天晟新材（300169）投资分析报告（2025年7月31日）
公司全称：常州天晟新材料股份有限公司
所属行业：化工 – 高分子材料
核心业务：高分子发泡材料、新能源电池材料、轨道交通复合材料
最新动态：2024年实控人变更（江苏国资背景介入），战略聚焦新能源材料转型
一、核心业务现状与转型方向
1. 传统业务（承压状态）
- 高分子发泡材料：
- 用于风电叶片填充（市占率约15%）、建筑节能领域，受风电装机放缓（2024年国内新增装机同比-12%）及地产下行拖累，营收占比降至40%。
- 风险点：技术壁垒低，面临同行价格战（毛利率从25%降至18%）。
- 轨道交通材料：
- 提供车体复合材料，依赖铁路招标周期。2024年因基建节奏调整，收入同比下滑30%。
2. 新能源转型业务（战略重心）
- 锂电池材料（2023年新布局）：
- 复合集流体：切入PET铜箔基膜研发，小试线已投产，目标替代传统铜箔（降本20%+）。
- 风险点：技术验证期长（主流电池厂认证需18个月），量产良率待提升（行业平均<70%）。
- 钠电池硬碳负极：
- 与中科海钠合作中试样产，但行业商业化进程慢于预期（2025年全球钠电池渗透率仅1.5%）。
3. 资产重组与国资赋能（2024年关键变化）
- 江苏地方国资平台以4.8亿元收购17.3%股权成为实控人，承诺注入新能源产业链资源（如光伏/储能项目订单）。
- 剥离亏损的医药辅料子公司（2024年减值损失1.2亿元）。
二、核心投资逻辑与风险
潜在机会
- 转型概念稀缺性：
- 若复合集流体技术突破，可对标宝明科技（002992）等概念股估值（当前PS 8-10x）。
- 国资资源导入预期：
- 江苏规划2025年新能源产业规模破万亿，公司或承接地方光伏背板、储能结构件订单。
- 小市值弹性特征：
- 流通市值仅28亿元（2025.07），易受主题炒作驱动（如钠电池/复合集流体政策催化）。
重大风险
- 技术产业化不确定性：
- 复合集流体需突破“磁控溅射-水电镀”工艺瓶颈，量产成本需降至3元/㎡以下（当前试产成本5.5元/㎡）。
- 现金流压力：
- 近3年经营现金流净额持续为负（2024年：-0.9亿元），定增募资（2024年募资3.2亿元）难覆盖研发投入。
- 历史遗留问题：
- 商誉减值风险：2020年收购子公司剩余商誉1.8亿元（计提比例60%）。
- 违规处罚记录：2023年因信披违规被证监会警告，治理结构存疑。
三、财务表现（2024年报关键数据）
| 指标 | 数值 | 同比变动 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 9.3亿元 | -8.7% |
| 归母净利润 | -1.5亿元 | 亏损扩大 |
| 毛利率 | 16.8% | -4.2pct |
| 研发费用率 | 8.2% | +2.1pct |
| 资产负债率 | 62% | +15pct |
注：主业萎缩+转型投入导致连续两年亏损，国资入驻后暂未扭亏。
四、估值与策略建议
1. 估值困境
- PE法失效（连续亏损），PB 2.1x（高于化工行业平均1.5x），反映市场押注转型预期。
- 市值对“技术突破”敏感：若复合集流体量产，理论估值空间可看50亿元+（当前市值28亿元）。
2. 核心观察点
- 2025年中报（8月发布）：关注亏损是否收窄、新能源材料收入占比（当前<10%）。
- 技术进展公告：复合集流体大客户认证进展、产线良率数据。
- 国资订单落地：地方新能源项目配套协议（如光伏边框/储能箱体）。
3. 投资者策略
- 高风险博弈型：
仅适合短期跟踪主题催化（如钠电池政策、复合集流体行业标准发布），严控仓位（<2%）。 - 谨慎规避型：
基本面未改善前回避，待：①连续两季度营收转正；②单项新能源业务毛利突破25%。
五、风险提示（重点强调）
- 退市风险警示（*ST）：若2025年继续亏损，将触发创业板财务类退市条件。
- 技术研发失败：复合集流体若2025年未获认证，前期投入将大幅减值。
- 流动性风险：当前日均成交额仅3000万元，突发利空易引发闪崩。
声明：
本报告基于公开信息，不构成任何投资建议。该公司属于高风险标的，普通投资者需谨慎参与。
下次关键节点：2025年中报预计8月下旬发布，将验证转型成效。
