1 公司概况
桂林旅游股份有限公司（股票代码：000978.SZ）是桂林市最大的上市旅游集团，2000年5月在A股上市。公司主营业务涵盖游船客运、景区旅游业务、酒店、公路旅行客运及出租车业务。作为广西省重要的旅游服务企业，公司拥有核心景区经营权及漓江游船资源，并深度参与地方世界级旅游城市建设。
2 财务表现分析
2.1 2025年上半年关键财务数据
| 财务指标 | 2025年上半年数据/状况 | 同比变化 |
|---|---|---|
| 营业总收入 | 1.97亿元 | +0.33% |
| 归母净利润 | 800.77万元 | +141.94% |
| 扣非净利润 | -1609.84万元 | +11.0% |
| 毛利率 | 29.0% | +5.9% |
| 净利率 | 2.98% | +126.02% |
| 经营活动现金流净额 | 5513.05万元 | +2292.64% |
| 每股收益 | 0.02元 | +141.46% |
| 货币资金 | 1.69亿元 | +134.66% |
2.2 财务健康状况评估
- 优势方面：公司2025年上半年业绩显示扭亏为盈，现金流显著改善。经营活动产生的现金流量净额大幅增长，主要得益于收回以前年度经营性欠款、政府奖励及税费返还。
- 风险方面：公司短期偿债能力偏弱，流动比率仅为0.56，货币资金与流动负债之比仅为38.84%。同时，公司的财务费用与近3年经营性现金流均值之比高达95.49%，付息债务比例为41.45%，债务偿付压力较大。净资产收益率（TTM）为-16.42%，销售净利率（TTM）为-40.58%，反映出公司盈利能力和资产回报率仍处于较低水平。
3 投资亮点
3.1 业绩改善与现金流回暖
公司2025年上半年净利润实现显著扭亏为盈，经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长2292.64%，主要得益于收回前期欠款、政府补助以及诉讼胜诉带来的股权收回等利好因素。
3.2 行业复苏与区域优势
2025年上半年，桂林旅游在广西省的销售收入累计同比增长达312.5%，反映出旅游市场的强劲复苏。随着生活正常化，旅游出行需求持续释放，公司作为区域龙头有望受益于行业整体回暖。
3.3 创新业务布局
- 数字化升级：公司推出AI主题游船、虚拟导游等数字化文旅产品，提升游客体验与运营效率。
- 低空经济探索：公司与广西北投低空经济公司签署合作协议，共同探索低空游览新业态，有望开辟新的增长空间。
3.4 政策与资金支持
公司获得政府补助575.36万元，同比增长281%。作为国有企业，在国企改革背景下，市场对其资源整合能力抱有期待，政策支持预期较强。2025年9月19日，公司股价涨停，主力资金净流入5246.41万元，显示市场信心有所回升。
4 潜在风险
- 偿债压力突出：公司短期偿债能力较弱（流动比率0.56），有息负债规模达9.13亿元，且财务费用占比较高，对现金流形成压力。
- 盈利能力不稳定：尽管本期扭亏，但扣非净利润仍为负（-1609.84万元），主营业务盈利能力尚未完全恢复，对政府补助等非经常性损益依赖较大。
- 行业竞争与依赖性：旅游行业竞争激烈，公司营收高度依赖单一地区（广西）旅游市场，易受当地经济、政策及突发事件影响。
- 估值水平争议：截至2025年9月19日，公司市盈率（TTM）为负值，市净率为3.33，处于历史较高区间（过去5年98.02%分位），估值优势并不明显。
5 投资建议与展望
综合来看，桂林旅游在2025年上半年展现出业绩复苏的迹象，尤其是现金流的改善和净利润扭亏为盈值得关注。公司在数字化和低空经济等新业态方面的布局也为其长期发展提供了想象空间。然而，较弱的偿债能力和尚未稳固的主营盈利能力是主要的制约因素。
对于投资者而言：
- 短期：可关注旅游行业整体复苏态势以及市场对公司新业务布局的情绪波动。但需警惕估值偏高和短期资金炒作带来的风险。
- 中长期：需密切关注公司债务结构的改善情况、主营业务盈利能力的持续性以及新业务（如AI文旅、低空经济）的实际贡献和落地效果。
请注意：本报告基于公开信息整理，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。请您基于自身判断做出投资决策。
