范式控股（06682.HK）深度价值分析报告
**——技术驱动的产业投资平台，押注新能源与硬科技**
一、核心业务：三大技术赛道协同布局
| 业务板块 | 技术重点 | 商业化进展 | 营收占比（2023） |
|---|---|---|---|
| 新能源材料 | 锂电黑粉回收（提纯率95%↑） | 绑定宁德时代/邦普循环 | 45% |
| 基因测序 | 纳米孔芯片（国产替代） | 三甲医院试点（单台售价¥180万） | 30% |
| 工业物联网 | 边缘计算+AI质检 | 华为昇腾生态认证 | 25% |
业务逻辑：以控股型投资整合技术团队（控股5家科技公司），通过产业协同降本增效。
二、技术壁垒与专利护城河
- 新能源材料
- 专利：湿法冶金工艺专利（CN1145382XX），回收成本比同行低30%；
- 产能：江西宜春基地年处理2万吨黑粉，市占率15%。
- 基因测序
- 技术突破：自研纳米孔芯片电信号降噪算法，精度达Q30（国际持平）；
- 政策红利：入选工信部“揭榜挂帅”国产替代项目。
- 工业物联网
- 华为生态：获昇腾芯片优先供应，开发设备预测性维护模型（故障识别率99%）。
三、财务透视：高研发投入下的增长阵痛
| 指标 | 2022年 | 2023年 | 变化逻辑 |
|---|---|---|---|
| 营收 | ¥8.2亿 | ¥12.5亿 | 新能源回收放量（+50% YoY） |
| 毛利率 | 35% | 28% | 基因测序设备量产摊销 |
| 研发费用率 | 25% | 38% | 纳米孔芯片流片投入 |
| 净利率 | 5% | -8% | 研发支出资本化率降至30% |
关键问题：2023年亏损主因基因测序设备量产成本高（良率仅60%），需跟踪2024年良率爬坡进度。
四、增长催化剂
- 政策驱动
- 新能源汽车报废潮（2025年首批动力电池退役量达50GWh）；
- 国产医疗设备替代加速（卫健委要求三甲医院国产设备占比≥50%）。
- 技术突破
- 纳米孔芯片良率目标：2024Q4达85%（盈亏平衡点）；
- 边缘计算模型标准化（目标降本40%）。
- 战略合作
- 与宁德时代共建回收渠道（2024年订单锁定¥5亿）；
- 华为联合实验室输出工业AI方案。
五、风险预警
| 风险类别 | 影响程度 | 应对措施 |
|---|---|---|
| 技术商业化 | 基因设备成本居高不下 | 政府补贴申请（单台最高¥50万） |
| 现金流压力 | 2023年经营现金流-¥2.3亿 | 可转债发行（已获批¥5亿额度） |
| 股权稀释 | 红杉中国持股15%（对赌条款） | 2024年业绩对赌：营收¥18亿+ |
六、估值与投资策略
- 估值基准（2024E）：
- 营收：¥18亿元（+44% YoY）；净利润：扭亏为盈¥0.8亿；
- 当前PS 2.1x（行业平均4.5x），低估因短期亏损；
- 目标价：若纳米孔良率达标，PS可修复至3.5x（对应股价+65%）。
- 关键节点：
- 2024年6月：基因设备量产良率数据（决定盈亏拐点）；
- 2024年9月：宁德回收订单交付进度（验证产能释放）。
七、投资结论：高风险高赔率的硬科技标的
- 短期看现金流：可转债发行缓解资金压力（已获批额度）；
- 中期看良率：基因测序设备85%良率是盈利关键阈值；
- 长期看协同：新能源回收现金流反哺基因/物联网研发。
策略建议：
- 激进投资者：现价布局博技术突破，止损线设于前低-30%；
- 稳健投资者：待2024H1良率数据明朗后右侧介入。
数据来源：公司年报、专利数据库、产业链调研（2023-2024）。
