1 公司概况与核心业务

1.1 公司基本背景

东宝生物（股票代码：300239.SZ）成立于1997年3月12日，于2011年7月6日在深圳证券交易所创业板上市，是一家专注于明胶和胶原蛋白系列产品研发、生产和销售的高新技术企业。公司位于内蒙古自治区包头市稀土高新技术产业开发区，作为工信部认定的专精特新”小巨人”企业，东宝生物在明胶和胶原蛋白领域已形成完整的产业链布局。

公司控股股东为青岛国恩科技股份有限公司，持股比例为21.18%。截至2025年9月30日，公司股东户数为2.05万户，较上期减少6.01%，股权结构相对分散但趋于集中。公司实际控制人为王炎平家族，管理层在明胶和胶原蛋白行业拥有丰富经验。

东宝生物的主要产品包括明胶、空心胶囊、胶原蛋白及衍生品，广泛应用于食品、保健品、医药、化妆品等领域。公司产品符合国家标准和欧洲药典标准，产品质量在行业内具有较高声誉。

1.2 主营业务构成

东宝生物的收入主要来源于四大业务板块：​胶囊产品、明胶系列产品、胶原蛋白系列产品和有机肥业务。2025年上半年，胶囊产品收入2.00亿元，占总收入的54.13%；明胶系列产品及副产品磷酸氢钙收入1.38亿元，占比37.30%；胶原蛋白系列产品收入2883.91万元，占比7.81%；有机肥业务收入195.22万元，占比0.53%。

从地区分布来看，公司业务覆盖国内外多个地区。2025年上半年，华东地区收入1.35亿元，占比36.72%；华北地区收入1.04亿元，占比28.10%；国外地区收入2167.39万元，占比5.87%。国外地区的毛利率高达36.04%，显示出公司产品在国际市场上的竞争力。

表：东宝生物主营业务结构（2025年上半年）

2 财务表现分析

2.1 近期财务状况评估

东宝生物2025年三季报显示，公司前三季度实现营业收入5.33亿元，同比下降15.84%；归母净利润4844.95万元，同比下降26.89%；扣非净利润4205.59万元，同比下降28.96%。单季度来看，第三季度实现营业总收入1.64亿元，同比下降13.29%；归母净利润1148.22万元，同比下降23.1%。

尽管营收和利润出现下滑，公司毛利率有所改善，2025年三季度毛利率为24.53%，同比上升8.41个百分点。这主要得益于产品结构优化和成本控制。然而，净利率为9.09%，同比下降19.52个百分点，反映出公司在收入下滑的同时，费用控制面临挑战。

公司的现金流状况有所改善，2025年前三季度每股经营性现金流为0.1元，同比增长109.82%。这一改善主要源于销售回款能力增强与营运效率提升。截至2025年三季度末，公司货币资金为4.83亿元，较上年同期的6.39亿元下降24.36%。

2.2 资产负债与费用结构

截至2025年三季度末，东宝生物的资产负债率为32.50%​，处于行业中等水平。公司的流动比率为4.49，速动比率为3.11，短期偿债能力良好。有息负债为5.08亿元，较上年同期的4.85亿元增长4.76%。

费用方面，2025年前三季度销售费用、管理费用和财务费用合计为5076.7万元，三费占营收比例达9.53%，同比上升41.9%。该比率的大幅增长表明公司在运营支出方面的负担加重，可能对长期盈利能力形成压制。

研发投入方面，2024年公司研发投入金额为3876.13万元，同比下降6.76%；研发投入占营业收入比例为4.38%，相比上年同期上升0.11个百分点。公司全年研发投入资本化率为0.95%，保持在较低水平。

表：东宝生物关键财务指标趋势（2025年前三季度）

3 核心竞争力与战略布局

3.1 技术研发与产品优势

东宝生物的核心竞争力首先体现在其技术研发实力上。作为国家级高新技术企业和专精特新”小巨人”企业，公司拥有强大的研发能力和技术创新体系。截至2025年6月30日，公司拥有授权发明专利4项，实用新型专利2项，显示出持续的技术创新能力。

公司的全产业链布局是其另一大竞争优势。东宝生物已形成从明胶到胶原蛋白及其衍生品的完整产品线，覆盖了原料到终端的全产业链。这种垂直整合的商业模式使公司能够控制产品质量、降低成本，并快速响应市场需求变化。

在产品资质方面，公司产品已通过欧盟EDQM认证、美国FDA注册等国际认证，具备进入国际市场的通行证。2025年5月，公司”倍优免牌骨胶原蛋白维生素C粉”产品完成国产保健食品注册工作，获得国家市场监督管理总局发放的国产保健食品注册证书，进一步丰富了公司保健品产品线。

3.2 产能布局与市场拓展

东宝生物在产能布局上具有明显优势。公司现有明胶年产能1.35万吨，空心胶囊年产能390亿粒，胶原蛋白年产能4300吨。这些产能规模为公司满足市场需求提供了保障。

在市场拓展方面，公司积极布局医美领域和人造肉市场。公司参股的威希德公司主要开展鱼明胶、鱼胶原蛋白及其延伸产品的生产、销售等工作，目前正在洽谈土地购置等工作，全面推进在医美市场的布局。此外，公司休闲食品”圆素”牌动植物双蛋白人造肉已经上市，共4个类别，为非油炸食品，富含动植物双重蛋白，每100g含胶原蛋白肽5000mg，适应现代饮食变化和膳食营养健康的需求。

公司还通过子公司东宝大田发展有机肥、水溶肥类业务，抓住国家政策对环保友好型肥料的支持机遇，拓展新的增长点。这种多元化的业务布局有助于公司降低单一市场风险，增强抗周期能力。

4 行业前景与增长动力

4.1 胶原蛋白市场前景广阔

胶原蛋白作为人体内含量最丰富的蛋白质，在医药、食品、化妆品等领域具有广泛应用。随着人口老龄化、健康意识增强和消费升级，全球胶原蛋白市场持续增长。据行业预测，中国胶原蛋白市场规模有望从2023年的数百亿元增长至2027年的更大规模，年复合增长率保持较高水平。

东宝生物所处的明胶和胶原蛋白行业具有高门槛特性。严格的监管要求、复杂的生产工艺和较高的资金需求构成了行业壁垒，有利于现有龙头企业。随着环保政策趋严和行业整合加速，市场份额将逐步向技术领先、规模庞大的企业集中。

在应用领域拓展方面，胶原蛋白在医美领域的需求持续增长。随着人们对外观和抗衰老的关注度提高，胶原蛋白在注射填充、皮肤修复等方面的应用不断扩大。东宝生物通过参股威希德公司，积极布局鱼胶原蛋白领域，有望在医美市场分得一杯羹。

4.2 健康消费升级驱动增长

健康消费升级是驱动东宝生物业务增长的又一重要因素。随着居民健康意识增强，保健品和功能性食品市场快速增长。公司”倍优免牌骨胶原蛋白维生素C粉”等保健食品获批，正是抓住了这一市场机遇。

​人造肉市场的兴起也为公司带来新的增长点。公司”圆素”牌动植物双蛋白人造肉已经上市，适应现代饮食变化和膳食营养健康的需求。随着素食主义和弹性素食人群扩大，人造肉市场潜力巨大。

国家政策对环保友好型肥料的支持也为公司有机肥业务带来机遇。子公司东宝大田主营的有机肥、水溶肥具有广阔的市场需求，随着国家政策的施行，对环境友好、肥料利用率高或具有土壤修复功能的高效生态肥料将迎来巨大发展空间。

5 风险分析与投资建议

5.1 主要风险因素

投资者在评估东宝生物投资价值时，需关注以下风险因素：

• ​财务绩效下滑风险​：公司2025年前三季度营收同比下降15.84%，净利润同比下降26.89%，业绩下滑趋势明显。若未来市场需求持续疲软或公司未能有效提升产品竞争力，业绩可能继续承压。
• ​应收账款风险​：截至2025年三季度末，公司应收账款与利润之比高达201.31%​，存在一定的回款风险。较高的应收账款可能影响公司现金流，增加坏账风险。
• ​成本与费用压力​：公司三费占营收比例达9.53%，同比上升41.9%，表明运营成本控制面临挑战。同时，原材料价格波动可能挤压产品毛利率，影响盈利能力。
• ​行业竞争加剧​：明胶和胶原蛋白行业竞争激烈，公司面临国内外企业的竞争压力。若行业价格战重启或竞争对手推出更具竞争力的产品，可能影响公司市场份额和盈利能力。
• ​大股东股权质押风险​：截至2024年末，公司第一大股东青岛国恩科技股份有限公司质押8800万股公司股份，占其全部持股的70%；第二大股东海南百纳盛远科技有限公司质押2332万股公司股份，占其全部持股的69.96%。较高的股权质押比例可能带来潜在风险。

5.2 估值分析与投资策略

5.2.1 估值水平分析

截至2025年11月5日，东宝生物股价报收5.74元，总市值约34.07亿元。公司市盈率（TTM）为49.99倍，市净率（LF）为2.01倍，市销率（TTM）约3.43倍。

与行业平均水平相比，公司当前市盈率高于行业中位数，在过去5年中处于个股60.78%的位置；当前市净率低于行业中位数，在过去5年中处于个股27.58%的位置。这表明公司的估值水平相对合理，市净率处于历史较低位置。

从技术面看，该股筹码平均交易成本为5.73元，近期有吸筹现象但力度不强。目前股价靠近压力位5.75元，若突破压力位则可能开启一波上涨行情。

5.2.2 投资建议与策略

基于对东宝生物基本面、行业前景、风险因素及估值水平的综合分析，针对不同风险偏好的投资者提出以下差异化建议：

• ​短期投资者​：可关注公司技术面变化和短期催化剂。公司股价目前靠近压力位5.75元，若突破可能开启上涨行情。短期催化剂可能包括新产品获批、医美业务合作进展等消息。但需注意当前市盈率较高，短期炒作风险较大。
• ​中长期投资者​：对于看好胶原蛋白赛道和健康消费升级的投资者，东宝生物作为行业龙头具备长期配置价值。但公司目前正处于业绩调整期，建议采取分批布局策略，优先在股价回调时介入。关键跟踪节点包括：季度业绩改善情况、胶原蛋白新产品市场接受度、医美业务进展等。

具体投资策略上，​进取型投资者可考虑在2025年下半年业绩出现改善迹象时逢低布局；保守型投资者则建议等待行业复苏趋势更加明确及公司财务状况出现实质性改善后再做决策。

5.3 总结与投资展望

东宝生物作为国内明胶和胶原蛋白领域的领先企业，其投资价值与健康消费升级和人口老龄化趋势紧密相关。公司具备全产业链布局和技术研发优势，短期业绩虽承压但毛利率改善，这些因素构成其核心投资价值。

然而，财务绩效下滑、应收账款高企、行业竞争激烈等风险因素也不容忽视。特别是当前估值已部分反映成长预期，投资者需谨慎评估风险收益比。

综合考量，本报告给予东宝生物”​谨慎乐观，长期关注​”的投资评级。对于风险承受能力较强的投资者，可考虑在股价回调后分批建仓；对于风险厌恶型投资者，建议等待公司盈利能力和现金流出现实质性改善信号后再做决策。

在健康消费升级和人口老龄化的背景下，东宝生物如能顺利推进产品结构优化、加速新业务拓展，有望在胶原蛋白市场复苏中占据先机，为投资者创造长期回报。然而，这一过程的实现需要公司克服诸多挑战，投资者应保持跟踪并理性评估风险收益比。

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​免责声明​：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。