🧱 北京利尔（002392）价值投资分析

1 公司基本盘与行业地位

北京利尔成立于2000年，是经认定的国家级高新技术企业，于2010年在深交所上市。公司是国内耐火材料行业龙头企业，首创了耐火材料”整体承包”模式，为客户提供从设计、研发、制造到配套、安装、维护的一站式服务，替代传统的单一产品销售模式，显著提升了客户粘性。其主要产品包括不定形耐火材料、机压定型制品、功能耐火材料等近300个品种，广泛应用于钢铁冶炼（高炉、转炉、钢包等，占营收80%以上）、垃圾焚烧、石化反应器以及新能源电池烧结窑炉等领域。

公司拥有深厚的技术壁垒，持有814项授权专利（其中239项发明专利），主导制定了147项国家行业标准。其客户涵盖宝钢、鞍钢、首钢等国内50余家大型钢铁企业，服务覆盖国内50%的钢铁产能，并与全球钢铁巨头安赛乐米塔尔（ArcelorMittal）建立了战略合作关系。

2 财务表现与健康状况

以下是北京利尔近期的部分关键财务数据，帮助您快速了解其经营状况：

盈利能力分析

公司在2024年及2025年上半年保持了营业收入的稳定增长，但净利润有所承压，2024年归母净利润同比下降18.65%，2025年上半年同比仅微增0.18%。这主要受下游钢铁行业景气度下行、行业竞争加剧导致产品价格下降，以及原材料成本波动的影响。值得注意的是，公司的整体承包模式表现出色，2025年上半年该业务收入同比增长15.20%，占比提升，且毛利率保持在22.27%的较高水平。

现金流与运营效率

这是需要投资者重点关注的领域。2024年公司经营性现金流净额大幅改善至1.59亿元（同比+197.58%）。然而，2025年上半年转为净流出1.31亿元，同比骤降99.83%，主要原因是客户回款率较低。截至2024年末，公司应收账款账面价值达24.62亿元，占总资产的27.33%，应收账款占营收的比例高达85%。​高企的应收账款不仅占用了大量营运资金，也带来了潜在的坏账风险，对其现金流构成了持续压力。

资产负债结构

截至2025年上半年，公司资产负债率为41.49%，处于相对稳健的水平。流动比率为2.02，速动比率为1.60，短期偿债能力看似无忧。但考虑到应收账款回收的不确定性以及经营性现金流的波动，仍需对其短期流动性保持关注。

3 成长战略与未来布局

公司的成长性主要体现在以下几个方面：

• ​传统主业升级与整合​：公司计划通过产能升级改造（目前耐火材料制品产能为90万吨/年）、成本精细管控和优化”整体城堡”模式来巩固和提升市场份额。其”三个一百”战略目标（计划2030年实现营收100亿元，耐材制品和原料产销均达100万吨）也展现了公司对传统主业发展前景的坚定信心。
• ​产业链延伸与资源把控​：公司通过收购内蒙古包钢利尔高温材料有限公司20%股权（最终持股70%），将其纳入合并报表范围，深化了耐火材料业务的布局和资源把控。
• ​新兴领域的跨界投资​：这是市场关注度较高，同时也可能带来较大波动的部分。公司使用自有资金2亿元增资上海阵量智能科技有限公司，获得9.95%股权，​涉足AI芯片设计领域。此外，公司还参股联创锂能（持股20%），​布局硅碳负极材料，已向部分电池厂商供货，试图切入固态电池材料赛道。这些投资为公司带来了未来估值提升的想象空间（特别是芯片业务若成功量产可能带来股权大幅增值），但也存在商业化进度不及预期的风险。

4 核心优势与潜在风险

✅ 核心优势

• ​行业龙头地位与模式创新​：”整体承包”模式构建了较深的护城河，客户粘性强。
• ​技术研发实力雄厚​：拥有814项授权专利，主导制定国家行业标准147项，研发费用持续投入。
• ​绑定头部客户​：覆盖国内主要大型钢企，并拓展海外市场。
• ​符合政策导向​：产品助力下游节能降耗，符合”双碳”政策，获绿色工厂认证。

⚠️ 潜在风险

• ​应收账款高企​：应收账款占营收比例高，回款周期长，对现金流形成巨大压力，是当前最显著的风险点。
• ​下游行业依赖与周期性风险​：业绩受钢铁行业景气度影响较大，若钢铁行业持续低迷，需求减弱和价格承压将直接冲击公司盈利。
• ​跨界投资的不确定性​：投资的芯片和锂电材料项目目前均未大规模量产，存在技术失败、市场开拓不及预期或投资亏损的风险，可能侵蚀主业利润。
• ​盈利能力波动​：在成本端和需求端的双重压力下，公司毛利率和净利率可能出现波动，2025年H1扣非净利润大幅下滑38.26%值得警惕。

5 估值分析

截至2025年9月5日，北京利尔股价报收8.21元，总市值约97.74亿元。其市盈率（TTM）为30.64倍，市净率（LF）为1.77倍。相较于同行业公司，其估值低于行业市盈率均值，但处于自身历史较高分位水平。

有机构研报考虑到公司资产质量提升及对新业务的投入，给予公司2025年29倍PE估值，对应目标价8.76元。市场对其估值包含了传统主业复苏以及新业务（特别是芯片）成功的预期。

6 投资建议与总结

北京利尔作为耐火材料行业的领军企业，拥有稳固的行业地位、创新的商业模式和扎实的技术积累。其传统主业有望受益于绿色钢铁转型和行业整合，长期发展的确定性较高。然而，短期内公司面临应收账款管理和现金流压力的挑战，同时跨界投资的成效仍需时间验证。

对于价值投资者而言：

• ​积极因素​：行业龙头地位、模式优势、技术壁垒、长期发展战略清晰。
• ​需要密切跟踪的因素​：应收账款回收情况、经营性现金流的改善、下游钢铁行业景气度变化以及新兴投资项目的实质性进展。

​结论​：北京利尔是一家具备长期投资价值的企业，但当前阶段其投资价值与风险并存。投资者需仔细权衡其稳固的基本面与短期财务风险及新业务的不确定性。建议密切关注公司后续季报中现金流和应收账款的改善情况，以及新业务的实际落地进度，再做出投资决策。

---

以上分析基于公开信息，旨在提供投资参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。