以下是关于山鹰国际（600567.SH）​的综合分析，基于公司最新财务数据、业务布局及行业动态：

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🏭 ​一、公司概况与核心业务​

1. ​基本定位​
   • ​主营业务​：以再生纤维回收、工业及特种纸制造、包装产品定制、产业互联网为核心，形成“回收-造纸-包装”一体化产业链，产品涵盖箱板纸、瓦楞纸、食品级纸塑等，广泛应用于消费电子、家电、食品包装等领域。
   • ​行业地位​：中国造纸行业龙头，连续8年蝉联《财富》中国500强（2025年排名第447位），拥有国家级绿色工厂5家、高新技术企业9家，获评“中国卓越管理公司”。
   • ​全球化布局​：产业遍布中国、泰国、越南、欧美等12国，拥有42家回收企业、13家造纸基地、49家包装定制工厂。
2. ​技术优势​
   • 持有专利421项，聚焦绿色制造与数字化转型，推动“以纸代塑”；宜宾祥泰基地为国内最大食品纸塑工厂，通过ISO22000等国际认证。

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📉 ​二、2025年上半年财务表现​

1. ​业绩承压​
   • ​营收​：138.42亿元（同比-2.89%），主因纸价下行及需求疲软。
   • ​利润​：归母净利润4181.54万元（同比-63.17%），扣非净亏损6578万元（同比减亏39.16%）。
   • ​毛利率​：9.51%（同比+0.72pct），净利率0.18%（同比-0.44pct）。
2. ​成本与费用管控​
   • 期间费用率11.48%（同比-0.43pct），其中财务费用同比降19.25%（债务优化），研发费用增6.09%（技术升级投入）。
   • 经营现金流净额13.83亿元（同比-46.2%），偿债压力仍存（资产负债率约72%）。
3. ​产能与销量​
   • 2025H1原纸产量342万吨（同比+13.6%），销量346.4万吨（同比+17.1%），但均价下行拖累收入。

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⚠️ ​三、核心风险因素​

1. ​短期经营压力​
   • ​纸价低迷​：2025H1箱板纸均价约3150元/吨（三年分位数4.9%），瓦楞纸2950元/吨（4.1%），供需失衡致价格持续承压。
   • ​债务风险​：
     • 可转债“山鹰转债”余额22.65%，2024年11月到期需兑付本息≤5.89亿元；
     • 有息负债占比高，货币资金对短期债务覆盖不足。
2. ​行业竞争与政策​
   • 中小产能出清缓慢，进口纸冲击（2024H1箱板纸进口149.5万吨）加剧内卷。
   • 新国标提升能耗标准，公司虽为绿色工厂，但部分老旧产能或面临技改压力。

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🚀 ​四、战略调整与未来展望​

1. ​降本增效与资产优化​
   • ​剥离非主业资产​：北欧纸业（对价10.97亿元）、产业并购基金（转让价5.4亿元）已处置，回笼资金16.17亿元。
   • ​引入战略投资者​：通过子公司股权作价引入东方资产、财信人寿等国资，增强资本韧性。
2. ​产能升级与市场拓展​
   • 国内产能812万吨/年，宿州180万吨项目投产后将达千万吨级；吉林山鹰30万吨瓦楞纸项目已投产。
   • 拓展高端市场：与头部电商合作，提升食品级纸塑、工业纸塑占比（2024年大客户订单占43%）。
3. ​行业复苏预期​
   • 券商预测2025年净利8亿元（PE 12X），2026年13.3亿元（PE 7X），若供需改善+成本下行，盈利有望修复。

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💎 ​总结与投资建议​

山鹰国际短期深陷 ​纸价低迷+债务压力​ 困境，但 ​一体化产业链+产能升级+国资引入​ 提供长期转型基础。核心跟踪指标：

1. ✅ ​Q3纸价走势​（反内卷政策效果）；
2. ✅ ​转债兑付进展​（11月到期资金保障）；
3. ✅ ​高端包装渗透率​（食品/电子客户订单）。
   ​估值​：当前PB 0.68倍（行业最低之一），若净利率回升至3%以上，目标价看2.5-3元（现价1.94元）。

​2025H1财务关键指标​

数据来源：公司财报、券商研报（截至2025年8月）。