1 公司概况与投资亮点

丰倍生物（股票代码：603334）作为一家专注于废弃油脂资源综合利用的高新技术企业，于2025年11月5日成功在上海证券交易所主板上市。公司以”​变废为宝​”为核心商业模式，建立了完整的”​废弃油脂—生物燃料（生物柴油）—生物基材料​”产业链，将餐厨废弃油脂等转化为高附加值的生物基材料和生物燃料。公司是国家级专精特新”小巨人”​​ 企业和苏州市独角兽培育企业，截至2025年3月31日，已拥有144项专利，其中包括31项国内发明专利和3项国际发明专利。

从投资亮点来看，丰倍生物最具吸引力的是其显著的估值优势。公司发行价为24.49元/股，对应发行市盈率30.47倍，显著低于”废弃资源综合利用业”的行业平均市盈率64.73倍，估值安全边际较高。此外，公司处于绿色循环经济政策风口，主营业务高度契合国家”双碳”战略，在《2024-2025年节能降碳行动方案》和《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策中均得到明确支持。

表：丰倍生物主营业务构成（2024年）

在市场地位方面，丰倍生物在国内生物柴油行业产能排名第六，市场占有率约4.68%。更具优势的是其在农化细分领域的表现，公司农药助剂和化肥助剂的国内市场占有率分别达到约6.72%和6.46%，处于行业领先地位。公司客户资源优质，生物燃料客户覆盖托克（Trafigura）、嘉能可（Glencore）等全球知名大宗商品交易商，以及壳牌（Shell）、英国石油公司（BP）等全球知名终端能源公司。生物基材料产品则与丰乐种业、久易股份、泸天化、四川美丰、芭田股份等农化龙头企业达成长期合作。

值得注意的是，公司2025年业绩出现明显好转迹象。根据管理层预测，2025年1-9月公司营业收入预计同比增长51.40%至65.82%，归母净利润预计增长22.29%至33.82%。这一增长主要得益于工业级混合油需求的快速增长，该产品收入从2022年的0.9亿元增至2025年上半年的6.1亿元，成为公司业绩的重要支撑。

2 行业前景与竞争格局

2.1 市场空间与政策驱动

废弃资源综合利用行业作为国家战略性新兴产业，在全球碳减排政策持续深化和循环经济理念推广的背景下，迎来前所未有的发展机遇。根据国际能源署数据，预计2028年全球生物柴油消费量将增至5993万吨，年均增长率达7.16%。这一增长主要受到国际海事组织（IMO）低碳政策、欧盟可再生能源指令以及新加坡作为船用生物燃料加注中心崛起的驱动，2024年新加坡船用生物燃料销量同比大幅增长68.40%至88.28万吨。

在国内政策方面，国家密集出台了一系列支持政策。《”十四五”现代能源体系规划》将生物柴油定位为交通领域化石能源替代的重要解决方案。2024年10月，国家发改委等六部门印发的《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》进一步明确指出要因地制宜发展生物柴油、生物航煤等绿色燃料。与此同时，农化领域减量增效政策导向也为公司生物基材料产品创造了替代性需求增长空间。《到2025年化肥减量化行动方案》和《到2025年化学农药减量化行动方案》等政策旨在构建”高效、安全、环保”的现代农资体系，倒逼产业升级。丰倍生物的生物基材料产品凭借其独特的增效机理与显著降低的环境毒性，完美契合政策对农资产品的高要求，有望直接受益于政策催生的市场扩容红利。

2.2 竞争格局与行业壁垒

中国生物柴油行业市场集中度相对较高，​前十大企业产能占比超过50%​。截至2024年末，丰倍生物的现有生物柴油产能为10.5万吨，产能规模位居我国生物柴油行业第六，市场占有率约为4.68%。行业领先企业如卓越新能、嘉澳环保等均已形成一定规模效应，而丰倍生物的独特竞争力在于其全产业链布局和农化领域的差异化优势。

欧盟市场作为全球生物燃料产品准入门槛最高的市场，其ISCC资质认证是生物柴油企业的重要壁垒。丰倍生物已取得ISCC认证，具备进入欧盟市场的资格。然而，2024年欧盟对中国生物柴油征收23.7%的临时反倾销税，对公司出口业务造成较大冲击。这一贸易壁垒也促使公司加速市场多元化战略，积极开拓瑞士、新加坡等非欧盟新市场，并已取得显著成效——2024年公司在瑞士和新加坡的销售占比已合计约70%，成功替代欧盟成为主要出口目的地。

在农化细分领域，丰倍生物展现出更强的定价能力和差异化优势。公司通过将生物基材料应用于农药助剂和化肥助剂，有效提升药效和肥效，符合安全、环保和农药减量增效的发展趋势。根据智研咨询与百川盈孚统计数据测算，2023年公司农药助剂的国内市场占有率约为6.72%、化肥助剂的国内市场占有率约为6.46%。这一细分市场的竞争强度相对较低，而客户粘性较高，为公司提供了较为稳定的利润来源。

3 财务分析与业绩预测

3.1 历史财务表现评估

分析丰倍生物2022-2024年的财务数据，可以看出其呈现出营收增长但盈利能力承压的态势。具体而言，公司2022-2024年营业收入分别为17.09亿元、17.28亿元和19.48亿元，增长率依次为31.89%、1.12%和12.75%。同期，归母净利润分别为1.33亿元、1.30亿元和1.24亿元，增长率依次为30.85%、-2.73%和-4.54%，呈现出”​增收不增利​”的特点。

导致这一现象的主要原因包括：首先，欧盟反倾销税导致公司生物柴油出口业务受阻，2024年生物燃料收入同比下滑45%。其次，公司产品单位毛利全面下滑，2023年和2024年，生物基材料单位毛利同比下滑幅度分别为2.14%和26.76%，生物燃料单位毛利同比下滑幅度分别为27.41%和29.05%。此外，公司经营性现金流明显恶化，从2023年的1.62亿元骤降至2024年的0.22亿元，2025年上半年进一步转为-0.075亿元。现金流恶化的主要原因是应收账款大幅增长127.75%至1.33亿元，以及存货资金占用增加。

从盈利能力指标看，公司综合毛利率由2023年的13.95%降至2024年的11.67%，2025年上半年进一步降至9.50%。加权平均净资产收益率也从2022年的30.57%显著降至2024年的17.91%。这一下滑主要源于产品结构变化——低毛利的工业级混合油销售占比提高，而高毛利的生物柴油占比下降。

3.2 未来业绩预测与驱动力

基于公司管理层预测及行业发展趋势，丰倍生物2025年业绩有望实现显著反弹。公司预计2025年1-9月营业收入为21亿元至23亿元，同比增长51.40%至65.82%；预计归母净利润为1.06亿元至1.16亿元，同比增长22.29%至33.82%。这一增长主要得益于以下因素：

• ​工业级混合油需求激增​：受益于生物航煤、生物柴油等可再生燃料需求增长，公司工业级混合油收入实现快速提升，由2022年的0.9亿元增至2025年上半年的6.1亿元。公司与海新能科、嘉澳环保、Phillips66、君恒生物、海科化工等生物航煤主要厂商的合作关系，为未来需求提供保障。
• ​市场多元化成效显现​：公司积极开拓瑞士、新加坡等新兴市场，减少对欧盟市场的依赖。2024年公司在瑞士和新加坡的营收占比已合计约70%，有效抵消了欧盟市场下滑的影响。
• ​产能扩张与产品结构优化​：IPO募投项目将新增年产30万吨油酸甲酯等相关产能，帮助公司突破现有生产约束，构建更完整的产品生态体系。同时，公司计划生产农用微生物菌剂和复合微生物肥料等新产品，进一步延伸产业链，提升附加值。

表：丰倍生物关键财务指标预测

然而，投资者也需关注公司面临的挑战。IPO募投项目建成后每年将新增约0.58亿元折旧和摊销，在项目效益完全释放前，将直接挤压利润空间。根据测算，该项目最早在2027年前后才能完全达产，短期内公司可能面临每股收益摊薄风险。

4 核心竞争力与风险分析

4.1 核心竞争优势分析

丰倍生物在废弃资源综合利用行业中构建了多重竞争优势，为其长期发展奠定基础。​技术研发实力是公司的首要竞争优势。公司构建了覆盖”基础研究、材料开发、应用开发”的完整研发体系，形成了一系列油脂高效转化与高值化利用的核心技术。截至2025年3月31日，公司及子公司共拥有144项专利，其中国内发明专利31项，国际发明专利3项。这些技术使公司能够广泛处理各类来源复杂的废弃油脂，实现其中关键成分的高效提纯、转化与分离，为产品创新提供支撑。

​全产业链布局是公司的另一大优势。丰倍生物已形成较为完整的”废弃油脂—生物燃料（生物柴油）—生物基材料”产业链，实现了上下游协同效应。这一布局使公司能够根据市场需求灵活调整产品结构，最大化整体效益。当生物柴油出口受到欧盟反倾销税影响时，公司迅速调整产品结构，加大了工业级混合油的生产和对外销售规模，2024年工业级混合油销量同比激增473%。这种灵活性在应对市场变化时显得尤为重要。

​优质客户资源与认证壁垒构成了公司的第三大优势。公司客户涵盖国内外知名企业，包括托克、嘉能可等全球大宗商品交易商，壳牌、英国石油等能源公司，以及丰乐种业、久易股份等农化龙头企业。同时，公司已取得欧盟ISCC等国际认证，这些认证具有较高的壁垒，为新进入者设置了障碍。

4.2 潜在风险因素

尽管拥有上述优势，丰倍生物仍面临一系列风险挑战，投资者需保持警惕。​欧盟反倾销政策的持续影响是公司面临的主要外部风险。2024年，欧盟对中国生物柴油征收23.7%的临时反倾销税，导致公司2024年欧盟收入暴跌，产能利用率降至76.31%。虽然公司已积极开拓瑞士、新加坡等新市场，但欧洲作为全球最大的生物柴油市场之一，其政策变化仍将对公司业务产生重大影响。

​税收优惠依赖度较高是另一大风险因素。2022-2024年，公司税收优惠金额合计占利润总额的比例较高，2023年增值税即征即退金额占利润总额比例高达13.20%。2024年11月，财政部、国家税务总局发布公告取消了化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品的出口退税。若未来税收优惠政策进一步调整或取消，将对公司盈利能力产生直接影响。

​原材料供应稳定性也不容忽视。公司原材料主要为废弃油脂，采购来源相对分散，2025年上半年从个人供应商采购的废油占比回升至18.98%。个人回收渠道分散，导致废油在票据和品质管控上存在隐患，增加了原料合规风险和管理成本。同时，随着行业竞争加剧，废弃油脂价格可能上涨，进一步挤压公司利润空间。

此外，公司实控人股权集中也引起部分投资者关注。发行前实控人平原合计控制公司85.40%的股份。高度集中的股权结构可能带来公司治理风险，值得投资者持续关注。

5 估值水平与投资策略

5.1 估值分析与市场表现

丰倍生物发行价为24.49元/股，对应发行市盈率30.47倍，显著低于所属”废弃资源综合利用业”64.73倍的行业平均静态市盈率。与卓越新能、嘉澳环保等可比公司平均约33倍的估值水平相比，公司发行估值也存在一定折扣。这一估值差异为上市后提供了估值修复空间。

从上市首日表现看，市场对丰倍生物表现出较高热情。截至2025年11月5日上市首日，公司股价最高达76.00元，较发行价上涨181.09%，收盘于68.84元。这一表现反映了投资者对公司行业地位和发展前景的认可。按最新股价计算，公司市盈率（TTM）约为63.96倍，已接近行业平均水平。

5.2 投资建议与策略

基于对丰倍生物基本面、行业前景、风险因素及估值水平的综合分析，针对不同风险偏好的投资者提供以下差异化建议：

• ​短期投资者​：公司上市初期可能因估值修复和新股效应存在交易机会。但考虑到前期涨幅已较大，主板上市前5个交易日无涨跌幅限制，价格波动性较高。建议关注短期技术指标，若股价冲高至50元以上可考虑逢高止盈；若回调至42元以下，可结合市场情绪适度布局。
• ​中期投资者​：需要密切关注公司2025年三季度报告验证业绩改善情况，以及欧盟反倾销政策的后续影响。中期来看，公司业绩能否持续改善取决于工业级混合油需求增长能否抵消生物柴油业务下滑，以及新市场开拓成效。建议在业绩趋势明朗后决策，重点关注经营现金流、毛利率等关键指标的改善情况。
• ​长期投资者​：对于看好循环经济赛道的长期投资者，丰倍生物作为行业龙头具备长期配置价值。但需认识到公司大规模扩产项目要到2027年左右才能完全贡献业绩，且面临行业竞争加剧等挑战。建议采取分批建仓策略，优先在估值回落至合理区间时布局，并长期跟踪公司基本面变化。

5.3 总结与投资展望

丰倍生物作为国内废弃油脂资源综合利用领域的龙头企业，其投资价值与风险并存。公司身处绿色循环经济政策风口，具备技术壁垒和全产业链优势，短期业绩改善迹象明显，这些因素构成其核心投资价值。然而，欧盟反倾销政策影响、盈利能力下滑、税收优惠依赖等风险因素也不容忽视。

综合考量，本报告给予丰倍生物”​谨慎乐观，分批布局​”的投资评级。对于风险承受能力较强的投资者，可考虑在股价回调后分批建仓；对于风险厌恶型投资者，建议等待公司盈利能力和现金流出现实质性改善信号后再做决策。

在”双碳”目标持续深化的背景下，丰倍生物如能成功突破当前困境，有效整合产业链资源，有望在生物经济时代占据产业链价值制高点，为投资者创造长期可持续的回报。然而，这一过程的实现需要公司克服诸多挑战，投资者应保持跟踪并理性评估风险收益比。

​*​

​免责声明​：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。