1 公司概况与投资亮点

征和工业成立于1999年，于2021年在深交所上市，是国内链传动行业的领军企业。公司专注于链传动系统的研发、制造和销售，产品广泛应用于车辆、农业机械、工业设备等领域。根据2025年三季度报告，公司在链传动行业9家公司中营收排名第7，净利润排名第5，处于行业中上游水平。

​核心投资亮点​：

• ​技术领先的市场地位​：公司在摩托车链系统领域市场份额连续9年位居第一，是行业技术领导者。
• ​业绩持续增长​：2025年前三季度营收13.90亿元，同比增长5.24%；净利润1.33亿元，同比增长35.70%，表现出强劲的盈利提升能力。
• ​机器人赛道前瞻布局​：公司积极布局机器人灵巧手微型链系统，研发相关产品并已与卓益得机器人等企业达成合作，切入人形机器人赛道。
• ​全球化战略布局​：在泰国设立生产基地，成功切入泰国本田供应链，海外收入占比达34.46%，国际化战略稳步推进。

2 财务表现分析

2.1 营收与利润增长

征和工业2025年前三季度业绩表现稳健。公司实现营业收入13.90亿元，同比增长5.24%；实现归母净利润1.33亿元，同比大幅增长35.70%。其中第三季度单季实现营收4.85亿元，同比增长1.80%；净利润0.44亿元，同比增长14.65%，保持连续增长势头。

从上半年数据看，公司2025年上半年实现营收9.05亿元，同比增长7.18%；净利润0.89亿元，同比增长49.13%，增速更为显著。这表明公司业绩增长动能强劲。

2.2 盈利能力改善

2025年前三季度，公司综合毛利率为22.80%​，同比提升0.39个百分点；净利率为9.56%​，同比提升2.16个百分点，盈利能力持续改善。盈利能力的提升主要源于高毛利产品占比增加以及有效的成本管控。

公司期间费用率控制良好，2025年前三季度为13.86%，同比下降0.40个百分点。其中财务费用率下降0.56个百分点，显示出公司融资成本优化。

2.3 现金流与资产质量

公司现金流状况大幅改善，2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额达1.84亿元，同比大幅增长93.36%。资产负债率为44.57%，同比下降2.62个百分点，低于行业平均的46.70%，财务结构稳健。

表：征和工业2025年前三季度主要财务指标

3 核心业务与竞争优势

3.1 三大业务板块结构

征和工业的业务构成以车辆链系统为主，农业机械链系统和工业设备链系统为两翼：

• ​车辆链系统​：2025年上半年收入5.26亿元，占比58.07%，同比增长7.25%。公司是该领域的市场领导者，与国内外众多主流摩托厂商建立了长期合作关系。
• ​农业机械链系统​：收入1.58亿元，占比17.46%，同比增长12.51%。受益于全球农业机械化水平提升，该业务增长迅速。
• ​工业设备链系统​：收入1.52亿元，占比16.81%，同比增长9.15%，毛利率达25.91%，同比提升6.62个百分点。

3.2 技术优势与行业地位

公司在链传动领域具有显著的技术优势，拥有323项专利，参与制定多项行业标准。公司的技术优势主要体现在：

• ​高强度、高精度产品​：摩托车链系统自2016年起连续9年市场综合占有率第一位。
• ​高端赛事合作​：与本田赛车公司(HRC)签署全球赛事合作协议，彰显技术实力。
• ​智能制造能力​：推进泰国工厂智能化改造，实现生产全流程数字化管控。

3.3 机器人与新兴领域布局

公司最具潜力的增长点在于机器人领域的布局：

• ​灵巧手链传动技术​：研发微型链系统，重点攻关机器人灵巧手传动技术，产品具有高寿命（循环寿命超过百万次）、高负载（最大负载破坏强度超过30kg）、轻量化（≤20g/m）等优势。
• ​项目进展​：微型链系统项目已进入早期技术探索与储备阶段，并与上海卓益得机器人等企业达成合作。
• ​定增投入​：公司计划通过定增募集不超过8.18亿元，其中0.54亿元将用于微型链系统软硬件一体化研发项目。

4 未来增长动力

4.1 新兴领域拓展

征和工业的未来增长点主要来自以下几个方面：

• ​机器人赛道潜力​：公司布局的机器人灵巧手微型链系统可应用于人形机器人、协作机器人等前沿领域，随着人工智能和机器人产业发展，该业务有望成为新的增长引擎。
• ​农机部件扩产​：全球农机市场需求旺盛，公司计划投资4.33亿元用于农机部件扩产项目，预计税后内部收益率达14.72%。
• ​园林工具市场​：全球园林设备市场规模预计从2024年的723.9亿美元增长至2034年的1364.5亿美元，公司锯链刀具系统项目有望抓住这一市场机遇。

4.2 全球化战略与产能布局

公司的全球化布局将进一步增强竞争力：

• ​泰国生产基地​：泰国公司是公司研产销一体化、智能化工厂的示范基地，也是走向全球的桥头堡。公司已成功切入泰国本田供应链，获得国际头部整车厂商认可。
• ​本土化生产​：通过控股泰国DDC链轮公司，完善链系统海外本土化布局，构建”双品牌协同”推广格局。

4.3 政策与行业趋势利好

公司业务与多项政策趋势相契合：

• ​农业现代化政策​：国家重视粮食安全与农业现代化，农机产业链受益。
• ​高端装备制造​：符合国家支持高端装备制造和智能制造的政策方向。
• ​新能源汽车​：公司产品已成功配套混合动力发动机正时系统，切入新能源汽车领域。

5 风险挑战与投资建议

5.1 风险因素

投资者需关注以下风险：

• ​市场竞争风险​：链传动行业竞争激烈，可能对产品价格和毛利率造成压力。
• ​新兴领域研发不确定性​：机器人等新业务的研发进展和商业化落地存在不确定性。
• ​原材料价格波动​：主要原材料价格波动会影响生产成本和盈利能力。
• ​海外市场风险​：海外业务面临贸易政策变化、汇率波动等风险。

5.2 估值分析与投资建议

基于公司当前业务状况和未来增长潜力，机构普遍给予公司”买入”评级。

• ​盈利预测​：预计2025-2027年公司营业收入分别为21.59-23.51亿元，归母净利润1.69-2.44亿元，保持稳健增长。
• ​估值水平​：当前股价对应PE分别为19.9-39.3倍（2025年），处于行业中等偏上水平，反映了市场对公司成长性的预期。

​投资策略建议​：

• ​长期投资者​：可考虑逢低布局，公司基本面向好，机器人赛道布局提供长期想象空间。
• ​关键观察指标​：关注公司机器人业务订单进展、海外市场拓展情况以及毛利率变化趋势。
• ​风险控制​：注意估值偏高风险，可采取分批布局策略。

​综合评估​：征和工业作为链传动行业龙头，传统业务稳健增长，机器人等新业务提供弹性，给予”​谨慎增持​”评级，目标价区间62.7元。

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​风险提示​：市场有风险，投资需谨慎。本报告基于公开信息分析，不构成任何投资建议。