1 公司概况：全球牛磺酸行业领导者

潜江永安药业股份有限公司（股票代码：002365.SZ）成立于2001年，于2010年在深圳证券交易所上市。公司是全球最大的牛磺酸生产基地，市场份额约占全球的50%，产品大部分出口至美国、欧洲、东南亚等地区，是红牛、雀巢、可口可乐等国际知名品牌的重要供应商。

公司业务主要涵盖三大板块：​牛磺酸产品的研发、生产和销售、保健食品以及特殊膳食食品（肌酸）​。根据2024年年报，牛磺酸业务收入占比高达75.67%，是公司绝对的主营业务。为巩固龙头地位，公司持续扩产，其年产4万吨牛磺酸项目的一期（年产2万吨）已于2025年上半年建成投产，使总产能达到7.8万吨/年。

表：永安药业核心业务构成（基于2024年年报及2025年半年报数据）

近年来，公司致力于多元化发展，通过子公司永安康健和凌安科技向保健品、肌酸等大健康领域延伸，以期打造新的增长曲线。然而，从收入结构看，公司目前仍高度依赖牛磺酸业务。

2 财务表现分析：短期业绩承压，现金流稳健

2.1 营收与利润波动明显

2025年前三季度，公司实现营业总收入5.77亿元，同比下降6.72%；实现归母净利润2549.63万元，同比下降58.78%。值得注意的是，单看第三季度，业绩出现积极信号，营收同比增长8.75%，净利润同比增长38.75%，显示季度业绩可能触底反弹。

盈利能力方面，2025年前三季度公司销售毛利率为17.05%，同比减少28.17%；净利率为2.83%，同比减70.21%。盈利下滑主要受主产品牛磺酸价格承压及期间费用率上升等因素影响。

2.2 现金流与偿债能力表现良好

公司的现金流和偿债能力则相对稳健。2025年前三季度，经营活动产生的现金流量净额为9866.49万元，同比增长5.76%。截至2025年三季度末，公司流动比率为5.02，速动比率为4.69，资产负债率仅为10.93%，付息债务比例极低（1.25%），偿债压力很小。

2.3 资产质量与营运效率

根据同花顺财务诊断模型，永安药业在偿债能力、现金流和资产质量方面评分优秀，但盈利能力和营运能力一般。截至2025年三季度末，公司应收账款占利润比例较高，达到201.57%，需关注回款情况。

表：永安药业2025年三季度主要财务指标

3 核心业务与竞争优势分析

3.1 牛磺酸业务：规模与技术铸就护城河

• ​全球龙头地位稳固​：永安药业是全球牛磺酸行业的领导者，市场份额约50%。其主要竞争对手在日本有少量生产，但主要生产商均集中在中国，公司规模优势显著。
• ​持续扩产强化优势​：公司在原有5.8万吨/年产能的基础上，新建4万吨/年自动化生产线。一期2万吨产能已于2025年上半年投产，总产能提升至7.8万吨/年。待项目全部建成后，公司年产能将接近10万吨，规模壁垒将进一步抬高。
• ​技术研发实力突出​：公司拥有自主知识产权的“环氧乙烷法”生产工艺，并持续进行技术升级。2024年获授包括中国、美国、欧洲、日本在内的多项发明专利，技术实力得到国际认可。
• ​下游应用广泛，长期需求有支撑​：牛磺酸广泛应用于功能饮料、宠物食品、婴幼儿配方食品、饲料等领域。随着健康意识提升和科学研究的深入（如牛磺酸在抗衰老、抗癌等方面的新发现被《Science》、《Cell》等顶级期刊报道），其应用前景广阔。

3.2 保健食品业务：自主品牌与合同生产双轨发展

子公司永安康健采用“合同生产服务（CDMO）​”和“自主品牌运营”双轨模式。

• ​合同生产服务​：为客户提供从产品研发到生产的一站式服务，2025年上半年该板块实现收入5184.11万元。
• ​自主品牌“易加能”​​：以牛磺酸为核心成分的功能性固体饮料，主打抗疲劳。采用线上直营模式，已入驻主流电商平台。2025年上半年自主品牌业务收入556.35万元，并积极布局线下渠道。

3.3 肌酸业务：利用协同效应开拓新市场

控股子公司凌安科技原主营减水剂，后成功转型生产一水肌酸。一水肌酸属医药原料和保健品添加剂，广泛应用于运动营养品领域。公司利用其在牛磺酸业务上积累的生产管理经验和海外销售渠道，加速肌酸产品的市场推广，目前产品已开始向客户交付并积极进行技改扩产。

4 未来增长动力与风险分析

4.1 增长动力

1. ​产能释放与市场复苏​：新增牛磺酸产能的释放将直接提升公司供应能力和规模效应。若未来牛磺酸市场价格回暖（有分析指出供需紧张下价格有望上涨），将显著增厚利润。
2. ​下游需求扩张​：能量饮料（如红牛、东鹏特饮）、宠物食品、婴幼儿配方奶粉等下游行业持续发展，对牛磺酸的需求有望保持增长。全球牛磺酸市场规模预计将以超过5%的复合年增长率持续扩大。
3. ​新业务孵化​：自主品牌“易加能”若线下渠道拓展顺利，以及肌酸业务放量，有望逐步贡献业绩，降低对单一业务的依赖。

4.2 风险挑战

1. ​产品价格波动与市场竞争风险​：牛磺酸价格易受市场供需关系影响。若市场竞争加剧或下游客户库存高位，可能导致产品价格承压，直接影响公司毛利率。
2. ​新业务拓展不及预期​：保健食品和肌酸业务目前营收规模较小，且2024年出现收入下滑。品牌建设、市场推广需要持续投入，能否成功打开市场存在不确定性。
3. ​公司治理风险​：公司实际控制人、董事长陈勇于2025年5月被立案调查并实施留置，可能对公司的经营决策和市场形象产生不利影响。
4. ​原材料价格波动​：主要原材料如环氧乙烷的价格波动会影响生产成本。

5 投资建议与估值分析

5.1 估值水平

截至2025年10月底，公司市盈率（TTM）约为200倍，市净率（LF）约2.58倍。当前估值水平在历史数据中处于高位（市盈率分位点75.64%，市净率分位点91.25%），也显著高于行业平均水平，反映出市场可能已部分透支对其未来增长的预期。

5.2 投资策略建议

综合考量，对永安药业的投资价值提出以下建议：

• ​长期投资者可谨慎关注​：公司作为全球牛磺酸龙头，基本盘稳固，产能扩张有助于巩固市占率。长期来看，牛磺酸下游应用广泛，需求稳健。然而，公司目前估值偏高，且面临新业务拓展和公司治理方面的不确定性。建议谨慎关注，耐心等待更合理的估值水平或业绩出现明确改善信号后再做决策。
• ​关注关键催化事件​：包括牛磺酸价格企稳回升、新产能利用率快速提升、“易加能”线下渠道取得突破性进展、肌酸业务获得大额订单等。
• ​风险控制要点​：投资者需密切关注牛磺酸价格走势、新业务营收贡献的实际进展以及公司治理风险的后续发展。

​综合评估​：永安药业在全球牛磺酸领域的龙头地位毋庸置疑，财务状况稳健，短期业绩承压但三季度显现回暖迹象。然而，较高的估值、对新业务成效的等待以及公司治理风险是当前主要制约因素。因此，给予“中性”评级，建议投资者保持关注，静待更佳的投资时机。

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​风险提示​：市场有风险，投资需谨慎。本报告基于公开信息分析，不构成任何投资建议。投资者应根据自身风险承受能力做出投资决策。

​报告更新时间​：2025年11月