扬杰科技 (300373.SZ) 投资价值分析简报 (2025年8月)
核心观点：扬杰科技是国内领先的 功率半导体IDM企业，深耕二极管/整流桥/MOSFET/IGBT及碳化硅器件，下游覆盖光伏/储能（40%+）、新能源汽车（25%+）、工控（20%）等领域。核心优势：1) IDM模式保障产能与成本优势；2) 光伏领域市占率超30%（二极管）；3) 碳化硅量产突破打开成长天花板。核心挑战：1) 行业库存去化压力；2) 价格竞争加剧；3) 碳化硅良率爬坡进度。当前估值（PE TTM 35倍）反映高成长预期，需密切跟踪新能源需求复苏与碳化硅进展，适合关注半导体国产替代、能承受周期波动的成长型投资者。
🔍 一、核心业务与技术布局
| 产品线 | 技术进展 | 应用领域 | 竞争地位 |
|---|---|---|---|
| 二极管/整流桥 | 全球Top5（市占率12%） | 光伏逆变器/充电桩 | 国内龙头，光伏二极管市占率超30% |
| MOSFET | 中低压领先，高压突破 | 车载OBC/电源模块 | 国产替代主力（车规级占比25%） |
| IGBT | 单管量产，模块上车（比亚迪） | 光伏/车用电机驱动 | 较斯达/士兰微差距缩小 |
| 碳化硅器件 | 650V/1200V二极管量产 | 车载主驱/快充桩 | 国内第一梯队（良率65%→目标80%） |
| 晶圆制造 | 6/8英寸线（月产能20万片） | 自供率70%+ | 成本优势显著 |
📊 二、财务表现与经营动态（2025H1）
| 指标 | 2025H1 | 同比变化 | 核心驱动/风险 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 28.7亿元 | -8.3% | 行业去库存+光伏装机阶段性放缓 |
| 归母净利润 | 4.2亿元 | -15.6% | 毛利率承压（32.1%→29.7%） |
| 研发费用 | 2.9亿元 | +22.5% | 碳化硅/IGBT研发投入加码 |
| 存货周转天数 | 142天 | +38天 | 库存水位仍高（Q2存货22.4亿元） |
| 经营性现金流 | 5.1亿元 | +18.2% | 客户回款优化 |
注：Q2营收环比+12%，毛利率环比+1.2pct，释放触底信号。碳化硅收入占比升至8%（2024年：3%）。
🚀 三、成长驱动与核心催化剂
- 新能源需求复苏
- 光伏/储能：2025H2全球光伏装机预期回暖（IEA预测+20%），公司光伏二极管/IGBT单管直接受益。
- 新能源汽车：车用SiC MOS模块获头部车企定点（2026年量产），单车价值量提升3-5倍。
- 碳化硅突破放量
- 产能：6英寸碳化硅晶圆月产能5000片→2025年底1万片（良率目标75%）。
- 客户：阳光电源/英飞源快充模块批量交付，车规主驱模块送样蔚来/理想。
- IDM产能优势强化
- 8英寸晶圆厂扩产（2025Q4投产），支撑IGBT模块成本下降10%-15%。
⚠️ 四、核心风险提示
- 行业周期下行：若Q3新能源需求复苏不及预期，库存去化延至2026年，毛利率承压加剧。
- 碳化硅良率瓶颈：当前65%良率（vs Wolfspeed 85%），若爬坡缓慢将削弱成本竞争力。
- 价格战风险：安世半导体/华润微中低压MOS降价15%，挤压毛利空间。
- 技术迭代风险：GaN在消费快充渗透加速，替代部分硅基二极管市场。
💰 五、估值与投资策略
- 当前估值：PE（TTM）35倍，高于行业平均（25倍），反映碳化硅及车规业务溢价。
- 目标价锚定：
- 悲观场景（行业持续低迷）：25倍PE → 目标价35元（-20%）
- 中性场景（H2温和复苏）：40倍PE → 目标价56元（+28%）
- 乐观场景（碳化硅车规量产）：50倍PE → 目标价70元（+60%）
操作建议：
- 短期：关注Q3营收环比增速及库存周转天数，若连续改善可左侧布局。
- 长期：碳化硅良率突破75%或车规大单落地为加仓信号。
💎 核心结论
扬杰科技的 “短期弹性”取决于行业库存出清节奏（跟踪光伏装机/车企排产数据），“长期价值”则由碳化硅车规进展定义。当前估值已部分反映复苏预期，建议：
- 保守投资者：等待库存周转天数降至120天以下（目前142天）及毛利率重回30%+；
- 激进投资者：若8月光伏逆变器排产环比+15%以上，可逢低建仓博弈Q3拐点。
数据来源：公司公告、Wind、SMM、NE时代、碳化硅产业联盟。
