一、行业定位与核心竞争力

1. 技术壁垒：拥有 “5+5” 研发平台体系，2023 年研发投入超 2 亿元（占比 6.17%），掌握高分辨率 SAR 成像、相控阵天气雷达等核心技术，获授权专利 45 项（含 21 项发明专利）。
2. 军民协同：军贸订单持续突破（2023 年新签创新高），民用领域切入低空经济（与南京联通共建 5G-A 低空感知体系）、智慧轨交（自主 CBTC 信号系统中标宁马线），形成双轮驱动。
3. 客户资源：深度绑定军工央企、科研院所及国际客户，工业软件业务覆盖中国商飞、航天某院等头部企业，轨交业务服务南京、福州等城市地铁。

二、财务表现与经营挑战

• 营收 19.85 亿元（前三季度，同比 – 6.57%）：雷达业务交付周期延长拖累收入，轨交项目进度放缓影响智慧轨交板块。
• 归母净利润 3.68 亿元（前三季度，同比 – 6.45%）：研发投入加大（占比提升至 6.17%）及军贸订单执行成本增加导致利润率承压。
• 现金流压力：经营活动现金流净流出 3.61 亿元（上半年），应收账款周转天数延长至 120 天以上，短期偿债能力边际恶化。

1. 军贸订单波动：国际地缘政治变化可能影响海外雷达出口节奏。
2. 新业务拓展不及预期：低空经济项目落地速度、工业软件国产化替代进度存在不确定性。
3. 估值压力：当前市值 281.9 亿元对应 TTM 市盈率 49.13 倍，虽低于行业均值（59.96 倍），但需业绩改善支撑。

三、战略布局与技术突破

1. 低空经济新赛道

• 与南京联通合作打造国内首个 5G-A 雷视融合低空感知体系，覆盖飞行安全监测、应急救援等场景，政策推动下或成未来增长点。
• 研发 X 波段双偏振相控阵天气雷达、航空危险天气预报系统，适配低空气象监测需求。

2. 工业软件与智慧轨交

• 工业软件：中标陕飞 XBOM、海康威视 PLM2.0 等项目，打造航发某单位自主化工艺设计标杆，国产化替代加速。
• 智慧轨交：自主 CBTC 信号系统中标宁马线，信息化代维业务覆盖南京地铁 6 条线路，轨交改造需求释放或带动订单增长。

3. 研发投入与产品迭代

• 2024 年重点攻关低成本反无雷达、微波铁氧体器件等技术，提升军贸产品竞争力。
• 气象雷达领域中标国家卫星气象中心风云四号地面接收项目，巩固在气象监测领域的技术优势。

四、市场情绪与技术面分析

• 股价表现：2025 年 3 月最新价 22.7 元，近一年涨幅 15%，动态市净率 4.91 倍，低于行业均值（6.01 倍）。
• 资金动向：股东户数连续减少（3.15 万户，较 2023 年减少 1235 户），机构持仓集中（前三大股东持股 65.78%），北向资金近期净流入。
• 技术信号：MACD 底背离但量能不足，短期支撑位 21.5 元，上方压力 24.5 元，需量价配合确认突破。

五、投资策略建议

• 关注 2024 年年报（2025 年 4 月）及低空经济项目进展，若营收降幅收窄至 5% 以内且现金流改善，或有估值修复机会。
• 技术面突破 24.5 元可轻仓参与，止损位 20.5 元，目标价 27 元。

• 需跟踪军贸订单落地、低空经济政策催化及工业软件订单放量，若 2025 年 Q3 营收同比转正且毛利率回升至 42% 以上，或打开新增长空间。
• 重点关注低轨卫星雷达、智慧轨交改造项目进展，订单超预期或推动估值重构。