1 公司概况：中国稀土集团核心上市平台

中国稀土集团股份有限公司（证券代码：000831，以下简称”中国稀土”）是中国稀土集团旗下专业化稀土上市平台，实际控制人为国务院国资委。公司前身成立于1998年，2013年通过资产置换转型稀土行业，核心业务为稀土冶炼分离。2023年，公司通过收购中稀湖南获得湖南省唯一离子型稀土矿——江华稀土矿的采矿权，从而强化了资源端保障，形成了从稀土矿开采到金属冶炼的完整产业链布局。

公司主营业务涵盖稀土矿开采、稀土氧化物和稀土金属的生产与销售。根据2025年半年报，公司稀土氧化物和稀土金属及合金产品营收占比分别为63.51%和35.95%。公司在湖南、江西等地拥有多家子公司，其中定南大华拥有约4400吨/年南方离子型稀土矿分离产能，中稀永州新材配套湖南稀土5000吨/年分离加工产能于2025年1月开始正式生产。

表：中国稀土核心业务构成与产能布局

中国稀土作为中国稀土集团的核心上市平台，具有明确的资产注入预期。2024年我国下达稀土开采指标27.0万吨，其中北方稀土18.9万吨，中稀集团8.1万吨，公司指标仅占集团总开采指标的2.93%，占集团离子型矿开采指标的12.45%；冶炼分离指标方面，全国总量25.4万吨，其中中稀集团8.4万吨，公司占集团的7.14%。这一差距反映出公司未来通过集团资产注入实现外延式增长的巨大潜力。中国稀土集团已于2022年1月作出承诺，​五年内解决同业竞争问题，公司后续有较为明确的整合预期。

2 财务表现分析：业绩触底反弹，盈利改善明显

2.1 业绩复苏趋势显著

中国稀土在2025年前三季度展现出明显的业绩复苏态势。公司前三季度实现营业总收入24.94亿元，同比增长27.73%；归母净利润1.92亿元，同比大幅增长194.67%，实现扭亏为盈。这一业绩好转主要受益于稀土价格回升、公司调整销售结构以及子公司正式生产的影响。

从单季度数据看，公司业绩呈现前高后稳的特征。2025年上半年，公司实现营收18.75亿元，同比增长62.38%；归母净利润1.62亿元，同比大幅扭亏。其中第二季度表现尤为亮眼，营收11.47亿元，环比增长57.69%；归母净利润0.89亿元，环比增长22.68%。尽管第三季度营收和净利润同比有所下滑，但整体前三季度业绩已显著改善。

与2024年全年业绩相比，公司2025年业绩反弹势头强劲。2024年，受稀土价格下跌和资产减值影响，公司营收30.27亿元，同比下降24.09%；归母净利润-2.87亿元，同比下降168.69%。而2025年前三季度已实现盈利1.92亿元，表明公司已成功度过业绩低谷期。

2.2 盈利能力持续改善

2025年前三季度，公司毛利率为14.21%，较去年同期提升3.06个百分点，且实现连续两个季度环比上涨。净资产收益率（ROE）为3.98%，较去年同期提升8.41个百分点。盈利能力改善主要源于稀土价格回升和公司经营效率提升。

分产品看，2025年上半年公司稀土氧化物、稀土金属毛利率分别为16.59%和6.90%。其中，稀土金属毛利率同比提升9.72个百分点，改善尤为明显。随着稀土价格进一步上涨，预计公司盈利能力将继续提升。

2.3 现金流与运营效率分析

公司现金流状况显著改善。2025年前三季度，经营活动产生的现金流量净额为1.18亿元，同比大幅增加119.91%。这表明公司盈利质量提高，资金周转情况良好。

在运营效率方面，公司总资产周转率为0.44次，同比增长21.48%；存货周转率为1.05次，同比提升1.89%。这些指标改善反映出公司资产管理效率提升。

财务结构方面，公司资产负债率为14.04%，在已披露的同业公司中排名第2，负债水平较低，财务风险可控。

表：中国稀土2025年前三季度主要财务指标

总体而言，中国稀土财务表现呈现出业绩触底反弹、盈利能力改善、现金流增强的特点。随着稀土行业景气度持续回升，公司未来业绩有望进一步增长。

3 核心业务与竞争优势分析

3.1 资源储备：稀土矿端布局夯实发展根基

中国稀土在资源端的布局是其核心竞争优势之一。公司通过子公司中稀湖南拥有湖南省目前唯一一宗离子型稀土矿采矿权，所属的江华县稀土矿区达大型离子型稀土矿藏的规模。该矿一期采矿权许可范围内现有保有矿石量2165万吨，保有资源量（TREO）22734吨。这一资源储备为公司提供了稳定的原材料供应保障。

更重要的是，公司还拥有圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权，目前正优先开展圣功寨稀土矿探转采办理工作。圣功寨稀土矿矿山地质环境保护与土地复垦方案已通过自然资源部审查，并完成编制环境水文地质补充勘查报告，《环境影响评价报告》也取得了环评标准执行函。这些潜在资源的逐步开发将进一步提升公司的资源保障能力。

在稀土矿开采指标方面，2024年公司获得开采指标2384吨。值得注意的是，公司稀土矿全部用于内部冶炼分离，不对外销售，这种矿冶一体化模式增强了产业链协同效应和成本控制能力。2024年，公司稀土矿产量2384吨，全部用于内部冶炼分离，无对外销售，使得公司稀土产品更多以附加值更高的稀土氧化物及稀土金属的形式出售。

3.2 产能布局：冶炼分离产能释放贡献业绩弹性

中国稀土在冶炼分离环节的产能布局是其业绩弹性的重要来源。公司主要冶炼分离厂包括定南大华和中稀永州新材，其中定南大华产能4400吨/年，中稀永州新材产能5000吨/年。中稀永州新材的5000吨/年稀土分离项目已于2025年1月正式生产，该项目采用稀土大联动生产工艺、MVR蒸发废水处理技术和高端智能设备，致力于打造国内工艺先进的离子型稀土分离标杆企业，可生产15个稀土元素单一或者混合氧化物（盐）产品。

产能利用率提升是公司业绩增长的关键驱动因素。2024年，公司稀土氧化物生产量为7785吨，同比增长107.27%；销售量为6512吨，同比增长79.78%；稀土金属销售量为1907吨，同比增长142.13%。这一增长主要得益于子公司正式生产带来的产能释放。

值得注意的是，中稀永州新材定位为江华稀土矿的冶炼分离中心，每年可处理5000吨稀土矿，其中2000吨自给、3000吨进口自缅甸等东南亚国家。这种内外资源结合的模式既保障了原料供应，又优化了资源配置。

3.3 集团资产注入预期：外延增长潜力巨大

中国稀土最具吸引力的投资亮点在于其作为中国稀土集团核心上市平台的资产注入预期。中国稀土集团于2022年1月作出承诺，五年内解决同业竞争问题，公司于2025年5月的公告中也表示正积极配合集团开展解决同业竞争问题的工作，择机开展并购重组。

目前，集团有中稀江西（原赣州稀土）等多个下属子公司与公司存在同业竞争问题。对比2024年公司稀土矿和稀土氧化物产量和集团获得的稀土开采和冶炼分离总量配额，公司对应的产量占配额比例分别仅为2.93%、9.27%，资产注入空间较大。若集团旗下优质稀土资产注入上市公司，将极大提升公司的资源储备和市场竞争力。

中国稀土集团是我国稀土行业的两大巨头之一（另一为北方稀土），形成了”​南重北轻​”的稀土格局。集团整合了中铝公司、五矿稀土、赣州稀土三大稀土集团，并引入中国钢研科技集团有限公司和有研科技集团有限公司两家稀土科研技术研发企业，实现稀土资源优势互补和产业发展协同。这一背景为中国稀土未来的外延增长提供了坚实基础。

4 未来增长动力分析

4.1 供给侧改革：政策规范驱动行业良性发展

稀土行业正迎来供给侧结构性改革的深化期，这对行业龙头企业构成实质性利好。2025年，《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》已发布，明确分离端的管控，标志着稀土行业供改大幕正式拉开。这一政策将进一步加强稀土开采和冶炼分离环节的管控，​推动行业向规范有序方向发展。

中国对稀土产业的管控正从”单点管控”转向”全链条闭环”。2025年10月，中国商务部发布对境外相关稀土物项实施出口管制的决定，首次将稀土产业链全环节技术纳入出口管制范围。这表明中国正通过政策工具强化在稀土领域的全球话语权，有利于维护稀土产业长期利益。

此外，全球稀土供应格局变化也为中国稀土企业带来机遇。缅甸未来部分稀土矿开采可能停止，将增加稀土资源供给的不确定性。而欧美等地增量项目规模较小，同时项目面临较大的不确定性，预计对全球供给影响有限。在这种背景下，中国稀土作为行业龙头，凭借其资源储备和产业链优势，有望获得更大市场份额。

4.2 需求端扩张：新兴应用领域驱动长期增长

稀土需求在新能源汽车、风电和人形机器人等新兴领域带动下空间广阔。这些高端应用领域对高性能稀土材料的需求持续增长，为公司产品提供广阔市场空间。

• ​新能源汽车​：稀土永磁材料是新能源汽车驱动电机的核心材料。随着全球新能源汽车市场持续快速增长，对钕铁硼等稀土永磁材料的需求将稳步提升。
• ​人形机器人​：人形机器人是稀土磁性材料、永磁电机未来市场需求增长的重要领域之一。单台人形机器人通常需要40个以上伺服电机，每个电机需要50～100克钕铁硼材料，总用量可达2～4千克。以特斯拉的”擎天柱”为例，单台机器人需要约3.5千克高性能钕铁硼。高盛预测，2030年人形机器人出货量将达到89万台，2025年至2030年复合增长率为53%。
• ​风电和其他工业领域​：风力发电设备的直驱永磁风机、节能环保领域的变频空调、工业机器人等都需要大量稀土功能材料。

需求扩张带动下，稀土价格有望保持稳步上行趋势。2025年三季度以来，稀土价格上行明显，尤其是氧化镨钕已至60万元以上，并且加工费已上行至1万元以上，公司业绩有望大幅改善。

4.3 集团资产整合与内部协同效应

中国稀土未来的另一大增长动力来源于集团资产整合与内部协同效应。中国稀土集团承诺五年内解决同业竞争问题，意味着2027年前集团旗下相关稀土资产有望逐步注入上市公司。

资产整合将带来显著的协同效应：

• ​资源整合​：集团旗下优质稀土矿资源与公司现有冶炼分离产能形成互补；
• ​技术共享​：集团整合了中国钢研科技集团有限公司和有研科技集团有限公司两家稀土科研技术研发企业，技术实力雄厚；
• ​市场协同​：统一的销售平台有助于提升产品定价权和市场竞争力；
• ​成本降低​：规模化采购和集中生产有助于降低单位成本。

此外，公司内部产业链协同也在增强。2024年，公司稀土矿全部用于内部冶炼分离，稀土产品更多以稀土氧化物及稀土金属的形式出售，提升了产品整体附加值。随着公司不断优化产品结构，提高高附加值产品比重，盈利能力有望进一步提升。

5 风险挑战分析

5.1 产品价格波动风险

稀土产品价格波动是中国稀土面临的主要风险之一。稀土价格受供需关系、政策调整、国际市场情绪等多重因素影响，波动较大。2024年，主要稀土氧化物价格出现较大降幅，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽的年均价分别为39万元/吨、182万元/吨、573万元/吨，同比分别下降26%、22%和37%。价格下跌导致公司对库存商品和在产品计提大额资产减值，合计约4.15亿元，直接拖累公司2024年业绩陷入亏损。

尽管2025年以来稀土价格有所回升，但未来仍面临不确定性。特别是市场需关注中美贸易关系变化对稀土出口的影响。2025年4月，美国宣布”全面关税”政策后，中国对部分稀土出口实施管制，引发海外市场震荡。若未来国际经贸环境发生变化，可能影响稀土价格走势，进而对公司业绩造成波动。

5.2 产业政策变化风险

稀土行业受政策监管程度高，产业政策变化可能对公司经营产生影响。近年来，中国不断完善稀土行业管理政策，如《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》的发布，进一步规范了行业秩序。这些政策长期有利于行业健康发展，但短期内可能对企业经营策略带来调整压力。

需特别关注的是稀土开采和冶炼配额政策的变化。​指标配额的增长速度和分配结构直接影响公司的产能释放空间。若未来稀土开采、冶炼配额增幅超预期，可能导致市场供应增加，对稀土价格形成压制。同时，环保政策趋严也可能增加公司的合规成本。

此外，稀土出口管制政策也是一大不确定因素。中国对稀土相关物项实施出口管制，虽然近期已依法批准一定数量的合规申请，但未来政策走向仍存在不确定性。若出口管制持续收紧，可能影响公司海外业务拓展。

5.3 项目推进与市场需求风险

公司在建项目的推进进度存在一定不确定性。公司圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权的”探转采”工作正在推进中，但相关审批流程可能耗时较长。若项目推进不及预期，将影响公司资源储备的释放和产能规划的实现。

下游需求增速不及预期也是需要关注的风险点。稀土需求与宏观经济景气度密切相关，若全球经济放缓，新能源汽车、风电等下业发展不及预期，将减少对稀土产品的需求。特别是美国强关税政策可能引发出口需求超预期衰退。

另外，海外稀土矿供应增加也可能对市场造成冲击。近年来，美国、日本、澳大利亚等国积极推动稀土供应链多元化，努力减少对中国的依赖。若海外稀土矿供应大量增加，将改变全球稀土供需格局，对中国稀土企业带来竞争压力。

6 投资建议与估值分析

6.1 盈利预测与估值水平

基于中国稀土的行业地位、产能释放进度以及稀土价格回升趋势，多家机构对公司未来业绩持乐观态度。综合7家机构预测，预计公司2025年净利润均值为3.61亿元，较去年同比增长225.74%；2026年净利润均值4.98亿元，2027年进一步提升至6.51亿元。

从具体机构预测看：

• ​渤海证券预测2025-2027年归母净利润分别为3.69、5.07、6.64亿元，EPS分别为0.35、0.48、0.63元/股。
• ​天风证券预测更为乐观，预计2025-2027年归母净利润为4.10、6.34、9.04亿元。
• ​国信证券预测2025-2027年归母净利润分别为3.90、5.29、6.58亿元。

从估值指标看，截至2025年9月底，公司2025年预测PE为143.21倍，2026年为104.06倍，2027年为79.50倍。与行业平均水平相比，公司估值偏高，但这反映了其作为中国稀土集团专业化上市平台的溢价。

表：中国稀土业绩预测与估值指标（基于机构预测均值）

6.2 投资策略建议

综合考虑中国稀土的基本面、行业前景及估值水平，提出以下投资建议：

• ​长期投资者可逢低布局​：公司作为中国稀土集团核心上市平台，资源储备丰富，产能释放有序，且具有明确的资产注入预期，长期投资价值显著。尽管当前估值偏高，但考虑到行业景气度回升和公司成长性，长期投资者可采取逢低分批布局策略。
• ​关注关键催化事件​：包括稀土价格进一步上涨、集团资产注入进展、新矿”探转采”获批等潜在利好因素。特别是集团解决同业竞争问题的进展，可能成为股价重要催化因素。
• ​风险控制要点​：投资者需密切关注稀土价格走势、产业政策变化以及下游需求情况。若这些因素出现不利变化，需重新评估投资价值。

​综合评估​：中国稀土作为我国稀土行业龙头企业，在行业供给侧改革深化、需求持续增长的大背景下，具有长期投资价值。公司业绩已触底反弹，未来成长路径清晰，给予”​增持​”评级，建议投资者把握中长期配置价值。

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​风险提示​：市场有风险，投资需谨慎。本报告基于公开信息分析，不构成任何投资建议。投资者应根据自身风险承受能力做出投资决策。

​报告更新时间​：2025年11月2日