一、公司概况

• 成立与定位：天奥电子成立于 2004 年，总部位于成都，专注于时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发、生产与销售，是国内军用时间频率领域的龙头企业。
• 行业地位：
  • 军用市场：原子钟、军用时间同步设备及系统的核心供应商，技术性能达国际先进水平，参与载人航天、北斗卫星等国家重大工程；
  • 民用市场：北斗卫星手表市占率领先，“ASTROLINK” 系列产品在消费端具备竞争力。

二、核心业务

1. 业务构成（2023 年）
   • 时间频率产品：营收占比约 80%，包括原子钟（铷钟、小型铯钟）、晶体器件（谐振器、滤波器）、频率组件及时间同步系统；
   • 北斗卫星应用：营收占比约 20%，核心产品为北斗卫星手表，覆盖军用及民用市场（如智能穿戴）。
2. 竞争优势
   • 技术壁垒：拥有国家企业技术中心，掌握星载原子钟、高稳晶振等核心技术，参与多项国家标准制定；
   • 资质稀缺性：军工领域资质齐全，是军方认可的军用标准时间表供应商；
   • 全产业链布局：从芯片设计到系统集成的垂直整合能力，覆盖国防、航天、通信等多领域。

三、财务与经营分析

1. 业绩表现
   • 2023 年：营收 11.09 亿元（同比降 8.42%），净利润 8718 万元（同比降 22.5%）；
   • 2024 年：营收 9.64 亿元（同比降 13.04%），净利润 6419 万元（同比降 26.37%）；
   • 2024 年 Q3：营收 5.77 亿元（同比降 10.2%），净利润 1594 万元（同比降 32.02%），毛利率 26.49%（同比微降）。
2. 财务健康度
   • 资产负债：资产负债率约 20%，财务风险较低；
   • 现金流：2023 年经营活动现金流净流出 2.33 亿元，2024 年回款压力仍存；
   • 研发投入：未单独披露，但技术密集型业务依赖持续投入，需关注研发效率。

四、行业与竞争格局

• 行业趋势：
  • 国防信息化：时频设备作为装备核心部件，需求随国防预算增长持续释放；
  • 卫星互联网：低轨卫星建设推动星载原子钟、高稳晶振需求，公司已中标 “星网” 项目；
  • 北斗应用拓展：高精度定位、智能穿戴等民用场景潜在空间大。
• 竞争环境：
  • 军用领域：与中国电子科技集团旗下企业（如 10 所）、航天科工等竞争，天奥电子在原子钟市占率领先；
  • 民用市场：北斗手表面临华力创通、北斗星通等企业竞争，需差异化突破。

五、风险提示

1. 业绩持续下滑：连续两年净利润下降，2024 年订单交付延迟及毛利率承压；
2. 应收账款风险：客户集中于军工及政府部门，回款周期长，2024 年信用减值损失增加；
3. 技术迭代压力：国际巨头（如 Symmetricom）在高端时频领域仍占主导地位；
4. 政策波动风险：国防预算调整或订单波动可能影响收入。

六、未来展望

• 增长动力：
  • 军品需求回暖：弹载、机载时统产品受益装备升级，星载原子钟配套低轨卫星互联网；
  • 民用市场突破：北斗手表通过新品（如 ASTROLINK 系列）提升市占率，拓展智能交通等场景；
  • 产能释放：募投项目逐步投产，规模效应或改善盈利能力。
• 挑战：
  • 短期业绩修复依赖订单落地节奏，民用业务尚未形成规模效应；
  • 行业竞争加剧可能导致产品降价。

七、总结与建议

• 技术稀缺性：星载原子钟等核心产品不可替代性强，受益国防与卫星互联网建设；
• 估值与风险：当前滚动市盈率 110 倍（行业平均 59 倍），股价反映悲观预期，但订单回暖或带来弹性。

• 短期：关注 2025 年订单恢复及高毛利星载业务进展，需警惕业绩波动；
• 长期：低轨卫星与北斗民用化打开成长空间，建议逢低布局，长期跟踪。