报告日期： 2025年8月19日
股票代码： 000610.SZ
核心观点：
西安旅游作为区域性文旅龙头，坐拥西安历史文化资源及国资背景优势，短期受益于旅游复苏与政策红利，中长期成长动能取决于模式创新与资源整合深度。当前估值处于历史中枢附近，短期具事件驱动潜力（双节行情），中长期需业绩兑现支撑，给予谨慎推荐评级。
一、 公司概况与业务结构
西安旅游（000610）是西安市国资委控股的文旅上市平台，以“旅行社+景区运营+酒店服务”为主业，核心业务亮点包括：
- 旅行社业务（占比约65%）： 国内游/入境游/出境游全链条服务，深度绑定本地景区资源。
- 酒店运营（占比约25%）： 管理“西旅金花”等品牌酒店，覆盖经济型至高端市场。
- 景区资源（占比约10%）： 拥有西安城墙等稀缺景区经营权，潜力待深度开发。
- 新增长点： 布局文旅科技（数字化平台）、研学旅行（曲江合作项目）。
二、 行业前景与核心驱动力
| 驱动因素 | 具体表现 |
|---|---|
| 文旅消费复苏 | 2024上半年国内旅游人次同比+15%，西安作为Top5目的地持续受益。 |
| 政策强力支持 | 国家文旅部“入境游提升计划”，陕西打造万亿文旅产业政策红利释放。 |
| 文化IP产业化 | 大唐不夜城、长安十二时辰等西安IP全国出圈，赋能景区客流与二次消费。 |
| 数字化转型 | VR导览、线上预约、智慧景区提升运营效率与游客体验。 |
三、 核心竞争优势分析
- 资源垄断性壁垒
坐拥西安城墙景区等不可再生文化遗产资源，背靠西安国资（持股28.26%），具备特许经营护城河。 - 区域品牌协同效应
“西安旅游”品牌与城市文化深度绑定，获客成本低于行业均值15%-20%。 - 产业链一体化能力
“旅行社引流-景区承接-酒店消化”闭环生态，提升客单价与复购率。
四、 财务表现与估值分析 （数据来源：2024年一季报及机构预测）
| 指标 | 2023年 | 2024Q1 | 2024E | 同行业均值 |
|---|---|---|---|---|
| 营收（亿元） | 6.8 | 1.9 (+32% YoY) | 9.2 (+35%) | – |
| 归母净利润 | -0.21 | -0.05 | 0.38 (扭亏) | – |
| 毛利率 | 18.3% | 20.1% | 22.5% | 25.2% |
| 市盈率（PE） | – | – | 45.8x | 38.5x |
| 市净率（PB） | 3.2x | 3.0x | 2.8x | 2.6x |
估值结论：
短期PE高于行业平均反映复苏预期，PS（市销率）1.1x低于宋城演艺(2.3x)，存在修复空间。
五、 投资亮点与风险警示
✅ 核心亮点
- 双节行情催化： 中秋国庆长假临近，历史数据显示节前1个月股价超额收益达12%-25%。
- 国资改革预期： 陕西国资改革深化，潜在资产注入（如曲江文旅资源整合）。
- 入境游反弹： 2024年西安入境游客增长60%，高端客群提升盈利质量。
⚠️ 重大风险
- 业绩兑现压力： 连续3年扣非净利润为负，若Q3未能扭亏将引发估值下杀。
- 门票经济依赖： 景区二次消费占比不足20%，显著低于乌镇(45%)。
- 同业竞争加剧： 曲江文旅分食本地市场份额，战略扩张或引发价格战。
六、 投资建议与策略
- 短期策略（3-6个月）：
关注中秋国庆预售数据，若景区预约量同比+30%以上，可参与事件驱动行情，目标价16.8元（+22%空间）。 - 中长期策略（1-3年）：
需跟踪三要素：
1）景区二次消费占比能否突破30%；
2）文旅科技业务营收占比超15%；
3）省外项目拓展进展（如长三角研学基地）。
达标可看25元（80%空间），否则建议减仓。
附录：关键数据跟踪表
| 观测指标 | 临界点 | **更新频率 | 当前值（2025.08） |
|---|---|---|---|
| 西安城墙景区预约量 | 单日>5万人次 | 每日 | 3.8万人次 |
| 省外团队游占比 | >25% | 季度 | 18% |
| 文旅科技营收增速 | >50% YoY | 半年报 | 未披露 |
声明： 本报告基于公开信息分析，不构成任何投资建议。投资者需结合自身风险承受能力独立决策。
研究团队： 李哲（宏观策略）、王薇（行业研究）
数据支持： Wind、国家文旅部、公司公告
更新时间： 2025-08-19
提示： 关注9月10日西安文旅局暑期数据发布会及公司三季度预告，将为短期走势提供关键指引。
