一、核心投资亮点
- 业绩爆发式增长
- 2025H1业绩：营收12.64亿元（同比+58.04%），归母净利润1.25亿元（同比+466.71%），扣非净利润1.22亿元（同比+507.59%）。
- 增长驱动：储能温控业务收入6.81亿元（同比+87%），占营收54%；电力电子装置温控产品收入8.19亿元（同比+77.48%）。
- 盈利质量优化：毛利率23.65%（同比+2.77pct），净利率提升至10.8%（25Q1）。
- 三大核心业务协同发力
- 储能温控：绑定宁德时代、阳光电源等头部客户，受益全球储能装机高增（1H25中国储能企业海外订单163GWh，同比+246%）。
- 数据中心液冷：推出冷板式/浸没式全套方案，合作科华数据、东莞泰硕，切入AI算力产业链，千亿级市场空间可期。
- 半导体温控：高精度设备（±0.02℃）供货北方华创、芯碁微装，国产替代加速推进。
- 全球化布局深化
- 东南亚建厂：投资400万美元在泰国设生产基地，规避关税风险，加速响应海外需求。
- 德国子公司（ATF）拓展欧洲市场，境外收入占比6.26%（2025H1），未来提升空间显著。
二、业务与财务深度分析
1. 业务结构优化，高增长赛道占比提升
| 业务板块 | 2025H1收入（亿元） | 占比 | 同比增速 | 毛利率 |
|---|---|---|---|---|
| 电力电子装置温控 | 8.19 | 64.78% | +77.48% | 20.01%↑ |
| 数控装备温控 | 3.89 | 30.82% | +24.54% | 28.75% |
| 储能温控 | 6.81 | 53.9%* | +87% | – |
| *注：储能业务分散于电力电子及液体恒温设备中，实际占比超50%。 |
2. 财务指标健康，成长能力突出
- 现金流压力：经营现金流净额-1.01亿元（主因应收账款增至8.16亿元，占净利润比例517%），但客户多为优质企业（如宁德时代），回款风险可控。
- 研发投入：5324万元（同比+16%），专利239件，研发人员占比14%，支撑技术护城河。
- 分红政策：上市后累计分红2.9亿元，2024年分红占净利润55.2%，制定三年股东回报规划。
三、未来增长动能
- 行业红利驱动
- 储能温控：2025年全球新型储能装机CAGR达26.5%，液冷渗透率从30%升至45%，公司份额18%（行业第二）。
- 数据中心液冷：AI算力需求爆发，液冷市场CAGR≈59%（2027年达1020亿元），公司绑定腾讯、字节跳动等客户。
- 半导体设备国产化：国内晶圆厂扩产潮，数据中心液冷需求激增。
- 产能与订单保障
- 产能利用率超90%，三大基地（总300亩）支撑50亿营收规模，储能热管理项目已投产。
- 订单充足：储能领域绑定头部客户，数据中心获字节跳动、腾讯订单，半导体设备切入北方华创供应链。
四、风险提示
- 短期盈利压力
- 竞争加剧：储能液冷价格下行（2Q25毛利率环比-3.29pct），新进入者增多压缩利润空间。
- 原材料波动：铜、铝成本占比超50%，若涨价可能挤压毛利率。
- 中长期技术迭代与回款风险
- 技术路径变更：浸没式液冷若替代冷板式，研发滞后可能导致丢单。
- 应收账款管理：占营收41.3%（2024年末），需优化信用政策。
五、估值与投资建议
1. 业绩预测
| 年份 | 营收（亿元） | 同比增速 | 净利润（亿元） | 同比增速 | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2025E | 30.2~31.4 | 39%~41% | 2.70~2.89 | 87%~123% | 24~28 |
| 2026E | 42.0~43.7 | 38%~41% | 4.36~4.45 | 54%~61% | 16~19 |
| 数据来源：国金证券、国盛证券、天风证券预测。 |
2. 投资建议
- 短期：受益储能+数据中心订单放量，2025年净利润增速有望超80%，目标价对应PE 35倍（现价PE TTM 49.7，处于历史56.9%分位）。
- 长期：三大业务协同驱动，2027年市值有望突破200亿元（当前148.5亿元），对应3年CAGR 30%↑。
- 策略：
→ 乐观情景（毛利率修复至25%+、数据中心订单落地）：逢低布局，目标价100~110元。
→ 谨慎情景（原材料涨价、回款延迟）：关注Q3现金流改善信号，回调至70元以下增持。
核心结论：公司依托储能基本盘+数据中心第二曲线+半导体增量，成长确定性高，但需跟踪毛利率与应收账款变化，建议分步建仓，中长期持有。
