一、公司概况
招商公路（招商局公路网络科技控股股份有限公司）成立于 1993 年，总部位于北京，前身为华建交通经济开发中心，2017 年吸收合并华北高速上市（证券代码：001965.SZ），是招商局集团旗下唯一公路运营平台，也是国内唯一以高速公路投资运营为主业的央企上市公司。截至 2023 年末，公司总资产 1149 亿元，归母净资产 605 亿元，投资运营路产总里程达 14,745 公里（覆盖全国 22 个省市），权益里程 3614 公里，管控里程 2008 公里，路产规模行业第一。2023 年实现营收 97.3 亿元（+17.29%），归母净利润 67.6 亿元（+39.19%），成为行业首家净利润破 60 亿元的上市企业。
二、业务布局
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核心主业：
- 高速公路投资运营：控股 24 条高速公路（如京津塘高速、沪渝高速等），平均剩余收费年限 13.1 年，区位优势显著（多位于国家主干线），盈利稳定。2023 年投资收益占利润总额 78.75%，主要来自参股 26 家公路公司（含 16 家上市公司）。
- 外延并购：上市以来持续收购优质路产（如中铁资产包、永蓝高速等），通过杠杆收购提升 ROE，资产负债率 45.42%（2024Q3），仍有扩张空间。
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产业链延伸：
- 交通科技：整合招商交科院资源，提供工程咨询、检测养护等服务，2023 年营收 30.1 亿元，占比 31%。
- 智慧交通：布局车路协同、数字孪生等技术，培育招商新智、行云数聚等创新公司。
三、财务表现
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2024 年动态：
- 前三季度营收 90.77 亿元（+38.04%），归母净利润 41.6 亿元（-4.63%），主要因参股公司分红减少及非经常性损益下降。
- 毛利率 37.96%，净利率 51.87%，现金流充裕（经营活动现金流净额 51.5 亿元），资产负债率 45.42%（同比 + 3.92%）。
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估值与分红：
- 截至 2025 年 3 月，股价 12.84 元，总市值 875 亿元，滚动市盈率 15.79 倍，市净率 1.36 倍。
- 高分红政策：2022-2024 年承诺分红比例≥55%，2023 年股息率约 4%，2024 年预计 4.2%。
四、竞争优势
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行业地位：
- 国内公路运营龙头，路产规模、区位覆盖、盈利能力均居行业前列，参股全国四分之三公路上市公司，具备资源整合能力。
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央企平台优势：
- 招商局集团背书，融资成本低，并购能力突出（历史完成多笔百亿级交易），政策敏感度高（受益《收费公路管理条例》修订预期）。
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商业模式：
- 内生增长（车流量自然增长 + 改扩建提效）与外延并购双轮驱动，REITs 发行推进资产证券化，形成 “投资 – 运营 – 退出” 良性循环。
五、风险提示
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政策风险：
- 收费公路政策调整（如费率下降、免费通行扩大）、《收费公路管理条例》修订进度不及预期。
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经济波动：
- 宏观经济下行导致车流量增速放缓，参股公司盈利下滑影响投资收益。
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并购整合风险：
- 新增路产协同效应低于预期，债务压力加大。
六、总结
招商公路作为国内公路运营龙头，依托央企背景、全国化布局及高分红策略，具备防御性与成长性。短期业绩受参股公司分红波动影响，但长期受益于路网扩张、政策红利及产业链延伸。当前估值处于行业低位（低于宁沪高速、深高速等可比公司），适合稳健型投资者关注。需重点跟踪《收费公路管理条例》修订进展及外延并购节奏。
