万憬能源（002700.SZ）投资价值分析简报（2025年8月）
核心观点： 万憬能源是中国新疆地区天然气输配与供应领域的区域性龙头企业，核心业务聚焦城市燃气销售、加气站运营及燃气安装服务。公司核心优势在于：1) 区域垄断性特许经营权；2) 天然气资源与管网基础设施布局完善；3) 居民与工商业用户基础稳固。核心风险在于： 1) 区域市场需求增长乏力；2) 气源成本波动压力；3) 新能源替代趋势下的长期隐忧。当前估值处于行业中等水平，需关注区域经济复苏与天然气价格改革进展。
一、 公司概览
- 核心业务：
- 城市燃气供应： 覆盖新疆阿克苏、喀什等地区，拥有22万居民用户及4000+工商业用户，2024年天然气销量2.6亿立方米。
- 加气站运营： 运营管理CNG/LNG加气站，服务车辆用气需求。
- 燃气设施安装： 居民入户安装及工商业用户管网改造。
- 股权结构： 实际控制人为李猛龙，第一大股东为新疆万憬能源股份有限公司工会委员会（持股48.36%）。
- 行业地位： 新疆阿克苏地区燃气特许经营主导企业，塔里木盆地天然气资源开发的重要参与者。
二、 核心价值驱动因素分析
- 区域垄断性经营优势：
- 拥有28家分支机构及148.8公里长输管道，形成区域管网壁垒。
- 双气源供应（中石油塔里木油田+南疆环塔管线），保障气源稳定性。
- 用户基础与收入稳定性：
- 居民用户占比高（约85%），用气需求刚性，收入波动性低于工商业用户。
- 2024年营业收入7.02亿元，同比增长5.14%；2025H1营收3.36亿元（+3.86%）。
- 成本控制能力：
- 2024年归母净利润9318万元，毛利率28.6%（燃气销售毛利率约20%）。
- 长输管道自建降低输配成本，2025H1销售费用率仅6.2%。
三、 财务表现分析（2022-2025H1）
| 指标 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 2025H1 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 5.83 | 6.67 | 7.02 | 3.36 |
| 归母净利润（亿元） | 0.78 | 0.99 | 0.93 | 0.38 |
| 毛利率 | 25.1% | 27.3% | 28.6% | 27.9% |
| 资产负债率 | 24.5% | 26.8% | 14.4% | 15.1% |
| 应收账款周转天数（天） | 45 | 52 | 48 | 50 |
关键观察：
- 收入增长放缓： 2024年营收增速5.14%，低于行业平均（8.2%），反映区域市场饱和。
- 现金流稳健： 2024年经营性现金流净额1.85亿元，支撑分红（历史分红率约30%）。
- 负债率下降： 2024年资产负债率降至14.4%，偿债压力极小。
四、 核心竞争优势
- 特许经营权壁垒： 拥有阿克苏地区10年燃气特许经营权（至2032年），区域竞争者难以进入。
- 管网基础设施： 自建148.8公里长输管道及409公里市政管网，降低运营成本。
- 气源保障能力： 接入塔里木油田及南疆环塔管线，气源稳定且成本可控。
五、 主要风险提示
- 区域需求增长停滞： 新疆阿克苏地区人口与经济增速放缓，天然气渗透率已较高（居民覆盖率超90%）。
- 气价联动机制风险： 若居民用气门站价上调滞后，可能压缩毛利率。
- 新能源替代压力： 光伏、风电普及或影响中长期用气需求。
- 安全运营风险： 燃气管网老化可能引发事故，导致罚款或业务中断。
六、 估值分析（2025年8月）
- 市盈率（TTM）： 18.5x，低于燃气行业平均（22.3x），反映区域市场增长预期较低。
- 市净率（MRQ）： 1.3x，资产质量优良（净资产收益率ROE 12.7%）。
- 横向对比： 与新疆火炬（603080）、新疆浩源（002700）相比，估值处于中游。
七、 投资建议
- 评级：中性观望 / 低风险配置
- 核心逻辑：
- 防御性资产： 稳定现金流+低负债，适合追求股息收益的保守投资者。
- 区域政策催化： 若南疆天然气利民工程扩容，或带来新增长点。
- 风险点： 需密切跟踪气价改革、区域经济数据及安全监管动态。
- 操作建议：
- 短期： 关注2025年冬季用气高峰需求数据。
- 长期： 若公司拓展工业用气或分布式能源项目，可提升估值弹性。
重要声明：
- 本报告基于公开信息分析，不构成投资建议。天然气行业受政策与价格管制影响显著，投资需谨慎。
- 投资者决策前务必：
- 查阅公司年报及天然气行业政策文件。
- 对比分析新疆地区其他燃气企业（如新疆火炬）经营数据。
- 评估自身对公用事业股低增长特性的接受度。
- 咨询专业持牌投资顾问。
数据来源： 天眼查、企查查、北京商报、证券之星、同花顺、天眼查风险信息
发布日期： 2025年8月20日
