1 公司概况与核心优势

航天电子（600879）作为中国航天科技集团九院唯一上市平台，是我国航天电子和无人系统装备领域的双主业龙头企业。公司实际控制人为国资委，持股比例25.54%，依托航天科技集团的雄厚资源，在国防科技工业体系中占据战略地位。2024年公司完成重大业务重组，剥离低效电缆业务后，更加聚焦于航天电子设备和无人系统装备两大核心主业，形成了“空天信息网络+无人机平台+卫星载荷”三位一体的业务布局。

1.1 技术优势与市场地位

公司在多个细分领域建立了高技术壁垒和市场垄断优势​：

• ​测控通信系统​：占我国天地基设备70%以上份额，箭载中继终端市占率高达90%，是天基测控领域的绝对龙头。
• ​激光通信技术​：突破小型化星间激光通信技术，产品已配套商业航天星座，单终端售价达3000-6000万元，毛利率超50%，在星网+G60星座建设中占据领先地位。
• ​惯性导航系统​：作为传统优势领域，覆盖平台式惯导、激光惯导和光纤惯导全谱系，在军用卫星导航系统市场占据主导地位。

1.2 主营业务构成

公司主营业务分为三大板块：

• ​航天电子设备​（2024年营收占比82.77%）：包括测控通信、惯性导航、微电子等核心产品，主要应用于航天防务领域。
• ​无人系统装备​：以无人机整机（时代飞鹏FP98）和精确制导武器为核心，2024年军贸收入创历史新高。
• ​卫星载荷​：包括激光通信终端、遥感卫星核心部件等商业航天配套产品，已获星网+G60星座配套订单。

表：航天电子2024年主营业务构成

数据来源：公司2024年报

2 财务分析与业绩预测

2.1 近期财务表现

2024年公司实现营业总收入142.80亿元，同比下滑23.75%，主要受航天产品交付延迟及电线电缆业务剥离影响。但得益于业务结构优化，毛利率提升至21.0%（同比+0.7pct），归母净利润逆势增长4.42%至5.48亿元。2025年一季度营收17亿元，同比大增55.4%，毛利率进一步提升至26.61%（+7.46pct），显示主业聚焦战略成效显著。

公司财务状况呈现两大特点：

• ​资产质量稳健​：存货达212.79亿元（占净资产97.9%），合同负债15.77亿元，预示2025年下半年订单交付加速和业绩反弹。
• ​现金流压力​：经营现金流净额连续两年为负（2024年-4.03亿元，2023年-10.2亿元），净现比-0.74，应收账款与利润比高达1276%，反映营运效率待改善。

2.2 未来业绩预测

多家券商对公司未来增长持乐观态度：

• ​收入端​：预计2025-2027年营收CAGR约15%-20%，2025年营收有望突破144-156亿元，主要驱动力为军工订单复苏和无人系统量产。
• ​利润端​：受益高毛利业务占比提升，净利润增速将显著高于营收增速，机构预测2025年归母净利润6.11-7.35亿元，同比增长18.79%-34.12%。

表：机构对航天电子2025-2027年盈利预测

数据来源：东吴证券、长江证券、兴业证券研报

3 行业前景与增长驱动

3.1 卫星互联网加速发展

全球低轨卫星竞赛进入白热化阶段，中国星网+G60星座建设加速推进，预计2025年发射低轨卫星05/06组，带来1700亿元激光通信终端市场。航天电子作为核心载荷供应商，已配套长光卫星、天仙星座等商业星座，近3年合同额超6亿元。公司在该领域的优势体现在：

• ​技术先发优势​：突破小型化星间激光通信技术，单星需4台终端，产品毛利率超60%。
• ​全产业链布局​：具备型谱化激光通信终端、数据分发处理机等卫星载荷全面配套能力，在低轨卫星产业链中占据关键位置。
• ​国家工程参与​：深度参与载人登月、天问三号等国家重大航天工程，技术实力获国家级认证。

3.2 无人机业务双轮驱动

航天电子通过时代飞鹏FP98大型无人运输机切入军用和民用物流市场，填补了国内大型无人货运空白：

• ​军用领域​：FP98最大载荷1.5吨，航程1200公里，已中标军方远海应急救援项目，未来将替代有人运输机执行高危任务，市场空间超百亿。
• ​民用领域​：受益低空经济政策支持，2025年中标民用物流项目。山东省“低空天网”计划采购不低于20，000架支线飞行器，为公司提供千亿级潜在市场。

公司积极扩产应对需求增长，延庆无人机基地二期投入4.2亿元，显著提升批产能力。同时，军贸业务取得突破性进展，2024年交付数量与营收规模创历史新高，实现多个海外市场“零突破”。

4 风险提示

4.1 订单交付与现金流风险

• ​订单交付延迟​：军工产品交付受国防预算和装备采购计划影响较大，若卫星互联网建设进度不及预期或无人机订单交付延迟，将直接影响业绩释放。
• ​现金流压力​：公司经营现金流连续两年为负（2024年-4.03亿元），应收账款高达69.94亿元，存货周转率仅0.39次，若回款效率不能改善，可能导致营运资金缺口扩大。
• ​研发转化风险​：2024年研发投入8.81亿元（占营收6.17%），资本化率为0%，短期内拖累利润表现，需关注技术转化效率和商业化进度。

4.2 估值与市场风险

• ​高估值压力​：当前PE(TTM)85.91倍，处于近5年100%分位，显著高于行业均值37倍，存在估值回归风险。
• ​军工周期波动​：“十四五”规划收官可能影响装备采购节奏，军工需求波动可能导致业绩不及预期。
• ​竞争加剧​：商业航天领域参与者增多，若公司不能保持技术领先优势，市场份额可能受到侵蚀。

5 投资建议与估值分析

5.1 估值分析与目标价

综合机构评估和市场表现，对航天电子的估值判断如下：

• ​相对估值​：参考可比公司（航天彩虹、中国卫星），2025年合理PE区间42-50倍，对应目标价10.5-12.27元。
• ​绝对估值​：考虑公司稀缺性和成长性，部分机构给予溢价估值，中信建投看高至25元（基于商业航天业务放量预期）。
• ​安全边际​：当前股价11.32元（截至2025/8/8），PB(LF)1.82倍，低于行业均值1.8倍，处于近5年45%分位，提供一定估值支撑。

表：航天电子多因素估值分析

数据来源：公司财务数据及行业对比

5.2 投资策略建议

基于以上分析，对不同类型的投资者提出差异化策略：

• ​长期投资者​：可逢低布局，关注三大催化剂落地情况：2025H2卫星互联网组网加速、FP98无人运输机新订单、激光通信终端商业航天放量。
• ​趋势投资者​：技术面MACD金叉，短期趋势转强，布林带收窄预示变盘在即，可关注量能变化突破信号，短期震荡区间18-22元。
• ​风险敏感型投资者​：需密切跟踪存货周转率（当前0.39次）和净现比（当前-0.74）改善情况，待现金流转正信号明确后介入。

​核心投资逻辑​：航天电子的投资价值核心在于“双轮驱动”战略的落地效率——以FP98无人机为代表的无人系统装备已进入量产收获期，而卫星载荷业务将受益于中国星网工程的加速推进。公司作为航天科技集团电子装备核心平台，在国防信息化和商业航天双赛道中占据独特卡位，2025-2027年有望进入业绩加速释放期。

​结论​：维持“买入”评级，短期目标价12.27元（华泰证券），中期目标价25元（中信建投），建议分步建仓并密切跟踪卫星互联网建设进度和军贸订单落地情况。