一、公司概况

1.1 发展历程与背景

双乐颜料股份有限公司成立于 1983 年，总部位于江苏泰州。泰州地处长三角地区，化工产业发达，具有良好的产业配套和物流运输条件，为双乐股份在颜料研发、生产领域的发展提供了坚实基础。公司创立初期，专注于酞菁颜料的生产，凭借对产品质量的严格把控和在酞菁颜料生产工艺上的钻研，逐步在国内颜料市场站稳脚跟，积累了一定的客户资源和技术经验。随着市场需求的多元化发展，以及涂料、油墨、塑料等下游行业对颜料性能要求的不断提高，双乐股份积极拓展业务领域，持续加大研发投入，从单一的酞菁颜料生产商，逐渐发展成为集有机颜料、无机颜料研发、生产和销售为一体的综合性颜料企业。通过技术创新和市场开拓，公司与众多国内外知名企业建立了合作关系，并于 2021 年在深交所创业板成功上市，成为国内颜料行业具有一定影响力的企业。

1.2 股权结构与管理团队

股权结构相对集中，控股股东对公司战略决策具有较强把控力，确保公司发展战略的连贯性与稳定性。管理团队由颜料行业资深专家和企业管理专业人才组成。核心成员在产品研发、生产管理、市场营销等方面经验丰富，对行业发展趋势有着深刻理解。公司注重人才培养与团队建设，研发团队汇聚了化学合成、材料科学、色彩研究等多领域专业技术人才，具备较强的创新能力，为公司在激烈市场竞争中保持优势提供人才保障。生产管理团队通过优化生产流程、引入先进生产设备，确保产品质量稳定和生产效率提升；市场营销团队凭借对市场需求的精准把握，不断拓展市场份额。

1.3 业务范围与核心产品

业务聚焦于颜料的研发、生产和销售。核心产品包括有机颜料，如酞菁蓝、酞菁绿等，公司在酞菁颜料领域技术成熟，产品具有高纯度、色泽鲜艳、耐光性好等特点。在无机颜料方面，生产氧化铁颜料系列产品，如氧化铁红、氧化铁黄等，该系列产品具有良好的遮盖力、耐候性和化学稳定性，广泛应用于涂料、油墨、塑料、橡胶等行业。例如，在涂料行业，公司的颜料可使涂料具备更好的色彩表现力和耐久性；在油墨行业，能满足不同印刷工艺对油墨色彩和性能的要求；在塑料行业，可有效提升塑料制品的外观质量和耐老化性能。公司根据客户需求，提供定制化的颜料解决方案，从产品选型、配方调整到技术支持，为客户提供一站式服务，满足不同客户对颜料的多样化需求。

二、财务分析

2.1 历史财务数据回顾

营收方面，过去几年呈现一定波动。在 2019 – 2023 年期间，营收从 12.8 亿元波动至 15.6 亿元，受下游行业需求变动、原材料价格波动以及市场竞争状况等因素影响。利润层面，净利润也随之波动，毛利率受产品结构、原材料价格变动、技术创新等因素影响，大致在 18% – 28% 区间波动。资产负债表中，流动资产占比较大，其中应收账款和存货需重点关注。应收账款受客户账期、市场竞争等因素影响，部分下游企业回款周期较长；存货主要为原材料、在产品以及产成品，受生产计划和市场需求波动影响。负债水平相对适中，资产负债率处于合理区间，2023 年资产负债率为 38.6%，偿债压力相对可控。

2.2 财务指标分析

盈利能力指标上，净利率在 4% – 8% 区间波动，显示出一定盈利能力，但受运营成本上升、市场竞争加剧等因素影响，盈利空间仍有提升潜力。营运能力方面，应收账款周转率和存货周转率在行业内处于中等水平，需加强账款回收管理，优化库存管理流程，提高资产运营效率。偿债能力上，流动比率和速动比率处于合理范围，短期偿债能力有保障，长期偿债能力也较为稳定，不过需关注债务结构优化，合理安排长短期债务以适应公司业务发展需求。

2.3 财务状况总结

总体而言，双乐股份财务状况基本稳定，但营收和利润的波动反映出公司面临一定挑战。原材料价格波动、应收账款回收周期长以及市场竞争加剧等问题，需进一步加强成本控制，优化业务流程，提升资产运营效率，以保障财务状况持续改善。同时，要密切关注行业动态，合理调整产品结构，以应对市场变化对公司财务状况的影响。

三、行业分析

3.1 颜料行业现状与趋势

全球颜料行业市场规模庞大且持续发展，随着全球经济的发展以及人们对产品外观和品质要求的提高，对颜料的需求保持稳定增长。在国内，随着涂料、油墨、塑料等下游行业的稳步发展，以及环保政策对颜料产品的规范和引导，颜料行业迎来新的发展机遇与挑战。行业技术发展趋势朝着环保、高性能、多功能方向发展。例如，研发环保型颜料，降低重金属等有害物质含量，满足日益严格的环保法规要求；开发高性能颜料，提高颜料的耐光性、耐候性、耐化学腐蚀性等性能；研制多功能颜料，如具有抗菌、防污、导电等特殊功能的颜料。

3.2 有机颜料与无机颜料细分市场分析

在有机颜料细分市场，由于其具有色彩鲜艳、着色力强等优点，在高端涂料、油墨、塑料等领域应用广泛，市场需求持续增长，市场竞争激烈，行业集中度逐渐提升，头部企业凭借技术、品牌和规模优势占据较大市场份额。无机颜料细分市场同样具有重要地位，因其成本较低、遮盖力强、耐候性好等特点，在建筑涂料、防锈漆等领域应用广泛。这两个细分市场竞争格局有所不同，有机颜料市场对产品的技术含量、色彩性能和品牌影响力要求较高；无机颜料市场对产品的性价比、稳定性和环保性能要求较高。

3.3 竞争格局与双乐股份的地位

在竞争格局中，双乐股份在国内颜料市场具有一定知名度与市场份额。与国际知名颜料企业相比，在全球市场布局和品牌影响力上存在差距，但在性价比、本地化服务以及对国内市场需求的快速响应方面具有优势。与国内同行相比，公司在酞菁颜料等有机颜料的技术研发、产品质量和品牌影响力方面具有较强竞争力。通过不断推出符合市场需求的新产品，与众多国内大型涂料、油墨、塑料企业建立长期合作关系，在细分市场竞争中占据重要地位，并逐步拓展市场份额。

四、公司竞争力分析

4.1 技术创新能力

双乐股份注重技术创新，研发投入持续增加。拥有多项专利技术和自主研发的生产工艺，在颜料合成技术、表面处理技术等方面取得显著成果。例如，研发的新型酞菁颜料合成工艺，提高了产品纯度和性能；采用先进的表面处理技术，改善了颜料的分散性和稳定性。通过与高校、科研机构合作，引入先进技术理念，不断提升自身技术创新能力，为产品升级与市场拓展提供技术保障。

4.2 产品质量与性能

产品质量可靠，性能优良。建立了完善的质量管理体系，从原材料采购、生产过程控制到产品检测，每个环节严格把关。以有机颜料为例，产品的色彩鲜艳度、耐光性、着色力等关键性能指标达到或优于行业标准。在无机颜料方面，能够满足客户对遮盖力、耐候性等特殊需求，得到客户广泛认可。公司通过持续优化生产工艺，不断提升产品质量和性能，在市场竞争中树立了良好的口碑。

4.3 客户资源与市场渠道

客户资源丰富，涵盖众多国内大型涂料、油墨、塑料企业。与立邦、阿克苏诺贝尔（中国）、巴斯夫（中国）等企业建立长期合作关系，同时为众多中小型企业提供产品。通过多年市场拓展，构建了覆盖国内主要市场，并逐步拓展海外市场的销售网络。通过优质服务与稳定产品供应，维护良好客户关系，保障业务稳定增长。

五、风险分析

5.1 市场风险

市场竞争激烈，新进入企业不断增加，可能导致市场份额下降、产品价格竞争加剧。市场需求受宏观经济、行业政策法规、下游行业发展速度等因素影响较大，宏观经济下行可能抑制涂料、油墨、塑料等行业的发展，进而影响颜料需求。此外，原材料价格波动对成本控制影响明显，如化工原料、有色金属等原材料价格上涨，将增加生产成本，压缩利润空间。

5.2 技术风险

行业技术更新换代快，若不能持续投入研发，紧跟技术发展趋势，可能出现技术落后风险。技术研发存在不确定性，研发投入可能无法转化为实际成果，影响产品升级与市场竞争力提升。同时，新技术应用可能面临技术兼容性、生产工艺调整等问题，增加技术应用难度。

5.3 经营风险

公司面临一定应收账款回收风险，部分客户经营不善或资金紧张，可能导致账款无法收回，影响现金流。在原材料供应方面，若供应商出现问题，如供应中断、质量问题等，将影响生产计划。此外，颜料行业受政策法规监管严格，若公司不能及时满足政策法规要求，如环保法规、产品质量标准等，可能面临处罚、产品召回等风险。

六、投资建议

6.1 估值分析

采用市盈率（PE）估值法，参考同行业可比上市公司平均市盈率，结合双乐股份业绩增长预期，考虑到其在细分领域的优势与市场地位，预计合理 PE 倍数在 10 – 20 倍左右。以 2024 年净利润为基础，计算得出公司合理估值区间。采用市净率（PB）估值法，根据公司资产质量与行业特性，预计合理 PB 倍数在 1 – 2 倍左右，进一步验证公司估值水平。综合两种估值方法，判断公司当前股价是否具有投资价值。

6.2 投资评级

综合考虑公司在行业内的地位、技术创新能力、财务状况以及行业发展前景，给予双乐股份 “中性” 评级。公司在颜料细分领域具有一定竞争力，但面临市场竞争、技术变革等风险，业绩增长存在不确定性。

6.3 投资策略

对于长期投资者，可关注公司在新产品研发、市场拓展方面的进展，若公司能够有效提升盈利能力和市场份额，可在合理价位适当配置。对于短期投资者，可关注公司季度财报发布、重大客户合作等事件对股价的影响，结合市场热点与技术分析，把握短期交易机会，但需严格控制风险，设置合理止损止盈点。

七、结论

双乐股份作为颜料行业的企业，在技术、产品质量、客户资源等方面具有一定优势。在行业发展机遇与挑战并存的背景下，公司需不断提升技术创新能力，优化产品结构，加强成本控制与风险管理，以应对市场竞争和风险。投资者应充分了解公司基本面与行业动态，结合自身风险承受能力和投资目标，谨慎做出投资决策。