自主核心技术的企业之一。

4.2 全球化布局

阳光电源已建立广泛的全球业务网络，在海外建设了超20家分支机构和60多家代表处，服务全球五大区域，拥有超520家服务网点和数百家重要的渠道合作伙伴。这种深入的本地化布局使公司能够快速响应不同市场的需求变化，降低对单一市场的依赖。

公司的全球化策略不仅体现在销售网络，也包含了生产与研发的国际化。公司在合肥、上海、南京、深圳、德国、荷兰设立六大研发中心，为其打造具有全球竞争力的新能源设备提供领先的技术支持。此外，公司在美国市场通过泰国工厂发货，有效规避了贸易壁垒，展现了灵活的供应链管理能力。

4.3 品牌与可融资性

在新能源电站投资中，银行对设备品牌的可融资性极为看重。根据BNEF调查，阳光电源逆变器连续多年被评为全球No.1可融资品牌。这意味着使用阳光电源设备的项目更容易获得银行贷款，大大增强了其在大型项目中的竞争力。

强大的品牌影响力使公司能够与众多国内外大型企业建立长期稳定合作关系，形成持续的订单来源。2024年6月末，公司合同负债规模为90.42亿元，同比增长59.61%，其中预收货款规模为77.65亿元，同比增长68.22%，均刷新同期历史最高记录。这一数据从侧面反映了客户对公司产品和服务的强劲需求与认可。

4.4 平台化与系统化能力

阳光电源已从“逆变器制造商”成长为“新能源系统平台型公司”。这种平台化优势使其能够提供光储一体化解决方案，对比单一产品供应商，具有明显的协同效应和客户粘性。

公司的平台化能力在产品设计中得到充分体现。如其储能产品PowerTitan 3.0在容量密度、液冷散热、SiC PCS、高温适应性和安全隔舱设计方面均实现升级，不仅降低了度电成本，也提高了交付效率。这种系统化解决方案能力构成了公司难以被模仿的护城河。

5 未来增长动力与战略布局

5.1 AIDC电源新业务：第三增长曲线

公司正战略性切入AIDC（人工智能数据中心）​​ 电源领域，已正式成立AIDC事业群，重点瞄准海外市场。公司全面布局AIDC柜外及柜内电源，重点攻关固态变压器（SST）技术，并计划进一步加大研发投入，2026年有望推出相关产品。

AIDC业务与公司现有技术能力高度协同。AI数据中心用电量爆发式增长，需要稳定、绿色、低成本的能源。风能、氢能、核能等新能源接入数据中心，都必须通过逆变器与储能系统来实现稳定输出。阳光电源恰好在这两个环节处于全球领先位置，未来有望深度参与“AI能源底座”的建设。这一新兴市场有望成为公司继逆变器和储能之后的第三增长曲线。

5.2 储能业务的纵深发展

未来几年，全球储能市场仍将保持高速增长。根据公司预测，未来几年全球储能复合增长率保守估计20%，乐观估计30%。阳光电源作为全球储能系统出货第一的企业，将直接受益于这一趋势。

公司计划进一步深化储能平台的技术迭代。PowerTitan 3.0平台化架构将继续提高模块化与安全性，适配AI数据中心、工商业削峰与电网调频等高价值场景。通过持续的技术创新，公司有望在保持行业领先地位的同时，进一步提升储能业务的盈利能力。

5.3 全球化与本地化战略

面对全球贸易环境的变化，阳光电源正通过加强本地化运营降低风险。公司表示将积极应对政策变化，通过全球化产能布局和本地化服务，减小对个别市场的依赖。随着欧洲和新兴市场大储、工商储需求继续放量，公司市场结构有望进一步优化。

目前，公司海外光伏逆变器的产能已达50GW，在全球多个地区建立了生产基地。这种全球化的产能布局不仅有助于规避贸易壁垒，也能更好地服务本地市场，提升响应速度和服务质量。

5.4 技术创新与资本运作

在技术创新方面，公司未来将重点发展智能化与AI驱动技术。未来逆变器与储能系统将更深度结合AI，实现预测性运维、智能能量调度，与AI数据中心能源系统天然融合。

在资本运作方面，曹仁贤正在推动阳光电源赴港上市，深化全球化战略布局；同时，市场预期他还计划将阳光电源旗下的电站类资产“阳光新能源”注入其控制的另外一家上市公司泰禾智能。这些资本运作将有助于优化公司资本结构，释放资产价值。

6 风险因素分析

6.1 市场与政策风险

• ​全球光伏装机不及预期风险​：如果全球光伏装机需求因宏观经济、政策变化或行业因素而放缓，可能影响公司光伏逆变器业务的增长。
• ​海外贸易政策风险​：近期，美国对中国光伏和锂电产业链部分环节的贸易政策有收紧迹象。若后续美国在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，或欧洲市场效仿其做法收紧贸易政策，可能影响公司在上述市场的业务开展。考虑到美国2026年将施加锂电关税，公司2025年美国大储出货量或将出现明显增加，同时2026年可能有所减少。
• ​储能市场需求不及预期风险​：在全球碳中和愿景下，中国、美国、欧洲大储市场增势较为确定；但如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或减税补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。

6.2 经营与财务风险

• ​原材料价格波动风险​：若原材料价格上涨，可能导致公司盈利能力下降。新能源行业原材料成本占比较高，价格波动会直接影响产品毛利率。
• ​汇率波动风险​：公司海外业务占比高，汇率波动可能对经营业绩产生较大影响。尽管公司可能通过金融工具进行对冲，但汇率的大幅波动仍难以完全规避。
• ​应收账款与存货风险​：2024年第三季度末，公司应收账款余额为253.14亿元，较年初增加42亿元；存货余额321.51亿元，较期初增加107亿元。高额的应收账款和存货可能带来资产减值和资金占用风险。

6.3 行业竞争风险

• ​行业竞争加剧风险​：若后续光伏逆变器、储能系统市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。随着更多企业进入新能源赛道，行业竞争日趋激烈，可能挤压利润空间。
• ​技术迭代风险​：新能源行业技术更新速度快，如果公司不能持续保持技术创新，可能面临技术落后的风险。储能安全标准快速升级，对研发投入要求更高。

7 估值分析与投资建议

7.1 机构盈利预测与估值

根据多家券商的最新研究报吿，阳光电源的未来盈利预期普遍乐观。西南证券预计公司2025-2027年EPS分别为6.5元、7.77元、9.46元；华安证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为149/160/178亿元，对应PE14/13/12x；另有机构上调公司2025/2026/2027年归母净利润预测至147.96/167.44/188.74亿元。

表：机构对阳光电源的盈利预测与估值汇总

从估值水平看，以2025年9月25日收盘价计算，公司对应2025年市盈率约15倍左右，相对于其成长性，这一估值水平具有吸引力。参考可比公司估值，有机构给予2025年18倍PE，对应目标价122元。

7.2 投资建议与目标价

基于以上分析，阳光电源作为全球光储龙头，在储能业务爆发式增长、全球化布局深化以及AIDC新业务拓展的推动下，未来成长空间广阔。公司基本面向好，盈利能力持续提升，技术创新构筑深厚护城河。

综合考虑公司业务前景、行业地位和估值水平，给予阳光电源“买入”评级，建议投资者关注以下关键指标：

• ​短期催化剂​：2025年三季度业绩表现、美国储能出货情况、AIDC业务进展
• ​中长期看点​：全球储能市场增长份额、AIDC业务商业化进展、港股上市进展

​目标价区间​：基于多家机构给出的目标价均值，给予公司6-12个月目标价117-122元，对应2025年市盈率约18倍，较当前股价有约20%上行空间。

7.3 投资策略建议

对于不同风险偏好的投资者，建议采取以下策略：

• ​稳健型投资者​：可考虑在股价回调时分批布局，长期持有，分享公司成长红利。
• ​积极型投资者​：可密切关注行业政策变化和公司季度业绩，把握波段机会。
• ​风险提示​：投资者需密切关注全球贸易政策变化、行业竞争态势以及原材料价格波动等风险因素。

结论

阳光电源已成功完成从“光伏逆变器龙头”向“新能源系统平台型巨头”的转型。公司在光伏逆变器和储能系统双领域均位居全球第一，具备强大的品牌影响力和技术护城河。2025年上半年，公司储能业务爆发式增长，成为最大收入来源，驱动业绩高速增长。

展望未来，随着全球能源转型加速和AI数据中心用电需求爆发，公司所处的光储赛道前景广阔。同时，公司前瞻性布局的AIDC电源业务有望开启第三增长曲线。基于公司在手订单充足、全球化布局优化以及技术领先等优势，预计未来业绩将持续增长。

综合考虑，阳光电源是一家具备全球竞争力的新能源平台型企业，当前估值水平相对于其成长性具有吸引力，值得投资者重点关注和配置。

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​免责声明**​：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应自主做出投资决策，并承担相应风险。