1 公司概况与业务布局
东软集团（600718.SH）成立于1991年，是中国第一家上市的软件企业，总部位于辽宁沈阳。公司作为领先的全球化信息技术、产品和解决方案提供商，业务遍及全球100多个国家和地区，员工约1.8万人。
主营业务：公司业务围绕四大板块展开：
- 医疗健康与社会保障：提供智慧医院、智慧卫健、智慧医保及智慧人社解决方案，覆盖超600家三级医院和8万家基层医疗机构。
- 智能汽车互联：提供智能座舱、车联网（V2X）、自动驾驶辅助系统等，产品应用于全球110个国家1800多款车型，与全球超50家整车厂合作。
- 智慧城市：为政府提供政务大数据管理平台、公共安全平台等解决方案，2024年在相关市场占有率位居全国首位。
- 企业互联及其他：为大型企业（如央国企）提供数字化转型服务、数据中台和AI驱动的数据科学工具。
表：东软集团四大业务板块概况
| 业务板块 | 核心产品与解决方案 | 市场地位与客户覆盖 | 2024年营收表现 |
|---|---|---|---|
| 医疗健康与社会保障 | 医院信息系统(HIS)、电子病历(EMR)、医保控费、医疗影像设备 | 覆盖600+三级医院，8万+基层医疗机构 | 营收22.6亿元，同比下降12.08% |
| 智能汽车互联 | 智能座舱、车联网(V2X)、自动驾驶辅助系统 | 全球50+整车厂，110+国家，1800+车型 | 营收41.0亿元，同比增长4.70% |
| 智慧城市 | 政务大数据平台、公共安全平台、算力资源管理 | 相关市场占有率全国首位 | 营收24.3亿元，同比增长49.95% |
| 企业互联及其他 | 数据中台、AI数据科学工具、数字化转型服务 | 服务一汽集团、国家管网集团等大型央国企 | 营收27.7亿元，同比增长13.64% |
2 财务表现分析
2.1 营收与盈利能力
东软集团近年来呈现出营收稳步增长但净利润承压的特点。
- 营收方面：2025年上半年公司实现营业总收入46.89亿元，同比增长9.08%。2024年全年营收达到115.6亿元，同比增长9.64%。
- 利润方面：2025年上半年归母净利润为5627.04万元，但同比大幅下降42.75%。更值得关注的是，扣非归母净利润由上年同期的盈利4026.87万元转为亏损4269.98万元，表明公司主营业务盈利能力面临挑战。
- 盈利能力指标：2025年上半年销售毛利率为26.53%，销售净利率为1.2%，同比均有所下滑。公司同期加权平均净资产收益率为0.59%，同比也下降了0.46个百分点。
2.2 现金流与资产负债
公司面临一定的现金流压力和短期偿债风险：
- 经营活动现金流：2025年上半年为-3.76亿元，同比恶化105.3%。
- 货币资金：较上年末减少30.94%。
- 短期债务：短期借款同比增加51.22%，一年内到期的非流动负债激增1887.65%。
- 资产结构：截至2025年上半年末，公司存货账面价值达49.64亿元，较上年末增加13.15%，占净资产比重高达52.64%。应收账款达19.55亿元，同比增长14.93%，应收账款周转率连续三期下滑。
3 核心竞争优势
- 技术研发与创新能力：东软拥有深厚的技术积累，创建了中国首个计算机软件国家工程研究中心。公司2025年上半年研发投入6,022.16万元，同比增长37.08%。在AI与数据价值化方面，公司推出医疗数据价值化解决方案、智能座舱域控制器等，并与DeepSeek等大模型厂商合作。
- 行业垂直化服务能力：
- 医疗健康：连续9年领跑医疗IT市场，医保信息系统市占率第一。
- 智能汽车互联：全球前30大车企客户覆盖率超85%，2024年整体出货量持续增长，智能座舱产品获得车厂定点金额同比增50%。
- 智慧城市：参与200+中心城市智慧应用建设，数字政府软件市场排名第一。
- 全球化布局与生态协同：东软覆盖全球100+国家，设立日本、美国、德国等研发中心。公司与华为、通用集团等建立生态合作，如联合发布临床医生助手一体机。在汽车业务出海方面，2024年新增出海定点金额同比继续快速增长，增速约70%。
4 行业前景与增长动力
- AI+医疗：据海通证券测算，我国医疗AI市场未来三年将保持35%以上复合增速，2026年市场规模有望突破800亿元。东软2024年“AI+医疗”相关合同金额达4.88亿元，同比激增106%。
- 智能汽车出海：公司紧抓中国汽车出海机遇，2024年上半年汽车业务出海相关产品出货量激增65%。公司还积极加速海外产能布局，计划在墨西哥、越南等地建设第二生产基地以优化供应链并规避地缘风险。
- 数据要素市场化：2021/22/23年我国数据要素市场规模分别为815/1019/1273亿元，同比增长49.54%/25.03%/24.93%，预计2024年市场规模可达1592亿元。东软在医疗数据价值化、城市人力资源发展平台、智慧养老服务平台等领域均有布局。
5 投资风险分析
- 盈利能力下滑风险：公司2025年上半年扣非净利润出现亏损，毛利率同比下降。若未来不能有效控制成本或提升高毛利业务占比，盈利能力可能持续承压。
- 现金流与偿债压力：经营活动现金流持续为负，货币资金减少，而短期债务大幅增加，短期偿债压力显著。
- 应收账款回收风险：应收账款规模较大且周转率持续下滑，坏账风险有所增加。
- 研发投入转化效率：2025年上半年研发费用同比增长8.97%，但同期净利润却大幅下滑，研发投入的转化效率有待提升。
6 估值与投资建议
6.1 估值分析
基于分部加总估值法（SOTP），东软集团各业务板块的估值参考如下：
- IT服务与解决方案：基准企业价值108.42亿元
- 医疗健康：基准企业价值7.53亿元
- 汽车解决方案：基准企业价值30.00亿元
- 企业智能产品与安全：基准企业价值10.37亿元
- 教育与培训：基准企业价值27.37亿元
考虑治理结构复杂性和信息披露透明度等风险后，有分析给予公司目标价12.29元。也有机构基于2025年36倍PE估值，给出目标价15.2元的预期。
6.2 投资建议
综合来看，对东软集团的投资应关注其长期转型价值与短期业绩压力的平衡：
- 长期投资者：可考虑逢低分批布局，重点关注公司AI+医疗和智能汽车出海两大高增长赛道的业务落地进展、毛利率改善情况以及现金流状况。
- 短期波动性：需警惕估值回调风险，结合季度业绩及下游行业景气度动态评估。
核心观察指标：
- 毛利率变化趋势（特别是高端业务占比提升情况）
- 经营活动现金流改善迹象
- 智能汽车业务海外订单获取及交付进度
- AI+医疗合同的商业化落地和收入确认节奏
以上分析基于公开信息，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。请在决策前独立核实并咨询专业顾问。
