万里马（300591）作为一家主营皮具产品和个体防护装备的公司，其投资价值需要结合其持续的业绩亏损、紧张的财务状况以及军工业务等潜在亮点来综合评估。
下面我将从公司概况、财务表现、业务亮点、风险警示和投资逻辑几个方面，为您梳理一份客观的分析参考。
🏢 公司概况与市场表现
万里马成立于2002年，于2017年在深交所创业板上市。公司核心业务包括皮具产品（手袋、拉杆箱等）和个体防护产品（如防弹衣、头盔等军警被装）的研发、生产与销售。此外，公司通过子公司超琦科技开展电商代运营业务，合作品牌包括始祖鸟、猛犸象等。
尽管基本面承压，但万里马在2025年的股票市场表现却十分活跃。截至2025年11月4日，其年初至今涨幅高达199.51%，当天股价涨停，报收12.31元。这种股价与业绩的背离，很大程度上反映了市场对其军工业务概念以及2026年马年临近带来的“生肖玄学”题材的炒作情绪。
📉 财务表现：持续亏损与现金流压力
财务数据是评估万里马投资价值时最需要警惕的方面。公司已陷入长期亏损困境。
- 连续亏损：根据2025年三季报，公司归母净利润为 -6583.26万元，同比仍在下降。这已是公司自2020年以来连续第六年亏损。
- 营收下滑：前三季度营业总收入为3.66亿元，同比下降15.68%，反映出主营业务市场需求疲软。
- 现金流恶化：更值得关注的是现金流，每股经营性现金流为-0.22元，同比大幅下降118.26%。近三年经营性现金流均值均为负值，表明公司主营业务“造血”能力严重不足。
下表概括了2025年前三季度的核心财务数据：
| 财务指标 | 2025年前三季度 | 同比变化 | 关键解读 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 3.66亿元 | -15.68% | 主营市场需求疲软 |
| 归母净利润 | -6583.26万元 | -1.02% | 连续多年亏损 |
| 三费占营收比 | 26.76% | +30.91% | 费用控制能力差，侵蚀利润 |
| 每股经营性现金流 | -0.22元 | -118.26% | “造血”能力严重不足 |
| 资产负债率 | 60.32% | – | 偿债压力较大 |
💡 业务亮点与风险警示
潜在亮点
尽管整体情况不佳，但部分业务领域存在一些亮点：
- 军工防护业务：公司拥有完整的军工资质，是解放军和武警部队的供应商。2024年军工订单据称增长了35%，并拓展了消防救援领域，这部分高毛利产品占比提升有助于改善毛利率。
- 电商业务：子公司超琦科技的电商代运营业务在2025年签订了7100万元的销售协议，收入占比提升至38%，是公司试图转型的一个方向。
高风险警示
投资者必须清醒认识到公司面临的巨大风险：
- 退市风险：根据上市规则，若公司2025年年度报告经审计的净利润仍为负值，将面临ST（退市风险警示）处理的巨大风险。
- 偿债能力弱：公司货币资金仅能覆盖22.77%的流动负债，流动比率为1.02，远低于安全水平，短期偿债压力极大。
- 资产质量差：每股净资产已降至0.63元，同比减少40.22%，股东权益严重缩水。
- 客户集中度高：军警客户贡献了大部分收入，前五大客户占比高达70%，一旦订单波动，业绩将受到直接影响。
💎 投资逻辑梳理
综合来看，万里马的投资逻辑呈现出明显的两极分化：
- 投机视角（高风险）：当前股价的强势主要源于市场对军工概念、生肖题材的短期炒作。对于追求短线交易的投资者而言，这或许存在一定的博弈机会，但必须严格设置止损线，并清醒认识到这完全是与市场情绪共舞，与公司基本面无关。
- 投资视角（不具价值）：从价值投资的角度看，万里马目前不具备投资价值。持续的亏损、恶化的现金流、高企的债务以及潜在的退市风险，都表明其基本面存在严重问题。即使看好军工赛道，市场中也存在更多基本面健康、财务稳健的替代标的。
💡 总结与建议
核心结论：万里马（300591）是一家基本面存在严重缺陷的公司，投资风险极高。
对于不同类型的投资者，建议如下：
- 稳健型与长期投资者：建议坚决回避。公司的财务健康状况和持续经营能力存在重大疑问，不值得冒险。
- 激进型短线交易者：如果参与题材炒作，务必严格控制仓位，并设定明确的止损点。需要密切关注公司是否会发布澄清公告或风险提示公告，以及市场情绪的变化。
最终的决策取决于您的风险承受能力和投资风格。希望这份客观的分析能帮助您做出更明智的判断。
