1 公司概述

同为股份（股票代码：002835.SZ）全称为深圳市同为数码科技股份有限公司，成立于2004年12月22日，总部位于广东省深圳市南山区深圳湾科技生态园。公司于2016年12月28日在深圳证券交易所中小板上市，发行价为12.34元。同为股份是一家集研发、生产、销售、服务于一体的视频监控专业制造商及行业整体解决方案提供商，专注于安防视频监控市场。

公司主营业务涉及安防视频监控产品的研发、生产与销售，核心产品包括前端视频监控产品（网络高清、模拟高清、标清等多个系列的摄像机）、后端视频监控产品（硬盘录像机）以及视频监控管理平台。根据2024年年报数据，公司主营业务收入构成如下：

表：同为股份主营业务收入构成

同为股份已成为国内视频监控行业为数不多的同时具备硬件设计能力、软件开发能力及全系列视频监控管理平台研发能力的公司。公司在中国10多个省市设有分支机构，产品销往全球120多个国家及地区，是全球视频安全领域的重要参与者之一。

2 行业分析与竞争格局

2.1 行业发展趋势

安防视频监控行业正经历从传统安防向”AI+安防”的智能化转型阶段。随着人工智能、物联网、大数据等技术的快速发展，智能视频监控系统不仅用于安全防护，还广泛应用于智慧城市、智能交通、智慧园区等多个领域。行业增长主要受以下因素驱动：

• ​智能化升级需求​：传统安防设备正在向AI驱动的智能设备升级，具备人脸识别、行为分析、车辆识别等功能的智能摄像头需求激增。
• ​全球安全需求提升​：各国对公共安全和智能管理的需求持续增长，推动视频监控设备市场扩张。
• ​技术融合创新​：AI算法、边缘计算、云平台等技术与视频监控深度融合，提高了系统性能和应用价值。
• ​新兴应用场景​：如低空经济监管、无人机监控、人形机器人视觉系统等新场景不断涌现，为行业带来新的增长点。

2.2 竞争格局分析

安防视频监控行业竞争激烈，市场集中度较高。同为股份在国内市场面临海康威视、大华股份等行业巨头的竞争压力，但这些头部企业主要专注于国内大型项目和政府项目，而同为股份采取了差异化竞争策略​：

• ​聚焦海外市场​：公司海外营收占比高达97.26%，主要面向欧美、东南亚等地区，避免了与国内龙头在国内市场的直接竞争。
• ​定制化服务能力​：公司提供深度集成定制能力和端到端研产销协作，能够更好地满足中小客户的个性化需求。
• ​高性价比产品​：相比国际知名品牌，公司产品具有价格优势，同时在质量和技术上保持较高水准。

尽管公司在规模上不及行业龙头，但其专注海外市场的策略和灵活的经营机制使其在细分市场中保持了竞争优势。

3 财务分析

3.1 盈利能力分析

同为股份展现了较强的盈利能力，尽管近期业绩有所波动，但整体盈利指标仍高于行业平均水平：

• ​毛利率水平较高​：2025年第一季度毛利率达到45.42%，同比增加14.45个百分点；2025年上半年毛利率为44.94%，同比增7.57个百分点。这一毛利率水平显著高于行业平均水平，表明公司产品具有较高的附加值和较强的定价能力。
• ​净利率保持稳定​：2025年第一季度净利率为19.8%，同比增幅23.17%；2025年上半年净利率为16.18%，同比小幅下降0.34%。公司TTM销售净利率为17.26%，在计算机设备行业中排名24/267，处于行业前列。
• ​ROE表现优异​：公司净资产收益率(TTM)为16.26%，在行业中排名7/267，表明公司具有较高的股东回报水平。

3.2 现金流状况

公司现金流状况存在一定压力，需要投资者关注：

• ​经营性现金流波动​：2025年第一季度每股经营性现金流为-0.24元，同比下降220.28%；2025年上半年经营现金流净额为5263万元，同比下降50.7%。这表明公司在经营活动中的现金流出压力较大，主要原因是报告期销售额减少。
• ​投资与筹资活动​：2025年上半年投资活动产生的现金流量净额大幅下降327.72%，原因是报告期固定资产及理财产品增加；筹资活动产生的现金流量净额增长114.27%，主要由于报告期借款增加。

3.3 资产负债情况

截至2025年6月30日，公司财务结构总体健康：

• ​资产负债率低​：公司资产负债率为24.39%，低于行业平均水平，长期维持在30%以下，财务风险极低。
• ​流动性充足​：流动比率为3.38，高于行业平均水平，表明公司短期偿债能力较强。
• ​应收账款偏高​：公司应收账款占最新年报归母净利润比达134.07%-148.48%，需要关注其回收风险。

表：同为股份主要财务指标（2025年中报）

4 成长潜力与投资亮点

4.1 AI与智能化转型

同为股份在人工智能技术领域进行了深入布局，将其作为未来发展的核心驱动力：

• ​AI算法自研能力​：公司成立了AI实验室，开发轻量化算法适配边缘设备。在人脸检测、人脸识别、行人检测、车辆检测、车牌识别等常规领域实现了行业领先的产品效果。公司AI算法团队多次在国内外顶级计算机视觉比赛中名列前茅，显示出强大的技术实力。
• ​产品智能化升级​：公司推出了集成AI功能的系列产品，包括支持人脸识别、口罩检测、安全帽检测、电动车检测、烟火检测、高空抛物等智能分析的摄像机。2025年上半年，公司聚焦通过AIISP、AI大模型等新技术研究和产品化，推出满足复杂应用场景的创新产品和解决方案。
• ​边缘计算布局​：公司推动前端设备智能化（如搭载AI芯片的摄像头），减少对云端算力的依赖，符合低延时、高隐私需求的场景（如工厂、社区）。

4.2 技术研发投入

公司持续加大研发投入，保持技术领先优势：

• ​研发投入增长​：2025年上半年研发投入达到9738万元，同比增长2.26%。公司研发费用长期占营收比例约8%，高于行业平均水平。
• ​核心技术积累​：公司拥有音视频编解码技术、视频3A处理算法、视频智能分析与深度学习算法、云传输与存储、大数据处理、网络控制与传输等多项国内外先进的核心技术。
• ​产品创新成果​：公司自研的网关系列服务器产品，提供了协议转换的功能，提高了与第三方平台系统对接的效率，支持GB/T 28181、H5（RTSP/RTMP/HLS/HTTP-FLV）、1400协议等，适用于和公安、物联网等系统的对接支持。

4.3 海外市场机遇

同为股份海外营收占比高达97.26%，这一业务结构带来了独特优势：

• ​人民币贬值受益​：公司海外收入主要以美元等外币结算，人民币贬值对公司的汇兑收益和竞争力有积极影响。
• ​高端市场突破​：公司通过欧盟CE、美国FCC认证，布局欧美高端市场，避开国内低价竞争。公司正在加速推进海外制造基地建设，完善海外交付能力。
• ​全球化布局​：产品销往全球120多个国家及地区，在全球建立了完善的营销服务体系，具有丰富的国际化经验。

5 风险提示

5.1 市场与经营风险

• ​行业竞争加剧风险​：安防视频监控行业竞争激烈，海康威视、大华股份等龙头企业在技术、规模、渠道方面具有优势，可能通过价格战挤压中小厂商空间。
• ​海外市场风险​：公司海外营收占比高达97.26%，容易受到国际贸易摩擦、地缘政治冲突、外汇管制等因素影响。欧美等发达国家可能加强对中国安防产品的准入限制。
• ​客户集中度风险​：如果公司主要客户所在国家或地区出现经济衰退或政治动荡，可能对公司经营业绩产生不利影响。

5.2 财务与运营风险

• ​应收账款风险​：公司应收账款占利润比例高达134.07%-148.48%，存在较大的坏账风险和资金占用成本。
• ​现金流压力​：2025年第一季度和上半年经营性现金流大幅下降，显示公司面临一定的现金流压力，可能影响其持续投资能力。
• ​成本上升压力​：2025年第一季度三费（销售费用、管理费用、财务费用）占营收比例8.86%，同比增加25.30%，运营成本控制面临挑战。

5.3 技术与发展风险

• ​技术迭代风险​：AI技术发展迅速，如果公司不能持续跟进最新技术趋势，可能会在竞争中落后。
• ​人才竞争风险​：AI算法人才紧缺，公司面临与互联网大厂和行业龙头的人才竞争，可能影响研发进度和创新能力。
• ​产品升级风险​：安防行业正从传统设备向智能化、云化方向发展，如果公司产品升级跟不上市场需求变化，可能面临被淘汰风险。

6 投资建议与估值分析

6.1 估值分析

基于当前财务数据和行业对比，同为股份的估值水平分析如下：

• ​市盈率(TTM)​​：当前市盈率(TTM)为20.52倍，低于安防行业龙头海康威视(约35倍)和大华股份(约28倍)，处于合理偏低区间。
• ​市净率(MRQ)​​：当前市净率为3.34倍，低于行业平均水平，在过去5年中处于个股45.5%的位置，估值处于历史中低位。
• ​股息率​：公司股息率为1.75%，上市以来累计分红2.30亿元，近三年累计派现1.49亿元，显示出较为稳定的分红政策。

从历史估值角度看，公司当前市盈率在过去5年中处于22.3%的分位点，市净率处于45.5%的分位点，估值处于历史较低水平。

6.2 投资建议

基于以上分析，对同为股份的投资提出以下建议：

• ​投资评级​：​谨慎增持。公司基本面稳健，AI转型逻辑清晰，估值合理偏低，但短期面临业绩压力和现金流挑战。
• ​目标价位​：基于2025年预期业绩，给予25-30倍市盈率估值，对应目标价区间20-23元，较当前股价(18.20元)有10%-26%的上涨空间。
• ​投资时机​：建议逢低分批布局，特别关注股价回调至支撑位18.09元附近时的投资机会。需要密切关注公司季度业绩改善迹象和AI产品落地进度。
• ​长期布局​：对于长期投资者，公司深耕安防赛道，AI转型逻辑清晰，若未来3年能保持15%-20%的复合增速，当前估值具备安全边际。

6.3 关键监测指标

投资者应密切关注以下指标，以评估公司投资价值的变化：

• ​营收与利润增长​：关注季度营收和净利润的同比变化，特别是海外业务增长情况。
• ​毛利率变化​：监测毛利率变化趋势，反映公司产品竞争力和成本控制能力。
• ​AI产品占比​：关注AI相关产品收入占总营收比例的变化，这是公司转型成功的关键指标。
• ​应收账款周转率​：监测应收账款周转情况，反映公司资金使用效率和风险控制能力。
• ​现金流状况​：关注经营性现金流净额的变化，反映公司盈利质量和财务健康度。

​免责声明​：本报告基于公开信息分析整理，不构成任何投资建议。投资者应根据自身独立判断做出投资决策，市场有风险，投资需谨慎。